三季度末，市场出现了较大的波动。从国内来看，经济面临较大的增速下行压力，一是地产销售的下行，部分龙头地产上的信用风险加剧了市场的担忧，从近期各个城市集中供地的情况来看，地产行业的景气进入了加速的下行通道。二是双控政策的实施以来，部分省份的达标压力以及煤炭供应导致的电力紧缺使得出现了较大面积的限电限产，使得经济的链条受到了较大冲击，一方面加剧了上游资源品的上涨压力，另一方面给经济中量的逻辑带来较大的挑战。这两方面的影响使得对于经济的增速下行压力骤增，市场也开始反应这些担忧。从海外来看，美联储逐渐开始启动taper的进程，美债利率随之上升。流动性的边际拐点渐近。对于国内而言，我们面临的流动性环境有可能从内外双松逐步往外紧内松过度。这对于市场也产生了一定的影响。叠加国庆长假，担忧情绪开始集中释放，市场出现较大波动。

展望四季度，我们并没有那么悲观。近期各种事件的叠加对于经济造成的压力我们认为应该分开来看，由于双控政策的考核以及缺电带来的冲击我们仍然认为是偏短期因素，一是双控政策是一个中长期的政策思路，而各个地方对于其考核的力度和常规化有一个逐步适应的过程，三季度以来的集中限产我们认为还是在于上半年各个地方对于政策考核的严格程度有所低估造成的。当短期集中式的限产带来的指标达标后我们认为大概率会回归常态，当然这个常态较过去应该是大概率更严格的。而缺电的问题主要是能源结构调整过程中必然会遇到的问题，中长期是需要更系统化的措施去解决的，但短期由于用电旺季的到来，会承担一些压力。在结构调整的过程中，机遇与风险会一直并存，受益于结构调整本质的一些行业和公司在短期冲击中反而是机会。

因此在此轮冲击中，对于受益于中长期结构调整的那些行业我们是高度关注的。以碳中和为例，需求端的电动车、新能源产业链中长期的逻辑并没有被破坏，短期冲击估值回落至合适的区间仍然是机会。这里我们也需要重视一些供给端的逻辑，碳中和的过程中除了需求端的变化，供给端也在发生着天翻地覆的变化，除了我们看到的产能控制以外。为了进一步降低碳耗、能耗，一些在工业生产环节中新技术、新技术路线、新的政策导致的新需求也在层出不穷，而相当多的相关公司很多都被归为周期的范畴内，但实际上未来几年很有可能呈现出是一种成长的逻辑。比如耐火材料、石墨电极、再生资源、废品回收等等。这里面会出现较多戴维斯双击的机会。

另外，从市场结构来看，消费、科技也都出现了一定幅度的调整，市场出现系统性大幅下跌的概率我们认为并不高。国内流动性的环境仍然乐观，财政方面的发力也值得期待。因此，我们认为季度初的调整是较好的配置机会。除了上述的方向外，我们还比较关注逆周期的一些行业，如地产、养殖。科技端随着华为自主产线的顺利推进，电子、通信、计算机等领域也是值得关注的。而消费里，部分行业的估值已经进入了可配置的价值区间，需要等待景气趋势的进一步明确。

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（来源：长信基金的财富号 2021-11-06 11:48） [点击查看原文]