最近半年市场分化严重，在大盘权重股和漂亮50的光鲜之下，要你命3000的中小盘股正在演绎慢性股灾4.0，大部份基金跑输于大盘，比较受伤的是中小创基金，当然中小盘量化也是重灾区之一。

半年时间的快速下跌，已经让很多人难以淡定，甚至有人开始绝望，虽然之前讲过量化长期无大碍，还是有人不断提问和恐慌，问题总结大约如下：
量化基金还能走好吗？
定投的是否要坚持？
量化还能不能持有？
现在跌了能否补仓？
还要再跌多少？
要不要止损？
未来趋势如何？
量化模型失效了吗？
……

要解决这些问题，必须先找到问题的核心：目前量化基金或者中小盘基金所关联的指数以及当下所处的位置，未来的上升潜力和风险系数有多大？下面一一分析：

一、中小盘量化基金所关联的指数：
还是拿长信先锋当案例吧，首先可以确定中小盘基金一定与上证和沪深300等大盘指数没有多少关联性，有时还会形成反向关系。第二点创业板指经常被视为中小创和成长股的重要参照指数，有很强的参考性，但量化基金并不完全跟踪创业板，关于这方面我们以前介绍过。

下方是长信先锋、中证500、中证1000、创业板最近半年下跌期间的走势对比：

本次下跌由两个波组成，第一波下跌和弱反弹量化基金与中证500和中证1000关联较大，第二波下跌与中证1000和创业板关联较大，跌幅大于中证500。

由以上数据，可以得出长信量化并不完全跟踪某一具体指数，在下跌趋势中，与中证500、中证1000、创业板都有较强的关联性，跌幅上会大于中证500，更贴近另外两个。严格来说是此基属于小盘股，投资时需要多关注以上三个指数。

二、量化基金的特点以及不同行情下的表现：

这是最近2年多来，量化基金与以上三个指数对比，经过一轮牛熊从大趋势上可以看出量化基金表现强于这三个中小创指数（中证500、中证1000、创业板），在上涨与震荡时期并不跟踪某一具体指数。

第二是在上涨时表现迅猛，经常超越创业板，也正是这个原因导致在下跌时幅度也比较大，简单的说是高收益、高风险，应该定为偏激进产品。

第三，当中小创指数处于横盘阶段时，量化基金仍有良好的表现。
第四，当市场二八分化导致大部份个股下跌时（比如当前），量化基金也会随之下跌，而且抗跌性差。

总结量化基金特点：
1.长期业绩强于主流指数，包括中小创；
2.波动率大、大涨大跌；
3.抗跌性差，下跌时会比较痛苦；
4.适合震荡行情与强势行情、不适合二八分化行情；
5.中短期波动率高于中证500，与中证1000和创业板相近；
6.长期收益高，适合长期投资和定投；
7.当中小创指数走势变差或者处于高位时要谨记风险。

三、量化基金和中小创指数的风险：
上面分析了量化基金与中小创指数关联大，目前中证1000指数成立年限较短，缺少长期分析的条件，这里主要分析创业板与中证500指数。

1.创业板指：
目前创业板PE估值约37倍，历史上大底区域的估值在32左右，极限位是29。按当前PE换算到32相当于要下跌14%，按29计算要下跌21%。换算成创业板点位：前者为1745*（1-0.14）=1500点，极限位是1745*（1-0.21）=1378点。在K线图上表示如下：

可以看到这一区间正好在2014年牛市启动前的大平台上，PE与平台重叠表示这一历史大底支撑位是非常强的。

注意：底部是个区域，不是具体点位。以上极限位仅供参考，实际到达的可能性很低。即使能出现，因为行情极端停留时间也非常短，可能只有1天，一般人难以捕捉到这个位置，基金做为中长期投资工具，也不要求买在极限点位，建议多参考大底点位或者大底到极限位的超底部区域即可。

2.中证500指数：
目前中证500指数估值约33，最近5年历史大底区域的估值在28左右，极限位是25。按以上的计算方法，下跌空间分别是15%和24%，换算成相关指数值分别为：4906和4386点。

K线上表示如下：

这一区间也是中证500指数在历史上多次密集的成交区域，符合大底标准。

3.小盘量化基金面临的风险系数：
以上从创业板指和中证500分析，按目前PE和平台计算下跌空间还有15%-24%的空间，量化基金大概率也在这个范围内。从最近政策底和对目前形成的超跌来看，大概率是要反弹之后再下跌，具体要几个回合，多久时间很难预测，大家可以回顾下2011-2012年的行情，历史可以参考但不会简单重复。

