2024年一季度万得全A下跌2.85%,其中一月下跌12.59%,二月及三月上涨11.15%。周期行业如煤炭、有色以及低风险偏好的行业如银行、家电、公用事业等涨幅领先,去年涨幅较高的TMT行业相对落后。虽然行业收益依然显著分化,但各行业内部以基本面支撑上涨的公司数量均显著增加,市场在经历了月度之间的巨大波动及各种主题的快速轮动后,各行业内部仍然是基本面优秀、有估值保护的优秀公司涨幅领先,自下而上的基本面投资相较前两年更加有效。
组合在一季度减持了TMT等行业持仓,更多向消费行业聚焦,此外也配置了一些交运、金融等稳定行业的个股。调仓过程恰逢年初剧烈的市场波动,我们在低点买到了一些优秀的公司,但也没有把握住另外一些机会,事后来看心中总觉得有很多遗憾,可能也是贪婪的一种体现,或者说这也真实地告诉了我们自己什么时候要更自信,什么时候要更谨慎。
消费行业过去几年投资体验不佳,为什么还看好这类资产,我们在以前的年报和季报中分别从不同维度有些提及,以下再汇总阐述:
消费行业大多商业模式好,现金流创造能力强,ROE高,是天然能够带来良好股东回报的行业,在大多数市场也是诞生牛股的沃土,在A股亦是如此。这种高护城河、优秀的商业模式和现金流创造能力能让公司在暂时没有成长性的阶段有能力做到全市场有吸引力的高股息回报(如果公司自身回报股东的意愿也较好),也能让公司在经历了巨大挫折之后有机会东山再起、盈利及股价再创新高。
市场在此前的牛市中对消费公司定价过高,是导致行业整体股东回报不理想的主要原因;疫情、经济周期、企业自身的经营周期是次要因素,这些影响企业盈利的因素在未来会依然存在。投资中永远无法避免各种因素带来的企业盈利的波动,但我们的确需要更加注意估值的保护。积极的一面在于,目前消费整体估值在历史中枢以下,虽然谈不上低估,但也不是构成风险的主要因素,尤其是相较全球其他国家消费资产而言,目前中国的优质消费资产具备吸引力。
消费作为后周期行业,在经济周期处于底部的时候的确面临一定压力,选股上也需要根据大的宏观环境、消费趋势做出调整,辨析大的行业趋势并选出具备盈利深度的公司是我们的主要工作。目前在消费行业我们看好的领域包括:1)品牌出海,这一点我们在以前的年报和季报中有多次提及,中国强大的制造业基础叠加更加年轻、自信、国际化的管理团队是这些公司走出去的基础,我们已经找到一些比较好的投资标的,也还会继续在这个领域继续挖掘,希望进一步增加持仓;2)出行、旅游等消费在疫情后变得更加刚需,国内旅游人次、人均消费均表现强劲,旅游目的地热点频出,目前组合主要配置了一些航空等交运领域的公司;3)对一些内需为主的传统消费白马公司,我们在A股和港股市场分别配置了一些低估值的家电、纺服类公司,以及高端白酒,我们对国内的经济没有那么悲观,认为这类资产还是有估值修复的机会。此外,我们也在农业、纺服、食品饮料等行业配置了一些在国内市场依然能够持续增长的公司。
对一个下跌三年后估值回到合理水平、长期回报较好的板块,目前应该保持积极的心态,去找到其中估值合理、具备盈利成长潜力的公司。至于外资流出、基金赎回等带来的流动性压力,我们认为也不是主要矛盾。流动性永远都是周期波动的,当其恢复正常的时候,依然是优质的资产最有吸引力。在春天播种,才能在秋天收获。