这篇文章是我下一个系列文章的开篇，下一个系列的名字暂定为“海外另类投资基金”，主要介绍一些稳健型欧美公募基金的投资策略，其中某些投资组合是可以利用我们国内的公募基金组合模仿的，我的读者中肯定也有稳健型投资的需要，所以这个系列应该能对这些读者有所启发。
回到这篇文章上，我主要是想讨论一种类似于风险平价组合，给读者一种全新的、除了交银我要稳稳的幸福之外的投资策略，目标年化7%左右，最大回撤控制在3%以内。
开篇先占位介绍一个概念——“波动率”，这个术语的意思是指一种资产的波动程度。
一种资产越是上蹿下跳，波动率就越大，越是原地震荡或缓步上升，波动率就越小。说的再具体一点，如果A股疯牛式上涨，那波动率会大幅上升，如果A股暴跌，那波动率也会大幅上升，只有慢牛、慢熊或是原地窄幅震荡时波动率才会变小。
把波动率当作“风险程度”的实质是认为如果一种资产脱离之前的运行趋势而大幅上下，那风险一定在慢慢变大。有兴趣的读者可以去查查看A股60日波动率，每次波动率大幅上升的时候，要么是前期暴涨即将回调，要么是千股跌停接下来要原地震荡数月。
什么是风险平价策略？
交银我要稳稳的幸福就是一种基于风险平价的投资组合，最大亏损不超过3%，但年化回报能有6%-7%，个人认为是比银行存款、超短债基金更好的选择。
风险平价的原理其实不复杂，当场演示一下：
- 首先，选取两种相关性很低的资产，最好是那种在短期有反向走势、长期都能升值的资产，比如股票和债券；
- 接着，计算这两种资产的波动率，例如A股波动率是20%左右，中债的波动率是2%，约等于 10 : 1 的比例；
- 最后，等权“分配”波动率，也就是按反过来的 1 : 10 配置A股和中债，大概是 9% 的A股和 91% 的中债。
以上就是风险平价的基本原理，总的来说就是平均分配“风险”，希望在一种资产震荡下跌的时候，另一种资产能上升，由于“风险”被平均分配到两种资产上了，所以只要不是股债双杀，那一定有一种资产能carry整个组合，带来稳健的收益。
在A股和中债这两种资产上，如果不加杠杆，那风险平价策略最多能获得7%左右的回报，这也是交银我要稳稳的幸福的极限了。
但风险平价策略真的能一直保持7%以上的回报吗？
这可不一定。
根据上面的计算结果，中债占比91%，也就是说，中国版风险平价策略的主要收益来自于债券，但是呢，中国利率债已经被高估了，未来不一定还能获得很好的收益。这不是我说的，这是Vanguard集团2020年策略报告中写到的，如果中国经济基本面没有变差，那十年期国债2.8%的收益率肯定是太低了（毕竟美国GDP增速就那么一丢丢，十年期国债收益率都有1.4%）换言之可能遭到抛售。
诺德基金也认为2020年中国债券不一定能有很好的回报，更看好短债和货币基金，但中短债的收益率不到2.5%，就算有好机会，这个机会也不是很赚。
如果未来中国债券真的不能提供足够的收益，那风险平价组合必然只能增加A股的暴露。这也是交银我要稳稳的幸福在2019年底第四次调仓时增加了一只股债混合基金的原因，可以理解为交银看好A股，但更真实的原因还是因为债券基金难有很好的表现了。
也许我的读者里面就有人买了交银稳稳幸福，目的是为了获取一个稳定的收益，但如果A股的比例越来越大，未来的最大回撤可能也会变大，收益却不一定高多少，这就和原来投资的目的不一样了。
其实不止是中国版风险平价组合有这个问题，以美股美债为标的的美国版风险平价基金早就不得不面对在这个问题了，年化收益6%，但波动率却是交银稳稳幸福的两倍，原因在于其美股占比超过35%，而且基金加到了140%的杠杆率，就是因为美债波动率也很大，而且还不能提供很好的收益。这个问题，中国版风险平价组合迟早也要面对。