另外中小盘量化以重仓小盘股为主，以上创业板指通常做为市场分析使用，实际创业板综指更贴近小盘股的定位，在结合创业板综指和中小板指数简单计算后，极限下行空间还有30%左右。另外最近十年期的中500指数超级极限会更低一点，按这样的换算是要低于上述点位的。当然目前来看可能性非常非常低，大家心理有数即可。

所谓没有风险意识的投资就是最大风险，本来想30%多的空间对大家打击还是比较大的，但是做为投资者和客观分析者，不能对量化基金有美化行为。从客观角度也不必悲观，因为这个幅度的下跌可能性太小，即使有也不会一次性完成，可能要经历一年甚至更久，而小盘股和中证500的成长性比较好，随着时间推移，即使指数点位没变，PE估值还会随着公司成长而降低，具体在下面的收益空间会详细分析。综合考虑后，未来1-2年中小盘量化合理的下跌空间和历史大底大约还有15%-20%区间，对于主动型量化时间拖的越长，下跌空间也会越小。

四、量化基金未来收益空间：
最近市场被漂亮50刷屏，价值投资和大盘股受到追捧，中小创成为抛弃对象。但我们都知道不管多漂亮的概念都不会只涨不跌，国内没有，国外也同样，未来市场还会轮动。在这里东方财之道（df_czd）不想对价值投资和成长投资对比优劣，网络上这一类的辩论已经有很多。个人认为价值投资与成长投资有部份共同点，很难有清晰的界线，相比更喜欢用大盘与中小盘来做对比分析。之前主要是做中小盘成长投资，受于市场变化，政策引导方向等，现在也少量增加了大盘股，但无论哪种方式，投资的核心还是在于估值与成长性，即哪类公司成长性好未来收益空间也会更大，相应也值得投资更多的资金和资源。

下面通过最近5年和最近10年的长期趋势，分析三大指数的成长性和回报率，从而估算出量化基金与中小创基金未来上升潜力：

本次采用的三个对比指数是：
沪深300：大盘与价值的代表；
创业板指：成长股和小盘股的重要参考指数；
中证500：被认为国内最靠谱的指数，包含了两市主板，中小板和少量创业板，也是中小盘股的重要参考指数；

下面是创业板最近5年PE和指数走势：

（截止2017.6.4日）
这里有很多含义，我们只讲重点，5年前创业板指数和PE分别是：714点和36倍，当前（6.4日）的指数和PE分别是：1745点和37倍，5年后指数涨幅为145%，期间最大涨幅为459%（注意不是最高与最低点，那样会更多）。由此可以看出，PE估值没多大变化，指数却涨了145%，间接说明公司的高成长性在支撑指数上涨。

用同理分析另外两个指数，就不一一截图了，最终绘制表格如下：

指数名 5年PE值变化 5年涨幅 最大涨幅
创业板指：36-37倍 145% 459%
PE涨幅：0.27%

中证500：29.9-33倍 62% 223%
PE涨幅：10.3%

沪深300：10.8-13.2倍 37% 110%
PE涨幅：22.2%

由于不同指数间估值涨幅存在差异，对应涨幅应该按PE不变的情况下进行对比，按此逻辑修正后，5年相对涨幅大致为：
创业板：141%
中证500：54%
沪深300：29%

至此可以发现，5年间在PE不变的情况下，三大指数涨幅差异之大，创业板不管在5年涨幅还是期间最大涨幅，都大幅领先于另外两大指数，成长速度是同期沪深300的近5倍，中证500是沪深300的1.86倍，这也是为什么创业板能给高估值的原因。炒作只是一方面，更重要的是成长性好，可能正是基于这些优点，才会有这么多的量化基金选择重仓小盘股。根据历史回测，创业板指40倍以下就是机会，越低越好，历史最低为29倍，现在投资价值已经显现。

中小盘量化介于中证500和创业板之间成长性自然不会差，主动量化基金随着时间推移还会产生超额收益，相信未来还会有更大潜力，保守计算未来5年翻1倍不是问题，如果有好行情，翻2倍也是正常（最近3年长信涨幅已达155%，同期创业板只涨了30%，中证500涨了52%）。

