文丨晴空snow

　　管理投资风险的一个重要方法，就是寻找有安全边际的公司，所以在股票投资中，估值是必不可少的要素。

　　大家都知道对股票去估值，难度是非常大的，当然指标也非常多。常见的相对估值法有市盈率(PE)、市净率(PB)估值、市销率(PS)估值等等。它们的优劣区别很大，适用的范围也不尽相同。

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　简单说说估值指标

　　(1)市盈率PE

　　PE是我们最经常见到的估值方法，定价的公式是P=PE*E。也就是说股票价格是由估值和盈利两个因素决定的。要赚公司盈利的钱，就要对公司的基本面有深刻研究，从而对未来的盈利有个预测。

　　盈利在一段时间是稳定的，我们看到每天价格的变化，其实是因为大家对市场估值的变化，也就是所谓的众生心动。

　　在笔者看来，PE估值法最适合应用于对宽基指数的估值。在世界各国的历史中，市场估值在长期来看是均值回归的。例如，美国、欧洲的长期市盈率中值是在15倍左右。所以，在价格便宜的时候买入会让你占尽先机，且让你有一个不错的安全垫。

　　PE适合经营相对稳定的公司，比如蓝筹公司，典型的如消费品行业的公司。

　　(2)市净率PB

　　PB多用于对于一些盈利变动巨大的企业，比如周期性行业、证券行业等，这种估值方法尤其好用。如果对周期行业还用PE去估值，那你就会掉入低估值陷阱，因为PE低的时候，正好是周期行业盈利的顶峰，万物有周期，想想接下来会发生什么。

　　实际上，在市场底部的时候，往往可以看到许多公司的PB在1以下。今年跌破净资产的一个典型就是银行了，中证银行指数目前的PB只有0.88。

　　市净率通常用于对股票内在价值的考察，多为长期投资者所重视。

　　(3)市销率PS

　　PS=股价/每股营业收入=PE*平均净利润率

　　可以明显反映出新兴市场公司的潜在价值，因为在竞争日益激烈的环境中，公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大。

　　有很多公司，盈利会出现大幅波动，但销售收入不会，对这样的公司估值，市销率是一个不错的选择。净利润很容易被会计方法操纵，如一次性费用等，相比来看，销售收入比盈利更加真实。

　　另外，对于困境反转的股票，特别是周期股的困境反转，用PS法估值会更加合适。对于困境中的企业来说，利润很少，甚至为负，PE很高甚至为负数。而运用PS法估值，预估企业反转后的所能实现的净利润率，从而导出每股收益，最后得到股价对应的隐含PE。

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　适用范围总结

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　估值的传导逻辑

　　股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。估值的传导，更多的是预期的传导，因而PE并不是一个客观数字，选哪个数字，甚至是非常主观的。

　　估值是一门艺术，而不是科学，就像一千位读者一千个哈姆雷特，除非你对一个行业一个公司有相当时间的跟踪，这个时候你的心里才会有估值这杆秤。

　　市场给公司估值的逻辑，可以总结为：股价下跌，净利润预期下跌，估值随之下跌，股价下跌，然后再循环；股价上涨，净利润预期上涨，估值随之上涨，股价上涨，然后再循环。

　　也就是说随着价格变动，市场对公司业绩的预期和估值也会跟着变动。这也不难解释，分析师的乐观、悲观还有KPI，管理层的估值压力，都体现了人性“逐利”。

　　资本市场上最激动人心的价格波动，不一定来自于基本面的变化，而很多来自于在预期基本面变化的理由之下，投资者蜂拥而来造成的估值变化。内在价值不是投资价值，投资价值的本质是超预期。

　　我们经常可以发现季报公布后，成长股很容易低于预期，而价值股很容易超出预期，因为未来不会有乐观者想象的那么好，也不会有悲观者想象的那么差。成长股的成长比价值股快，但没预期的那样快。

　　要做好投资，不仅要认真研究公司的基本面，还是认真研究市场估值的逻辑。我们可以注意到，即使业绩持续上涨了，股价也未必能上涨的例子很多，不付出太贵的价格，才有可能超预期。

　　投资中的超预期，是掘金低估值价值股策略能够奏效的一个原因。所以本篇未完，明天发布《掘金低估值(二)》。