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小爽：银河证券2022/4/1发布了一组数据，截至2022/3/31，您目前在管的西部利得国企红利指数增强A类近一年回报同类排名第一（1/11），其中分类为增强主题指数股票型基金(A类)，这只产品也受到了大家的关注，能为大家详细介绍一下这只产品吗？

嘉宾：国企红利这只产品它是归在了宽基指数增强这个系列。合同约定不低于80%的非现金基金资产需要投资于对应的指数成分股，而且对我们这个产品的年化跟踪误差以及日跟踪偏离都是有约束上限的。首先我们就先介绍一下这个指数，这个产品所跟踪的这个指数本身也就是我们这个指数的贝塔，中证国有企业红利指数（代码 000824.CSI），从沪深市场的国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映国有企业群体中高红利上市公司证券的整体表现。截至5.16根据iFinD，以申万一级行业分类来看，占比前三的行业分别为银行、煤炭、和地产，但每个行业的占比也不超过20%。它的这个成分股更加接近于主流宽基指数中的上证50和沪深300，是比较典型的大盘蓝筹，行业主要分布在金融和周期，成分股数量是100只，相比沪深300跟中证500来讲比较集中，但是相对于其他主动权益产品相对来讲还是比较分散。

那么这个指数的这个编制方案中比较看重的两个因素，一个是国企，一个是红利。国企就是指成分股公司它这个实控人是要有国企背景的就比方说地方国资委，财政部，地方政府或者地方国企，它是必须是有这个国企背景的。第二点就是红利，体现在高股息率上，股息率应该说是这个指数在编制的时候非常关键的一个指标。

小爽：国企红利指数成分股的两大特点一个是实控人需要有国企背景，第二点就是股息率高，您能再来给大家讲讲怎样的企业会有一个比较高的股息率吗？

嘉宾：我们这里面是从股息率的计算公式出发，股息率等于分红金额除以市值。所以说高股息的公司它可以简单的分成两类要么是分子特别大就是我这个公司每年赚到的钱基本上全都分出去了，就我这分红金额特别多，要么就是它的分母比较小，就说相对于分红金额来说，这个公司的市值相对来讲不是特别大。为什么会有这样两种公司呢？就我们先从第一种公司说起，就是第一种公司就说分红金额特别高，相比之下市值又不是那么大。这类公司的特点就是公司每年盈利拿到这些钱之后资本开支的这个再投资的意愿比较弱，而且每年的话就是盈利是比较稳定，大部分公司可能就分给股东了，那么尤其是有国企背景的这个公司就是它的股东，地方政府其实因为它是有财政需求的，部分财政的收入来源就来源于它控股的这个公司每年的利润分红，这类公司它的特点就是每年其实它的经营的波动是比较小的，举几个例子，比如高速公路，传媒出版，还有一些就是周期股里面的龙头，这些龙头由于话语权比较强，所以说它很多的合同价格是提前锁定了，受周期的影响不像其它的周期股那么大，那么这是第一类分红金额可持续，盈利相对来讲比较稳定，然后再投资需求比较弱的这类公司。

那么再来看第二类公司就是我们从分母的角度来出发，虽然说它的分红金额比较多，但是相比之下市场没有给它特别高的估值就是它的总市值不是特别大，那为什么呢？其中一个最主要的原因就是股息率在计算的时候，这个分红金额用的是过去的分红金额，其实是隐含了市场对这个公司未来经营的一个预期，虽然说这些公司它过去的分红金额非常多，但是市场认为你这个分红金额它的周期波动比较大，可能过去一年盈利很多，分出来的钱很多，但是未来这个盈利是不可持续的，这个公司市场可能认为它已经到了一个周期的顶点，未来他周期可能是属于一个下行阶段，那么股息率在计算的时候，分子跟分母，它其实是有一个时滞的。典型的就是周期类的公司，包括钢铁、煤炭还有地产，以及特定时候的一些行业，比方说，18年的券商，然后2020年的银行以及建筑。那么18年的券商怎么理解，虽然说17年可能券商是比较赚钱，但是我们都知道。18年是一个熊市，可能市场对整个行业未来一段时间的收入预期不是很高所以给的市值也比较低。那虽然说过去一年它的分红金额很多，但是市值也没有给上去，所以被动的导致它的股息率比较高。主要就是这两类，第一类是可持续的，就我们可以称之为比较稳定的资产，那么第二类不可持续的，我们可以把它称之为强周期类的资产。

小爽：那么在怎样的市场情况下我们这种红利风格的指数beta会更具有吸引力呢？

嘉宾：A股市场上最鲜明的两个投资流派分别是高景期投资跟深度价值投资。那我们把它们分别比喻成快车跟慢车。那么高景期投资它的特点就是偏右侧，在股票业绩处于加速增长期，分析师盈利不断上修的阶段，这个时候做趋势投资可能是比较好的，我们可以赚估值跟业绩两份钱。过去三年，在这种宽货币的环境这种投资方法的赚钱效应是非常明显的。与之对应的慢车就是我们所谓的深度价值，它强调的是估值跟盈利的匹配度。过去三年，尤其是19年跟20年就出现了一个非常有意思的现象，就是说估值低的反而一直在阴跌，虽然说很多公司的基本面没有出现明显的恶化，那背后的原因是什么呢？可能的一个原因是当时的市场赚钱效应强，大家都去追逐一些高景气或者核心的资产，所以说这些公司其实本身它在下跌的过程中，隐含回报率是一直在上升的，那么我们可以把它称之为是一个关注度的折价。

