“想从股票上赚钱，先要学会输。”
《繁花》里的这句台词，成了A股股民在2024年开年的自我安慰。
自2021年2月10日见顶后，偏股混合基金指数就进入漫长的下跌…而2024开年的惨淡开局，更是让投资者纷纷破防。
对大多数人而言，如果说在之前下跌的两年间心态还可以勉强支撑，又熬了一年却发现距离“回本”仍然遥遥无期，难免会陷入极度悲观，甚至失去信心。
但资深玩家爷叔还有一句话，这个市场有时候“不是比谁赚钱多，而是比谁活得长。”
越是感觉“前路迷茫”的时候，越是应该用理智分析，回归投资的底层逻辑。当前A股处于什么位置？如何在底部苟住？
1、当前A股处于什么位置？
极端的悲观预期时常会催生极端的价格，当前的A股已有多个指标触及历史极值，来到明显的底部区域。
“极端”的估值
经历了近三年的低迷之后，A股真的不贵了。主流宽基指数的估值已经悉数回落至“便宜”的水平，与A股历次底部区间相接近。
均值回归是投资中的基本常识，在低谷来临的时候，往往意味着长期机会的出现。以沪深300指数为例，目前市净率仅为1.17倍，而近十年的平均值是1.52倍，均值向下一个标准差则是1.31倍（下图深蓝色虚线）。
沪深300指数近10年市净率
（来源：Wind，截止2023-12-22）
以史为鉴，每一次市净率向下击穿1.31倍，都对应着一个大周期的相对底部，如果可以克服对熊市的恐惧，以逆向思维在此阶段买入并长期持有，往往可以收获颇丰。
事实上，本轮熊市的主因之一是由于风险偏好剧烈下降带来的估值收缩，这一过程已经持续了近三年，追平了A股在2016-2018创下的最长连续估值收缩时间。在估值收缩的弹簧已经被压缩到极致之后，未来的估值扩张行情理应成为当下的期待。
“极端”的股债性价比
从衡量股债投资相对性价比的风险溢价来看：
上证指数的风险溢价已经回升至2010 年以来83.4%的历史高位；
沪深300、中证500指数分别达到2010年以来91.8%、93.6%的极高水平；
创业板指的风险溢价水平更是一度突破历史新高。
回顾近十年历史，类似的“较高配置性价比”区域可以追溯到2012年12月、2016年1月、2019年初、2020年3月底、2022年10月。以2012年、2016年以及2019年为例，历史上A股从底部反转后的上涨平均可持续2-3年，期间沪深300最大涨幅56%-166%。印证了那句——机会是跌出来的，市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。
（来源：Wind，海通证券研究所，指数过往涨跌幅预不预示未来表现，不代表投资建议。）
“极端”的量能
近期市场交投清淡，两市日成交数次触及7000亿左右的冰点。复盘历史，历次底部区间，市场成交额通常较前期高点萎缩25%以上，近三年分位数通常较前期高点萎缩30%以上。2008年、2012年和2016年底部成交额回落幅度均超过70%，2012年和2019年底部成交额分位数几乎位于三年最低。
当前来看，2023年12月A股成交额（MA10）最低回落至7000亿元，较前期高点萎缩39%；成交额三年分位数为4%，较前期高点回落82%，与历次底部特征较符合。复盘历次成交额缩量“近腰斩”时刻，市场后续企稳反弹概率较大，胜率、赔率均较为理想，因而有一句话说：缩量期、布局期。
“极端”的交易情绪
从交易拥挤度来看，多数行业的交易情绪已经降至历史较低水平，即拥挤度处于较低或中等偏低水平。尤其是以新能源、半导体、汽车为代表的大盘成长方向，拥挤度已经回落至历史极值，表明相应的悲观情绪可能已经充分发酵。（来源：兴业证券）
从换手率来看，历次底部区间市场换手率分位数降幅通常较前期高点有明显回落。当前来看，2023年12月底A股换手率（MA10）回落至0.9%，位于近三年4%分位，分位数较前期高点回落43%，与历次底部特征较符合。
