前天我给大家总结了一下，宁德时代是宁王，贵州茅台是茅王，招商银行是三傻军（银行地产保险）里面基本面质量最好的是“傻王”，今天回公司路上想了下，券商应该被称为“渣王”。

A股里面几个行业特别渣，主要是指持股体验差，波动较大，长期收益一般，追高容易被套，在股民心中留下不可磨灭的印象，其中包括军工，芯片，券商。最近一段时间芯片、军工都已经轮番表现，就剩下老渣男券商还在磨叽了，而就在今天他似乎睡醒了。

看下图，不得不说渣男都长得很像，剔除最近一段时间的走势，前面他们仨的走势高度相似。明明有不同的行业逻辑，军工、芯片和券商却共同走出渣男的脚步。

数据来源：WIND

前晚给大家简单梳理一下三傻目前的投资逻辑，今晚就简单梳理一下券商目前的投资逻辑。

大家平常接触证券公司最多的业务就是经纪业务，也就是个人开通证券账户，证券公司从我们的日常交易中收取手续费，这是证券公司最基本的业务。除此之外，证券公司还有IPO发行承销，自营盘，资产管理等业务。

但无论哪一方面的业务，都是跟证券市场景气度密切相关的。市场行业好，证券业的收益就好。市场行情不好，证券业的收益就不好。所以按照以前的市场逻辑，一旦行情好的时候资金就去冲锋券商行业，但当行情不好的时候，资金也会快速撤离券商行业。

由于A股牛熊切换频繁波动大，导致券商业绩波动也非常大，券商渣男之名就是这么得来的。加上最近几年，消费、医疗、科技三大核心行业轮番上演大涨行情，券商这些持股体验不好的渣男就逐渐被市场忘记了，连当备胎的资格都没有。

下面我们来看一张贵州茅台的盈利预测数据图。不过主要不是看未来三年的盈利预测，而是看过去三年的盈利与估值变化。

看我图中的标识，可以看到茅台过去三年的净利润增速分别是+30%/+17%/+13%，茅台净利润增速呈现逐年递减的趋势。而贵州茅台过去三年的PE估值分别是21倍/36倍/53倍，茅台估值呈现逐渐递增的趋势。

根据市盈率公式，P（股价）=PE（估值）EPS（净利润），贵州茅台过去三年的股价相当一部分是来自估值拔高，净利润增长贡献并不多。

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下面我们再来看一张中信证券的盈利预测数据图。看我图中的标识，可以看到中信证券过去三年的净利润增速分别是-18%/+30%/+22%，但中信证券过去三年的PE估值分别是21倍/25倍/26倍，估值没有上涨，原地踏步。

这就说明中信证券并没有像贵州茅台那样拔了太多估值，股价上涨大部分靠盈利驱动。而实际上这还是去年年底的数据，如今的中信证券PE估值仅有18倍，但2021年上半年中信证券净利润增速预计+20%，盈利增长估值反而下降，这找谁说理去？

数据来源：WIND

我觉得这很大程度还是市场对证券渣男保持高度警惕，抱有极强的不信任感。在2018年，由于A股大熊市，很多中小盘跌出一片腥风血雨，当时很多中小企业找银行借不到钱就把股权质押给券商换钱。券商起初也没想到这些中小盘股可以跌得这么惨，很多中小盘股在大熊市中后期跌到质押警戒线，股东根本无力追加保证金，这笔坏账只能券商自己啃，当时产生了股权质押危机。

但这已经是过去式了，今年中小盘股行情非常好，券商自身也加大了对坏账资产计提力度，券商如今的资产质量比2018年同期要好得多。而且今年行情好坏比较难以评价。你说行情好吧，挺多朋友都还在亏钱。你说行情不好吧，又有一些朋友赚得很多，而且成交额天天过万亿，市场时刻处于高度亢奋活跃状态。

可能还有一种观点会说，如今弃股买基的人越来越多，不断入场的资金也是首选基金，证券公司日渐式微。买基金的朋友越来越多确实不假，但证券公司本身也是有基金销售业务的，据我了解一些证券公司也打算推出基金组合业务。而且很多基金公司的大股东就是证券公司。

比如华夏基金是中信证券持股的，广发基金和易方达基金是广发证券持股的，富国基金和海富通基金是海通证券持股的，东证资管和汇添富基金是东方证券持股的。

最后提醒一点，券商板块低估值也不是一天两天的了，以上基本面逻辑我认为大部分基金经理也都懂，能不能涨其实是取决于市场共识。我一位深度价值型风格的基金经理朋友，在二季度就开始超配券商，但直到最近才迎来收获，要不要跟这个渣男共处大家自己做好心理准备。