下面再看一组近十年数据：
由于创业板不足十年，所以我们仅分析中证500与沪深300间的差异：
指数名 PE值变化 10年涨幅 PE涨幅
中证500：74-33 指数+44% -55%

沪深300：36-13 指数-10% -64%

由于2007年6月正处于大牛期间，所以当时PE值比当下高出很多，这次我们按中证500的PE为参考，修正一下沪深300PE在同等降幅的情况下，指数10年间对应的涨幅约为-19%。十年间的一正一负是什么概念？我想用下图更直观更有说服力：

至此可以总结出，不管是长期还是超长期，中证500成长性都远好于沪深300，优质的中小创个股和基金比中证500成长性更好，未来还是值得投资和期待的。这里所指的中小创基金并不局限于量化基金，只要长期重仓中小创基金的均可以此为参考，比如：宝盈系、华商系、易方达系、中邮系、大数据系列……等相关中小盘基金， 相信这些牛基有很多人在2015年的牛市间是经常看见的。

以上仅是数据分析，市场变化万千，未来5-10年的政策因素，投资者结构变化和市场成熟度都要考虑进来。比如未来退市制度，新三板转创业板，IPO大量发行导致小盘股过多等因素，会制约中小创的上涨空间，可能不会像前几年那样疯狂，但即使打对折还是有很大的上升潜力。

未来的5-10年同样也是科技和新兴产业快速发展阶段，中小创诞生十倍大牛股也不希奇，另外量化基金模型也在不断改进，在这方面相信量化基金能够继续大幅跑盈同类主动基金与被动基金。

以上是东方财之道（df_czd）对量化和中小盘基金的期待，不会因为这半年的下跌而改变看法。即使未来一年没有多好表现，但只要二八分化不在，不走单边下跌，依然看好这一类基金的潜力和收益。没有只跌不涨的市场，现在已经处于次底部区域，指数越跌机会也会越近，未来我们共同期待！

之前低估了量化基和中小创在短期的下跌幅度，后来有所修正并告知中短线投资者降低量化基金配置，果断止盈止损，但也有些人没能执行，在此表示歉意并以此文向大家说明量化基金的当前状况与未来方向。

四、回到问题本身，当下如何应对？
投资有三种状态，持有、卖入、卖出；

在解决这些问题之前，还是要回到以前说的，个人投资风格与产品选择要一致，稳健型应该多配置稳健风格的基金，否则涨时欢喜，下跌会非常痛苦甚至绝望。
量化虽好，但是大涨大跌的特性不是谁都能承受的起。个人建议：稳健型投资者中小盘及其量化最大配置不超总仓位的30%，积极型＜60%，激进型＜80%

下面谈谈具体策略：

1.持有和卖出：
长线操作：如果量化仓位在承受范围之内可以持有，如果超过了上述的建议范围，那只能减，慎重加。

中短线操作：中期还有下行空间和不确定性，重仓的可以在反弹时先减仓部份，保留底仓即可，等趋势明了再加仓。

2.买入：
长线操作：买入前应该认真评估自己，再确定最大的买入仓位。目前已经符合左侧加仓的条件，买入方法有很多，左侧/右侧，分批，单笔，倒金字塔，定投等均可灵活使用。在这里推荐使用底仓+分批的交易方式，比如：先进底仓，再分4档加仓计划，每跌5%加2成仓位，也可以分成10等份，每跌2%+1成仓，后者的加仓方式更稳。还可以使用定投+单笔的方式参与，具体的请参考：基金定投快速36问！

中短线操作：中短线需要很强的技术分析和止损能力，对市场指数和中短期行情分析要求很高，一两句很难说清楚，建议基础不好的推荐使用以上的长线方法来参与，认为自己技术过硬的请自行把握。

不管哪种方法加仓，有两个误区是要注意的，第一严格计算自己准备投入的量化基金占比，不要超出自己的承受力。
第二短期加仓频率不宜过高，不可看跌就加和无底线的补仓，否则只会让自己被动的补成了重仓。长线者投资在底部布局的时间和等待会比较长，可能要1-3年时间，请做好心理准备。

