Smart beta策略指数基金分析之——
标普沪港深中国价值增强指数
华宝三剑客中，标普红利机会和标普质量价值都分析过了，迟迟没有写标普价值增强这篇，原因是觉得这个指数挺简单的，编制的也挺好的，没啥好分析的。所以今天的文章，还是侧重于该指数当前的投资价值分析。分为四部分，指数简介、优缺点、横向对比和当前投资价值风险。
第一部分 指数简介
编制规则：
1、以沪港通、深港通范围中的A股以及香港上市中资股为样本；
2、按照市净率PB、市盈率PE及市销率PS三个价值因子等权重打分；按价值打分排序，选取估值最具吸引力的100只股票构成指数成分股。如果一家上市公司是A H，并且两类份额都入选成分股，指数会选择两者之中估值较低的一类份额。
3、自由流通市值乘以价值因子打分设置权重，个股权重上限为5%与流通市值20倍孰低值，个股权重下限为0.05%，行业权重上限40%；
4、每半年调整一次，设置5%缓冲区，减少成分股的变动。
指数官网：https://chinese.spindices.com/indices/strategy/sp-access-china-enterprises-enhanced-value-index-cny
指数发布日：2017.4.3 市值中位数：225亿
行业分布：（按照顺序分别是：F金融、I工业、M原材料、E能源、R房地产、C可选消费、Y公共事业、I信息技术、H医疗服务）
前十权重：
2019.7.8估值：
第二部分 标普价值增强指数的优缺点分析
1、指数偏向港股、偏向大盘。A股比较特殊，由于核准制等因素，估值长期高于港股，即使是在熊市，真正低估的品种也比较少。因此这个指数纳入的港股较多，港股权重长期在50%—70%之间。此外，由于小盘股长期估值较高，所以价值打分较低，不会被纳入该指数；大盘股估值低，更容易纳入指数，市值大所以权重也高些。这个指数可以简单理解为是一个60%港股 40%A股的大盘价值指数。假如市场来一波像13-14年的中小盘的牛市，可能这个指数的收益会比较一般。
2、包含了一些存在瑕疵的股票。作为纯粹价值策略的指数，价值陷阱是无法避免的，也可以理解为策略的成本。该指数只有价值因子筛选，没有盈利质量的指标，因而会纳入一些存在瑕疵的股票，这是很正常的。好在有100只股票，也做了5%的权重限制，所以风险不大。不过会导致该指数的质量一般，ROE（10.6%）甚至低于沪深300（11.3%）。
3、收益依赖牛市的到来。价值策略是长期有效的策略，不用担心策略失效的问题。但是价值策略收益来源主要是估值波动，因此比较依赖牛市。牛市不来，长期持有靠指数背后的公司创造的财富可能收益不高，时间不是价值策略的朋友。中国资本市场典型的特征是牛短熊长。如果牛市迟迟不来，长期持有会比较煎熬，可能不如成长和质量策略指数。
4、可以吃到两个市场的估值上涨行情。由于指数包含了AH两个市场的股票，而且规则中加入了AH轮动的机制，因此不管哪个市场的整体估值上涨，这个指数都可以享受到收益。一键配置两个市场，还是很爽的。
例如：2014-2015年牛市，该指数跟随A股上涨，之后2016-2017年，港股又迎来一波牛市，该指数又跟随港股上涨了一波。
不过随着近年来好沪港通、深港通的开通和外资进入A股，A股与港股关联性会有所增强。未来可能会出现同跌同涨、同时牛熊的现象。那么如果同时牛市，由于港股的估值更低，那么这个指数就会纳入更多的港股。一方面相当于做了高抛低吸，可以保住部分收益；另一方面，可能会错过部分涨幅，俗话说“牛市买港股，亲人两行泪”.....