风险平价策略真的低风险吗？
当然不是。
风险平价策略只是说要平均分配风险，并没有要降低风险，而且为了提高收益，往往还会加杠杆提高风险。
举个例子，如果用A股和石油作为标的资产构建风险平价组合，那A股的波动率20%，石油30%，风险约等于 2 : 3 ，所以A股和石油的配置比例分别是60%和40%，最后算下来组合整体的波动率为24%，风险是平分了，但组合整体的波动率却变大了。
所以风险平价的前提是选一种高风险高收益的资产和一种低风险低收益的资产。现在面临的问题是，所有资产的风险都在变大，但收益却在变小。
那除了风险平价之外，还有没有其他稳健型投资策略呢？
前段时间翻天天基金和好买的时候我确实发现了一种新组合，貌似很多专业的资产配置研究员都觉得不错。
为了避免打广告的嫌疑，这个组合的来源我只提一次：好买手机客户端上的“小目标”组合（以下简称小目标）。再说一遍，只是分析它的投资策略，不代表我给它打广告。
从它的介绍来看这是一个绝对收益型组合，主要是由他们公司的研究员寻找阶段性机会，目标年化7%。这个组合的最大特色在于精选“阶段性机会”，同时要获得绝对收益，保证较低的回撤，这意味着小目标选择的资产必然不是主流的股票基金或债券基金，不然就变成传统的动态择时策略了。
目前小目标运行了六周，投资组合如下：
图1 小目标当前持仓
先拆开来探讨每一大类资产的投资策略：
市场中性策略
看过我的历史文章的话，我有一篇就介绍过对冲基金。市场中性策略是对冲基金最常见的一类策略，大致意思就是等权配置多头和空头的市值，用指数增强策略做多头投资，然后用做空相等市值的指数，多出来的一点Alpha（跑赢大市的超额收益）就是市场中性基金的收益。持续创造Alpha的能力是市场中性基金最重要最基本的点。
一般来说，市场中性策略能做到与大市较低的相关性，也就是大盘下跌时这类基金不一定就会亏损（但可能也赚不到），国内的市场中性策略做到年化7%可能性是很大的，可能国内基民习惯了高收益大亏损的模式，觉得年化7%太低了，但我要说的是这个收益相比欧美对冲基金已经非常厉害了，美国对冲基金的平均年化是5%。
股债二八灵活配置策略与打新策略
持仓3和4是两只股票比例20%左右的灵活配置基金，我也写过一篇文章讨论过这类股票比例不超过30%的基金——这是一种敢做仓位控制的基金。因为股票对这类基金而言只是“增强收益”，并不是必不可少的，所以一旦A股不能提供足够的收益或是没有明确的机会，那它们也可以适当减仓，甚至可以空仓。
之前我把这类基金归类为二级债基，但现在我想想不太合适，因为二级债基才是真的以债券为中心，股票做增强，但这类基金中有一部分就是股债二八定死的，类似于海外那种多资产对冲基金，所以从这篇文章开始我还是把它们叫做“灵活配置型基金”比较好。
目标选择的就是两只股票比例相对固定的、同时历史业绩一般的股票20%左右的灵活配置型基金，从过去三年的数据来看，熊市最大亏损在3%左右，牛市可以做到15%，平均年化可以超过7%。
这类迷你基金还有一个好处——科创板打新。主板打新大肉签的数量不多，但科创板肉签一地。科创板打新要求6000万股票底仓，对应25%的股票比例，那2-3亿的迷你基金是科创板打新的最好选择。所以7月之后有相当一批股票20%左右的灵活配置型基金直接转型科创板打新基金。按照目前的科创板过会速度，再按每签都至少开盘翻倍的话，打新策略一年能增厚2%左右的收益。
我在天天基金里开了两个实盘，一个是“科创打新2020”，一个是“Alter动态配置”，前者做科创打新，后者精选这种股票比例10%-30%左右的灵活配置基金。