注：以上仓位是指所投资的中小创基金仓位，中小盘量化和长期重仓中小创的基金应视为同类基金，应该累加计算。

五、常见问题解答：
相信以上的介绍已经能解决很多问题了，在这里把常问的以及想问的做个归纳，以解决更多的投资疑问。

为什么最近量化这么差？
主要是市场二八分化所致，现在90%的中小创都在下跌，目前的市场分化是小盘量化最大的弱点，所以不能幸免。

量化模型失效了吗？
目前的量化一般不择时，模型也没有失效，这是普遍现象。

量化以后还能走好吗，大约多久会好？
会的，时间上很难确定，预计下半年会有一波反弹，但真正走强估计还要一年甚至更久。

定投的量化还要坚持吗？
当然坚持，甚至可以采用加强版定投策略了，前提是定投组合和个人风格要匹配。

中小盘量化现在能加仓吗，要卖出吗？
不同风格、不同持仓有不同的交易方法，具体交易请看本文第四节内容；

是否看好未来的量化基金？
看好的，正在等待重仓的大机会。

既然创业板下行空间有限了，现在可以参与吗？
创业板当前已经具备投资价值，未来机会远大于风险，可以用以上长线方法参与，定投也可以。

既然预算还有15-20%的空间，为何不空仓等最低点买入？
没有人能精准预测市场，再牛的股神也不可能赚取所有的利润。预算空间只想让投资有个计划，比如目前知道处于较低区域就不必恐慌了，但也没到重仓参与的时候，分批加仓与底仓模式更适合普通投资者。再者大跌并不是短时间能完成的，只要不持续下跌，时间也会让量化产生收益。贪欲过大，追求完美可能等到的不是最低点，而是错失良机。

如果左侧交易跌不了20%就走强了呢，会不会踏空？
历史大底通常是最磨人时期，时间上足够做准备，以上的空间只是预算，实际跌多少很难确定。除左侧交易外还有右侧交易，即市场形成多头趋势时再右侧加仓也可以，趋势一旦形成，不会只涨一点就结束的，只要不求最低点，这个问题不大。

为什么不看好大盘股或价值投资？
本文主要研究中小盘与量化基金的机会与风险，这里并不是排斥沪深300与价值投资，相反这两者有很强的互补性，各有所长，他们分别适合不同的人群。基金做为长线投资工具，更应该从长期角度来做合理的组合配置，不同人群应该有不同的侧重。大盘股的特性是相对稳定，不会像中小盘那样大起大落，相对风险和回报率也低于中小盘个股。具体如何配置要看大家的风格，我们在下篇长线文章中再详细讲。

有什么理由这么看好量化基金？
主动型、多因子、高成长、超额收益和A股特殊性是我看好量化的理由。量化基金目前主要分大盘和中小盘两类，在同类指数中，优秀的量化基金都能取得超额收益并且在同类名列前茅，现在陆续出现平衡型量化和行业型量化，量化的发展不会止步于此。

量化会一直好下去吗，能不能超长期定投10年，20年？
目前只能判断5年内问题不大。随着人工智能高速发展，如果市场上出现大量同类产品会影响量化的有效性，所以不要超长期定投。建议定投量化以目标收益（比如达到150%-200%）或牛市结束为止盈条件，对于高波动产品定投时间并不是越长越好。

注：以上数据分析是对未来1-5年的大方向考虑，主要做为长线投资计划。文章中的下跌空间是对未来1-2年进行大概率预算，短期到达的概率很低，目前中小创已经具备投资价值，所以各位不用惊慌。

短线方面：中证500和创业板还处于空头趋势中，暂时不满足重仓的条件，不过政策底和短线超跌决定了下行空间有限。周二已经形成地量和短周期底背离，对于下半年的反弹可以抱有期望，6月下旬是比较重要的转折点，有分析能力的可以考虑是否要参与中短期波段。

最后，希望初学者多注重长期投资，放大投资格局，避免追涨杀跌，不要太关注短线。每次历史大底都伴随着严重的看空情绪，当绝望者越来越多，可能机会也就越近了。从时间上看下轮牛市的间隔应该小于上一轮，当前和接下来的一年左右应该是最艰难时期。市场上赚钱的永远是少数人，你的定位和思维会决定接下来的盈亏，希望大家不要在山底倒下，尽可能的把大部份人情绪当作反向指标，温习一句名言：别人恐惧时，你该如何？

另外，证券投资本身复杂多变，一两项指标难以全面精准解析市场，本文所用数据主要是PE方式和历史走势进行大概估算和逻辑推理，相关数据难以保证完美精确，不作为投资依据。如偏差过多欢迎批评指正，谢谢！

下篇：长线投资的组合配置！