2023年上半年,国内经济总体呈现复苏态势,其中一季度由于积压需求释放表现尤其明显。3月后经济运行有所放缓,总需求的修复本身需要一个过程,经济仍在主动去库存阶段,价格端呈现下行态势,但总体来说,上半年宏观经济呈现稳中向好态势,政策定力较足。海外方面,美国一季度发生银行业危机事件,美联储降息的预期时点一度被提前。但美国经济在二季度仍表现较强韧性,通胀读数仍偏高,市场对美国经济衰退的预期不断延后,相应利率终点的预期也后移,影响全球资产价格。产业端,上半年AI浪潮席卷全球,全球科技巨头大量增加相关资本开支,一些AI应用逐渐涌现,全球主要科技巨头走出牛市行情。
A股市场整体表现稍弱,风格出现明显切换。春节前,顺周期风格下消费、金融、部分周期品、地产链涨幅靠前,出行链、新能源等资产表现较弱。随着3月后国内经济走弱以及AI科技浪潮爆发,权益市场出现明显风格切换,以TMT为代表的科技成长板块及以低估值、高股息为代表的“中特估”板块表现较好。二季度市场呈现了主题投资活跃的状态。
上半年A股主要指数表现方面,上证指数上涨3.65%,沪深300下跌0.75%,中证800上涨0.02%,中小综指上涨2.25%,创业板指下跌5.61%。分行业看,成长板块表现较强,通信、传媒、计算机行业分别上涨50.7%、42.8%、27.6%;顺周期与消费板块相对落后,房地产和建筑材料行业分别下跌14.3%、10.5%,商贸零售、美容护理、食品饮料行业分别下跌23.4%、13.6%、9.1%。
从上半年市场内部结构来看,主线还是在成长,中字头央企行情也表现亮眼。成长主线基本从2月份开始演绎,随着OpenAI的AI软件全球用户数量的快速上升,3-4月市场沿着应用-大模型-基础算力的产业变化在传媒、计算机、通信等板块寻找投资机会。由于全球科技龙头相关资本开支的快速增加,算力板块表现尤其突出。另外,由于消费疫后复苏条线预期充分,白酒、航空、机场等相关板块上半年表现弱势,而新能源板块跟随自身产业周期,调整幅度也较大。整体而言,市场上半年反映了中国经济内在结构调整的运行节奏,也反映了市场对产业优化升级的期待,产业逻辑仍是主导市场的线索。
本报告期内,市场风格轮动较快,考虑到当前市场较为极致的交易结构以及后续基本面定价的回归,在宏观经济复苏的前提下,本基金积极配置拥挤度较低、盈利有预期改善的高性价比资产,组合风格向均衡结构靠拢,同时提升盈利质量和业绩因子的权重。
因子方面,价值因子上半年表现较好,模型中成长因子表现较差,分析师预期类因子表现也较差,老赛道成长股调整较多;小市值因子、股息率、波动率因子在上半年表现较好。
组合风格上相对均衡,在业绩和估值匹配的公司中寻找投资机会。本基金积极投资股票市场,力争在风险可控的基础上跑赢市场。