垃圾债策略和新兴市场债券策略
之前我也写过海外债券的文章，我很明确的提过一个观点——只有BBB级以上的投资级债券才能成为债券投资。换言之，中资美元债、新兴市场债都是一种“另类投资策略”。
在欧美资管机构中一般会把垃圾债当作一种特别的投资策略单独分出一笔钱投资，而新兴市场债由于投资区域的问题，也被当作另类资产处理。小目标选择的这三只基金正是选择这样的策略。
华夏海外债和鹏华全球高收益债都是垃圾债基金，同时是有“货币对冲”的，也就是不受汇率波动的影响。但这两只基金的货币对冲策略和我之前说的不太一样，它们纯粹就是做空人民币，而且有择时的因素在，而不是把汇率锁定在一个值，所以当人民币贬值时它们可以获得一些收益，但升值时不受影响。
而嘉实新兴市场债就是纯粹的新兴市场债券策略了，从重仓债看来还有一些我都不太熟悉的小国家发行的美元债，评级一般都是垃圾级。另外这只基金没有货币对冲，相当于自带做空人民币的效果。
为什么小目标的研究团队认为垃圾债，尤其是中资美元垃圾债有价值呢？
以境内地产商发行的美元债为例，这些债券的年化收益率平均在8%以上，部分甚至超过12%。这么高的利率，地产商有没有可能还不起呢？我个人认为不太可能，因为这些地产商在发行美元债之前大多是通过私募信托获得资金的，成本还要大。具体点说，一个地产商发行1年期美元债的成本可能是6%，但私募信托的成本是10%，大了不止一点点。
图2 一年期房地产信托收益率
虽说这些债券的评级是垃圾级，但实际上违约率并不高，近年来只有2%左右，最主要的风险并不是违约，而是过度抛售。前段时间的方正事件使得中资美元债市场吓了一跳，尤其是同行业的几只债券连带着一起被贱卖，这是投资垃圾债的主要风险。不过上面三只基金肯定有能力避免这样的风险。
总体评价小目标
小目标组合的投资策略基本上是市场中性、二八灵活配置和美元垃圾债等权配置，总体A股多头比例不超过10%，汇率风险也是10%，通过三种相关性较低另类投资策略和若干增强策略获得年化7%的收益。
我其实一眼就看中了这个策略，因为这些投资策略基本上就是欧美面向大众的对冲基金一直在用的。小目标给了一种独特的稳健型资产配置方法，我觉得有一定参考意义，有需要的读者可以模仿。
这个组合也说了，会实时监控，寻找当下环境最优的绝对收益机会，所以需要持续观察它的效果。
就当前的配置来看，假设明年A股市场大盘是结构性牛市，中债震荡市，美联储不加息，那么大概率可以获得超过7%的收益；再假设明年是极端熊市，股债双杀，科创板破发，美联储加息，那这个组合也有可能亏损超过3%。总体来说，小目标的投资策略应该是有效的。
总结
从这篇文章开始，我想介绍一些没那么常见的稳健型投资策略，给有需要的读者一些资产配置方面的知识，毕竟在投资中持续稳定的回报是最重要的，盲目追求收益的策略并不适合大多数人，尤其不适合我们这种普通人。
昨天有位粉丝问我有没有其他平台的账号，不过因为ta提到了特定关键字，所以ta的回复被吞了，我在这里回复一下，我只有这个财富号，所有的文章都只在这里发布，暂时不打算去其他平台，因为我本来就是分享一些投资经验，也不是什么专业人士，我所有的投资组合和策略要么是专业机构说的，要么是金融教科书说的，我就是搬运一下翻译成面向普通基民的科普文，读者需要的话我可以给每个观点对应的研报或论文，我自己绝对不会把个人的主观判断加进去，我觉得很多自媒体根本没有投顾资格就推荐各种各样的策略，这真的很误导人。
作者：RTHR
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