最近半年，香港的股市一路下挫，恒生指数从今年4月的高点，跌回到今年初的位置。
不少人摩拳擦掌，想去抄港股的底，特别是对于那些业务在大陆的公司，香港市场再波动，这些公司的基本面并没有任何的变化。
直接投资港股门槛高、风险大，所以很多朋友看上了跟踪香港市场的QDII指数基金。但是，几只主要的指数来自恒生和标普道琼斯公司，它们和大家熟悉的中证指数有差别，而且相关的信息也没有那么好找。
知彼知己，才能百战不殆。这里梳理了跟踪港股主要的指数、基金、过往的表现和估值情况，看看有什么样的投资机会。
01 香港与内地股市
虽然只是一河之隔，香港的股市跟内地有很大的差别：
- 投资者结构不同，港股以海外、机构投资者为主，受全球资本市场影响大；
- 定价体系不同，港股投资者更偏好有业绩支撑的大公司，在蓝筹股享受高溢价的同时，更有一堆小盘题材股再便宜都没人要；
- 交易规则不同，港交所不设涨跌幅限制，做空等复杂衍生交易便利等。
个人投资者，如果要直接投资港股，需要面对这些挑战、接受汇率的波动，还要跨过一定的门槛：内地的港股通要50万资产；海外券商直接开户要有香港银行账户等。
一直以来，港股市场估值低，明显的价值洼地吸引了很多人搬砖。随着港股通的开放，内地的南下资金越来越多，以至于形成了现在“港股A股化，A股港股化”的趋势。
主营业务来自内地的H股、红筹股和其他香港上市的内地公司，市值占了香港市场的大部分。内地经济处于中高速发展中，而港股受到海外市场、香港本地和内地的多重影响，价格的波动就可能带来好的投资机会。
02 港股指数
跟踪香港市场的指数，主要有四个：香港大盘、国企指数、恒生指数和香港中小盘，其中：
- 香港大盘、国企指数和恒生指数，来自恒生指数有限公司；而香港中小盘，来自标普道琼斯指数公司。
- 恒生指数，包括了香港市场所有类型的公司；而香港大盘、国企指数和香港中小盘，都只包括主营业务在大陆的公司。
香港大盘/国企指数
主营业务50%来自大陆的公司中，由市值前25/前50的股票组成，反映了内资大盘股的表现。
1）市值大，香港大盘平均市值4000多亿港币，国企指数平均市值2000多亿港币。
2）行业集中，金融行业占比接近50%。
3）市值集中，香港大盘Top10占72%，国企指数Top10占62%。
4）个股最高10%权重限制。
恒生指数
香港市场市值前50名的股票组成，市值占整个港交所的55%，反映了香港市场大盘股的表现。
1）规模大，平均市值超过3000亿港币。
2）行业集中，金融行业占比均接近50%。
3）市值集中，Top10占61%。
4）个股最高10%权重限制。
香港上市中国中小盘
香港上市的内地股票中，市值占后30%的股票（剔除股价低于1港币的公司），目前146只，反映了中小盘股的表现。
1）规模不算小，平均市值超300亿港币。
2）行业分散，排名靠前的主要消费、医疗保健和工业行业只占43%。
3）市值分散，Top10成分股占26.9%。
4）个股最高5%权重限制。
Top10成分股
中国平安、腾讯控股、中国移动和建设银行，在香港大盘/国企指数中占比较大；
恒生指数，除了我们熟悉的内资股巨头，友邦保险、汇丰控股、香港交易所也是非常优质的蓝筹股，成分股来源更丰富。
有几点值得注意：
1）与中证指数公司每年6月/12月调仓不同，恒生指数公司每个季度末都可能调仓，标普道琼斯公司3月/9月调仓。
2）香港大盘/国企指数，是名副其实的大盘指数；而香港中小盘，不是我们理解的“中小盘”指数，其平均市值300亿港币，也超过了中证500的150亿人民币。
3）国企指数和香港中小盘指数，有些成分股是共有的，比如融创中国、石药集团、恒安国际、海螺水泥、华润啤酒、安踏体育等，也都是一些质地非常好的公司。
04 港股指数基金
市场上有以下场内和场外的QDII基金，跟踪这些指数。
1）华宝香港大盘A（501301），规模2.3亿，运营费0.9%/年。
2）易方达恒生国企ETF（510900），规模73亿，运营费0.8%/年，其场外联接A基金(110031)。
3）华夏恒生ETF(159920)，规模42亿，运营费0.75%/年，其场外联接A基金(000071)。
4）华宝香港中小盘LOF（501021），规模14亿，运营费1.25%/年。
05 过往表现
香港股市，受欧美市场影响大，其中的内地股又受到国内市场的影响，很难走出独立的行情。这些指数基金，相比于国内的沪深300，过去三年的表现如下图。
华宝香港中小盘，波动最大，最终收益也最高，超过了沪深300。
香港大盘/国企指数，走势极为接近，波动比较小，最终都跑输了沪深300。
恒生指数，表现也很稳定，走势略好于香港大盘/国企指数。
再看看这些指数过去5年的阶段表现。
很显然，香港中小盘是大涨大跌的走势，体现了其成长性；国企指数和恒生指数高低不一，但恒生指数略高于国企指数。
06 估值与投资机会
梳理了这些指数的特点，接下来就看看现在的估值情况和投资机会。
1）A/H价差
因为投资者结构、市场环境、政策法规等诸多原因，港股的估值一直比A股低。
对于绝大部分在两地同时上市的公司来说，H股的价格比A股低很多。恒生A/H股溢价指数，很好的反映了这种价差的变化，现在A/H价差也再一次达到比较高的位置。
同样的公司，同样的“内在价值”，同样的每股权利，A股比H股高很多，说明要么A股高估了，会跌下去；要么H股低估了，会涨上来。
当然，港股便宜总有便宜的理由，不能只看和A股的差别，还要参考相对于自身历史的估值水平。
2）绝对和相对估值
从现在PE、PB的绝对估值，以及历史百分位来说，都是处于相对低的位置。
恒生指数，PE 9.49，历史百分位35.04%；PB 1.04，历史百分位6.72%；股息率超过3.8%。
香港中小盘，PE 11.96，历史百分位29.56%；股息率也超过了3%。
国企指数，PE 8.24，PB 0.98；之所以PE百分位看起来高，主要是在2018年3月纳入了腾讯控股，一下子拉高了指数的PE，如果不算腾讯的话，国企指数的PE应该只在6.11左右。
三者的ROE都超过了11%，而香港中小盘的ROE是11.71%，远超A股的中证500指数（ROE 7.15%,PE 25.06）。
3）投资机会
总的来说，港股的这些指数质地都不错，虽然跌回到了年初的水平，从估值来说，现在也是“相对便宜”，建议比较谨慎的分批逢低买入或者做定投，别光想着短期大幅反弹，要做好长期震荡的准备。
香港市场不容易走出独立行情，最好控制好总体占比，对我来说15%就是非常高的比例了。
在指数上，比较推荐国企指数和香港中小盘，一个偏稳健，一个偏成长，主营业务都在内地，业绩也不会受影响，可以按照自己的风险偏好按比例配置。
恒生指数，成分股也非常优秀，但毕竟有较多的本地股，目前来看还是躲着安全些。
风险提示：此文只是本人的投资笔记，不构成任何的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
老宋随想
2019.10
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