用后视镜的角度重温最近几年的行情走势，简单而收益不错的交易策略，大概率就是强势行业轮动交易策略。

我在JoinQuant上做了个简单回测，最近几年不断在三大核心行业（消费科技医疗）之间轮动，就能获取大幅战胜沪深300指数的收益率，如下图。

数据来源：JoinQuant

最近几年三大核心行业确实是行业景气度比较高的。消费医疗作为弱周期行业，业绩没有受经济周期波动的干扰影响。而科技作为中美的角力场，国家在这里投入了大量金钱与人力，各种扶持政策层出不穷，大家有目共睹。

但最终也不能忽略一个事实，三大核心行业过去一部分靠业绩上涨，另外一部分靠估值上涨，估值上涨的幅度并不小。

下面我以贵州茅台，恒瑞医药，立讯精密分别作为消费、医药、科技的代表，把它们在2017年8月23日的收盘价、PE估值和股价分别与三年后的今天进行对比。

为了增强数据之间的对比度，我还加入了中国建筑、中国平安、招商银行、万科作为基建、保险、银行、地产等黑四类行业的代表。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

数据来源：Wind

1、第一张图是股价对比图。消费科技医疗在过去三年的收益都非常不错，特别是科技行业，只能用爆赚来形容。保险、银行、地产等行业的表现其实不算太差，过去三年平均下来也有10%+的收益率。唯独基建暂时还是处于浮亏状态，非常尴尬。

2、第二张图是估值对比图。消费科技医疗在三年下来估值提高了许多，平均增幅有50%以上。但基建、保险、银行和地产的估值反而是下降的，基建行业的估值下降幅度最大。别人估值涨40%，基建的估值跌40%，非常惨。

3、第三张图是每股盈利对比图。消费和科技盈利能力都有大幅提高，而医药的盈利能力提高幅度少一些，这主要是因为恒瑞医药的新药还没大规模上市，盈利还没完全兑现。保险和地产的盈利能力都在持续增长，但基建和银行的盈利增幅就弱一些。

看完以上数据，大家应该就明白了。基建银行地产保险过去三年，基本面业绩其实一直在持续增长，其中保险和地产的盈利增长甚至不比消费医药差太多，但消费医药的估值幅度涨50%，保险地产的估值幅度下降30%。前后股价就直接被拉开差距了。

根据市盈率公式，P（股价）=E（每股盈利）PE（估值），股价是由基本面和市场情绪两者共同驱动的。即使每股盈利增长再好，估值一直被下杀，股价最终表现就会很差。

这就类似一匹千里马，但一直没有伯乐去赏识，只能籍籍无名。而另外一匹千里马，得到市场太多的目光关注，最终反而可能言过其实。

那如何寻找一匹名声（估值）与能力（业绩）相匹配的千里马（股票）？就需要掏出快被人们遗忘的“PB-ROE”策略。

ROE全称叫净资产收益率，是一个非常重要的选股指标，股神巴菲特也经常提及。但光看ROE是不行的，必须还要结合PB。

因为一些高ROE的股票，其实PB估值都非常昂贵了。我们应该尽量选择那些ROE不低，PB不高的行业/股票，也就是净资产收益率不低，估值又不高的。

下面我分享一张华西证券做的行业PB-ROE分布图给大家，图的横轴是ROE，纵轴是PB，我在这张图上划了几笔好做分析。

PB-ROE策略主要关注两类公司：

1、位于图左下角的公司，譬如传媒、通信以及国防军工等行业。这三个行业的ROE都不高，但对应的PB估值比较便宜。如果ROE能够回升，那么就值得下注了。具体例子是我之前在外资100周报分析过的分众传媒，属于广告传媒行业，随着经济周期反转，广告行业业绩也迎来反转，ROE就会回升。

2、位于图右下角的公司，譬如银行、地产、保险、基建以及家电等行业。这几个行业的ROE都不低，但对应的PB估值却比较便宜。这是因为市场担心它们各自的“鬼故事”，譬如银行的坏账，地产的房住不炒等等。如果鬼故事证伪，这些低估值的公司业绩不变，PB估值中枢就会回升。

在行业内部也会有PB-ROE的个股机会，譬如医药行业里面，今年主要涨的是医疗和创新药相关，不少做医药零售流通的公司都没涨起来。类似的例子还有许多我就不一一说明了。

当然了，这个策略的风险也在于两点，一是困境反转失败，ROE并没有按照预期出现回升。二是鬼故事得到实锤，PB估值中枢没有回升。但因为买得便宜，股价向下的风险相对会少一些，就是可能会因此而错过其他行业的大行情了。

我最近在全市场范围内筛选基金，暂时发现中庚价值领航（006551）和华宝质量价值（501069）是与PB-ROE策略相关的基金，前者是主动型基金，后者是策略指数型基金，但它俩的历史业绩走势高度相似。

以消费医疗科技为主的宇宙奇兵组合最近横盘滞涨，沪深300指数也是震荡不前，但前段时间表现不太理想的中庚价值领航与华宝质量价值最近都是逐渐创历史新高。

数据来源：Choice

下面是它俩的前十大持仓股，我就不花篇幅再分析了，大家有需要的看一看就行。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

长期来看，市场风格一定会切换，分属于高低估值各行业板块都会有“估值回归”的过程。如果不是高估值板块下跌，那么就是低估值板块上涨。

但分析各板块的估值并不是重点，恰到好处的切换时机才是关键。如果过早买入，就可能会出现文章最开头说的惨况，在低估值板块被吊打3年，还错过了高估值板块的大行情。