下跌的过程也是风险释放的过程，从理论上来说，当跌幅达到了一定的量级、成交拥挤度重回冷清，说明市场筹码已经有所出清，乐观的人再一进场买入，反弹也就不远了。
同时海通证券复盘2005年以来开年下跌的行情发现，开年下跌和全年行情关系不大，关键在于股市所处的位置和当时的政策环境，估值低位且政策氛围偏暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。（来源：海通证券）
考虑到以市盈率、股债性价比等指标来衡量，A股估值已处于历史较低水平，从政治局会议定调、到近期PSL落地，政策仍在不断加码；市场向上的机会理应大于向下的风险。
2、投资者应该做好哪些准备？如何操作？
极端的悲观预期时常会催生极端的价格，当前的A股已有多个指标触及历史极值，来到明显的底部区域。
第一，知道我们当下“身在何方”，屏蔽噪音干扰。
往深处剖析，虽然新周期是否已在当下到来难以精准预判，但可以确定的是，当前外部环境看似有风险，但极端的市场表现说明经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，一方面，低位下杀风险有限；另一方面，市场已经过度定价了这些悲观预期，无论在经济还是政策方面才更有出现预期差的可能性。
我们习惯了对于市场趋势“线性外推”，在乐观的时候更乐观，在悲观的时候更悲观，这是人性使然。但万事万物都逃不开“周期”二字，股市也会呈现出明显的牛熊周期轮回，总是潮起又潮落，尽管潮起多高、潮落多深较难预判、次次不同。市场先生自有它长期运行的法则，涨多了会跌、跌到位了也必然会涨，这是颠扑不破的规律。
我们可以清晰地认识到我们现在正处“寒冬”，尽管不知道哪天最冷，但冬天过去了，春天一定会到来。当下不少资产已经连续下跌了三年，成为低价的筹码，接下来再“熊”一年的概率似乎远低于走牛的可能性。
第二，重新审视持仓与投资，重视稳健类资产配置。
即便当下已经处于底部，但底部不是一个点，而是一个区间。我们要有更理性的心理准备，战略上做好布局，心理上做好防线，忽略干扰因素，好好工作、经营生活，对市场保持信心。
对于正在经历浮亏的投资者，如果在这个位置贸然清仓，或许很难成为最优解。尤其是等得起的“闲钱”、“长钱”，不妨边走边看。因为真正决定是否应该买入/卖出的，是资产目前的价格是否合理。在大级别的底部区间选择放弃，很有可能是已经熬了一整夜，却倒在拂晓前，错过黎明时分的日出。
如果当前的市场波动已经严重影响到我们的心态，也可以适当降低权益类基金的比例，买入固收+或者纯债型基金，毕竟我们投资的本质也是为了更好的生活，不应本末倒置。
当然，转换也不是立即全部转成另一只基金，可能买入的面临回调，卖出的正好反弹，容易“两头挨打”，可以先逢高转换一部分，再徐徐图之。
第三，建立适当的心理预期与心理防线，不要“盲动”。
对于想要加仓抄底的投资者，当下的位置的确属于“模糊的正确”，但不能一把梭哈、操之过急，避免“抄底到半山腰”影响心态，就连股神巴菲特也自认不能买到绝对的低点。可以采取分批买入或者定投的方法来布局，降低抄底错误的风险，也为未来的行情积累筹码。
此外，谨慎使用杠杆抄底。底部区间的波动时常会放大，而一旦启用了不合理的融资与杠杆，复杂的心态和情绪变化极易影响操作，反而更容易放大伤害、造成真正的风险，也就是“本金的永久性损失”，使得自身陷入了“赌徒”的困境。
股市牛熊周期周而复始，看似“这次不一样”，其实“每次都一样”。对比历史上底部特征，多个指标显示，当前即便不是最底部，也与最底部相距不远。不要在顶峰时慕名而来，也不要在低谷时转身而去，保持在场，以时间换空间，或许才是投资中最朴素的方法。
世间繁花终将落去，低到尘埃里又会开出新的花，周期的齿轮转动永不停歇。我看到那些岁月如何奔驰，挨过了冬季，便迎来了春天。
风险提示：
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