今年一季度还发生了一件什么事情呢？就是一季度可能有一些事件的一些因素，比方说像美联储加息预期，公募新发基金遇冷，俄乌冲突，这些因素那么再加上整个一季度，就是1月份到3月份它处于一个业绩真空期，虽然说它是有年报的公布，但是大家站在今年的角度，其实更关心的是公司的一季度业绩，所以说我们姑且把它称为一个业绩真空期，这段时间呢，热门赛道股普遍回调，因为没有新的业绩上的催化，成长股回调的过程中部分投资者的预期收益在不断降低，大家发现原来看不上的那些红利价值股，它的这个隐含回报率还不错，可能很多公司股息率都有7%，8%，比部分债券收益或者银行理财要高一些，所以说这些股票就出现了一个估值上的修复，那么这个时候我们把这种现象就称为是资产注意力的转换。

当前的这个红利价值即使在一季度涨完之后，我们看很多公司的股息率依然比较高，也就说它的隐含回报率与债券相比，还是有很大的吸引力的，所以我们认为当前这个红利价值，它还处于第一步，就是修复，修复关注度折价的阶段，隐含回报率没有说非常低或是出现泡沫。

小爽：我们知道国企红利这只产品按照合同约定，股票资产占基金资产的比例不低于 80%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产占非现金基金资产的比例不低于80%，那非现金基金资产的另外20%您会进行全市场选股吗？

嘉宾：这个时候其实就有两种做法。第一种做法呢，把这个20%扩大到全市场所有高股息的股票，然后在组合优化的过程中，可以纳入一些原来这个指数成分股没有，但是它的股息率还是比较高的，那么当然它是维持了这个红利增强的这样一个特点，也是最自然的一种方法。那第二种方法呢，就是这20%的仓位，我去配置一个完全独立的全市场选股策略，也就是说我选的这些股票，它不一定是高股息的股票。

乍一看好像第一种方法更科学，既然你是一个红利的产品，你就应该在红利池子里面选，即使是那20%也应该选那些高股息的股票，好像大家的直观感觉都是这样的。那么这样做法它的一个结果就是，整个组合都是一个非常极致的红利价值风格，这个组合在红利风格特别好的时候，弹性会非常大，但是在红利风格不好的时候跌的也比较多。其实这个不光是红利风格了，如果我们看任何一个就是A股里面的一个单一风格，比方说像成长风格，比方说医药风格，或者说单纯新能源风格，在这个风格表现比较好的时候，可能这些主动产品，它的弹性是非常大的，但是像今年一季度，下跌的这段时间其实防御性并不是很好。所以说这种做法的特点呢，是把风格做到了极致，但是下跌的时候是不太容易能够跑赢指数的，这样的话就不太容易做出稳定的阿尔法。指增其实强调的是一个超额收益的稳定性。那么其实第二种方法虽然说直观上来讲可能有点违背红利风格这样一个投资初衷，但是如果我们做的好，其实恰恰是有助于我们实现稳定的阿尔法的。

小爽：有的产品追求弹性和锐度，我们的指增产品追求实现稳定的超额收益，您如何定位我们这只产品呢？您认为它比较适合怎样的投资者呢？

嘉宾：我们看一下就是80%的存在，这一部分其实我们可以思考一下是不是可以做一个替换？纯粹的就这个股息率回报而言，目前我们国企红利这个指数，它的这个平均股息率是在5%，纯粹的股息隐含回报其实是比大部分的高等级债券是要高的，如果我们把80%的债券替换成国企红利成分股，可能有获取更高收益的机会，也就说我们国企红利从这个视角上来看可以看作是一种介于固收、权益产品中间的这样一种结构。缺点就是在权益资产普跌的情况下，红利这部分也会受一定的拖累，但如果是从长期来看的话，在满足适当性要求的前提下，这个产品其实对于风险偏好稍微高一些的投资者定位可能类似固收+。

风险提示：西部利得国企红利指数增强（R3）、西部利得事件驱动股票（R3）、西部利得时代动力混合发起（R3）适合经客户风险承受等级测评后结果为C3及以上的投资者。风险等级划分规则说明详见西部利得基金官网。在代销机构认/申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。西部利得国企红利指数增强（R3）作为指数增强开放式基金，请特别关注其跟踪指数的被动投资风险、增强性投资的积极投资风险等风险。西部利得时代动力混合发起（R3）若投资港股通标的股票，还将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。

投资人在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况、费率结构、各渠道收费标准及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资须谨慎。

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业绩展示：业绩及比较基准数据经托管行复核，截至2022/3/31。西部利得国企红利指数增强A（R3）成立于2018/7/11，历任基金经理崔惠军，现任基金经理盛丰衍2016 年 10月加入西部利得基金，2016/11/24起任基金经理，2018/7/11起管理本基金，陈元骅2020 年 5 月 28 日加入西部利得基金，历任量化研究员、基金经理助理、2021/9/3起任基金经理管理本基金，本基金2019、 2020、 2021年度及成立以来的回报和业绩比较基准分别为29.85%（15.58%）、 23.71%（-2.20%）、 17.39%（9.85%）、 95.66%（25.45%）。业绩比较基准为“中证国有企业红利指数收益率*90%+商业银行活期存款利率(税后)*10%” 。

基金经理在管同类产品（ 银河三级分类增强主题指数股票型基金A类） 业绩及比较基准数据来自定期报告， 截至2022/3/31：西部利得中证人工智能主题指数增强A类（R3） 成立于2021/6/8， 现任基金经理盛丰衍任职日期2021/6/8，陈蒙任职日期2021/6/26， 本基金成立以来的回报和业绩比较基准分别为-14.24%（-14.37%） ， 业绩比较基准为“中证人工智能主题指数收益率*95%+活期存款利率（税后） *5%” 。 基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证， 基金投资须谨慎。