2023年上半年,A股呈现出显著的结构分化特点,行业之间加速轮动,并欠缺持续性的投资机会。首先,市场指数层面表现平淡,投资者对经济复苏的预期快速变化导致顺周期方向的消费、建材、有色和金融等板块呈现宽幅波动;另一方面,人工智能技术创新驱动的通信、计算机、传媒和电子板块在经历一波上涨趋势后,多重因素导致投资者预期快速扭转,继而呈现大幅调整;此外,由于上半年权益市场整体资金流出,机构投资者配置较低的A股小盘风格显著强于大盘风格,同时境外投资者资金流出导致港股市场整体低迷。
宏观经济方面,我们认为美联储加息已进入尾声,国内逆周期调节政策将逐步发力。海外方面,美联储在6月暂停加息后,7月下旬重新加息25个基点,美国二季度超预期的GDP增速和继续环比上升的核心PCE物价指数是推动重新加息的主要原因,但仔细分析发现美国上半年社会用电量和进口总额均呈现下降趋势,这表明美国实体经济仍处于下降通道,因此我们认为美联储本轮连续加息进程将宣告结束,美联储9月之后继续加息概率不大。国内方面,7月下旬召开的中央政治局会议提升了投资者信心,会议指出“当前经济困难主要原因是国内需求不足,外部环境复杂严峻,下半年将精准有力实施宏观调控,加强逆周期调节和政策储备,保持人民币汇率稳定,扩大国内需求,适时调整优化房地产政策,活跃资本市场,提振投资者信心”,我们认为随着逆周期政策的推出,国内经济将在下半年逐步回升。最后,人工智能成为上半年资本市场共振的方向,以GPU芯片、AI服务器为代表的算力需求持续走高,推动美股、A股和中国台湾二级市场科技公司股价持续上涨,但6月下旬以来由于地缘政治影响,国内企业获取海外先进算力芯片的难度将加大,A股市场人工智能板块率先开启回调。
流动性层面,今年上半年市场无风险利率整体下行,十年期国债期货价格上行。海外方面,由于美联储已经完成十一次加息,考虑到美国国内劳动力供给恢复和通胀数据的回落,我们预计美联储在9月下旬将完成最后1次加息,之后加息进程宣告结束,这将有利于新兴市场流动性恢复。国内方面,央行在3月中旬全面降准后,6月份继续下调政策利率10个基点,叠加6月初银行存款利率调降,这将有效带动企业和居民实际贷款利率下行,当前政策目的是推升信贷需求,释放明确的稳增长信号,提振消费和投资信心;考虑到美联储加息临近终点,国内低通胀的经济环境也为后续的宽货币政策提供了客观条件,下半年降准仍有空间。最后,国内居民存量房贷的置换,地方债务一揽子方案的后续推出,都将引导国内实际贷款利率的持续下行,因此流动性层面我们预计下半年仍将延续过往的有利局面。