第三部分 指数的横向对比
市面上能买到的纯粹的价值策略指数基金，除了标普价值之外，还有300价值和中证腾讯济安100指数，另外还有神奇公司和国信价值，不过他们都加入了质量因子，用标普价值跟他们去对比显然是不公平的。
标普价值 VS 300价值 09.1-19.7 ↓
标普价值 VS 中证腾安价值100指数06.2-09.7↓
标普价值 VS 沪港深基本面100 14.11-19.7↓
标普价值 VS 苏圻涵的华安沪港深通精选灵活配置001581↓
上面这个对比时间较短（17.2-19.7），苏圻涵是一位十几年的老将，长期投资港股，既擅长择股，也有一定的择时能力，他的这只华安沪港深通精选灵活配置就包含了择时。这个对比结果说明：优秀的基金经理不但能择时，还能对市场风格进行合理的选择。17年以来，苏经理适当的配置了一些白马股，并且在18年底降低了港股权重加大了A股权重，跟上了市场行情。这种主动操作是策略固定的指数基金无法比拟的。
标普价值 VS 曹名长的中欧价值发现166005↓
曹名长是一位长期坚守价值投资策略的老将。可是近4年，标普价值居然长期跑赢了公募价值一哥曹名长！这也再一次证实了我之前的观点，在价值策略的领域，主动选股已经没什么优势了，sb指数通过量化选股和分散持股，同样可以获得很好的收益。
第四部分 当前的投资价值和风险
1、目前估值较低、风险性小。Pe 6.83，Pb 0.73，其中pb分位数为6.54%，已经非常低了，跌也很难再跌很多了，上涨却有不少的空间，就像一个压紧的弹簧，等待牛市的到来就会爆发。
2、当前市场偏爱高roe的股票。目前的市场外资和机构占比较高，这些资金抱团于确定性强、周期性较弱的消费等行业和确定性强的龙头公司。对应估值较低和存在一定瑕疵的公司有所回避。目前市场上的价值风格较弱，价值因子普遍效果不好。近一两年，神奇公式、国信价值、腾讯济安这些全市场的价值策略都表现一般，跑输沪深300。从逆向投资的角度来说，现在就可以提前布局价值策略。
3、A股的估值或许要在一个新区间运行。自2011年以来，GDP增速呈L型下降趋势，今后GDP增速稳定在7%以下基本上已成定局。个人认为A股的估值水平也应该下一个台阶，可以会在有一个新的、更低的区间波动。加上外资进入A股参与市场定价，因此不能完全过去的估值分位数，估值参考历史也不能拉的太长，不宜超过十年，最好是只看8年以内的。
4、基本面尚未好转，牛市什么时候到来还很难说。近年来，城镇化率基本上到达边界、人口到达顶峰、互联网人口红利下降，加上地产产业链的风险，目前基本面依然存在下滑风险，加上外部因素和国际经济的不稳定，要做好长期没有牛市的准备。
5、外资为什么不买低估价值股？近年来，外资持续流入A股，18年和19年msci和富时纳入A股时，当时的价值股估值已经很低了，按道理外资是更理解价值投资的，可似乎他们并没有去买低估的价值股，买的主要是那些估值相对更高一些的白马股和龙头股，说明相比价值和质量，他们还是更看重后者的。
综上，标普沪港深价值增强应该是目前市面上最好的价值策略指数，不过是否能赚钱，还得看看市场先生给不给这个机会了，耐心的投资者可以提前布局，或慢慢定投，等风来。
结语
标普三剑客都介绍完了，我非常喜欢这个3个指数，我认为他们分别都是价值、成长、质量策略里最优秀的指数之一，但是我目前暂时没有持有他们。说实话，他们推出的时间也挺倒霉的，明明是指数基金，却挨了不少骂。
我已经写了很多smart beta指数的文章了，大家应该能看出来，与别人的介绍文章不同，我大部分文章的风格都是分析为主，而且是偏向否定的。这是因为我们在选基中，大部分时间本来就应该做减法而不是做加法，对待大部分投资品种，我们都应该正反两方面的去看待。 但是我的观点都是个人主观的，仅供参考，不一定正确，如果有错误，恳请大家斧正。如果觉得文章有用，希望能点赞转发一波支持一下我，或者关注我的同名自媒体：零城逆影财富攻略。
如果大家还有什么感兴趣的smart beta指数，也可以在下面留言，只要能找到数据，我就会发文分析。
成文日期：2019.7.9
