在国家“房住不炒”、地产税征收如箭在弦情况下，当楼市“包租婆”越来越难；但随着监管层对上市公司现金分红的督促力度不断加强、税收优惠政策不断推出，A股的分红水平越来越高，当股市“包租婆”变得越来越有吸引力。

红利策略指数，即采用红利因子的Smart Beta指数，成分股多是业绩稳健、分红力度大的股票，投资这样的指数可以一键捕获众多“现金奶牛”，轻松当上股市“包租婆”。

目前A股主要有三大红利指数，分别是上证红利、深证红利、中证红利。单纯从股息率上看，截止9月20日，深证红利股息率为2.1%，略低于上证红利和中证红利的4.3%和4%，但回溯历史业绩却发现，深证红利无论是短期还是长期，均大幅跑赢其他两个红利指数。这是为什么呢？

下面通过对三大红利指数进行比较分析，来为大家揭开幕后的原因，同时也为大家投资红利Smart Beta指数基金提供参考。

一、深证红利收益为何能领跑三大红利指数？

1、各个阶段业绩领跑，牛市能涨，熊市抗跌

从收益情况来看，三大红利指数中，深证红利可谓是一骑绝尘，自2006年以来收益始终领先于上证红利和中证红利。

年初至今（9月20日），深证红利跑赢上证红利9.3%，跑赢中证红利13.8%；近1年，深证红利跑赢上证红利34.4%，跑赢中证红利28.9%；近5年，跑赢上证红利97.2%，跑赢中证红利78.6%。

来源：Choice，红色为深证红利，灰色为上证红利，暗红色为中证红利

来源：Choice，截止9月20日

从不同的行情阶段来看，深证红利不仅能在牛市中收益领跑，在熊市、震荡市中回撤也具备优势，弹性强。比如2019年初的快牛行情中，深证红利大涨56%，远高于上证红利和中证红利的24.7%和32.9%。而在4月下旬开始的震荡行情中，跌幅仅为3.7%，远低于上证红利和中证红利的10.6%和12.5%。

来源：Choice，截止9月20日

无论从短期和长期业绩上，还是进攻和防守的能力上，深证红利都显示出较大的优势。同样是红利指数，为什么会出现如此大的差异呢？请接着往下看。

2、红利指数编制思路一致，但编制方法各不相同

大家知道，决定指数表现的重要因素是成分股筛选规则、权重设置方法。

红利指数作为采用红利因子的Smart Beta指数，主要是想筛选出能赚钱又舍得回报投资者的好公司，因为真正赚到钱的企业才有分红实力，尤其是那些多年稳定、持续分红的公司，一般都管理规范、经营稳健、规模大，并具有核心竞争力和行业龙头地位。

三大红利指数，在成分股筛选规则、权重设置方法方面差别较大，如下表所示：

来源：Choice

在成分股数量上，深证红利最少，中证红利指数最多，深证红利和上证红利都是单市场选股，而中证红利全市场选股，相当于宽基红利指数。一般情况下，成分股较少的窄基指数弹性更大，成分股较多的宽基指数稳健有余而弹性不足。

在权重设置上，深证红利采用流通市值加权，而其他两个采用股息率加权，均不为个别成分股比重设定上限。

流通市值加权法是目前全球主流的成分股权重设置方法，采取这种权重设置的指数，可以直观反映股票的市场表现，涨的越好的股票，权重会越高，虽然容易追涨杀跌，但强者更强刚好契合最近几年“核心资产”行情。

股息率加权，即股息率越高、权重更大。这种方法虽然高度遵循了红利指数的初衷，但会纳入过多的周期性行业，这类行业高景气的时候，盈利很多但不持久，大手笔分红导致短期股息率异常高，例如2017年左右的钢铁、煤炭行业。

3、对于指数，先天的优势更加重要

根据各自的选股思路，三大红利指数最终形成了不同的行业配置和成分股构成。

从行业配置来看，深证红利指数中可选消费和主要消费占比分别为32%和26%，即消费行业占比高达58%，远高于上证红利和中证红利的22%和27%。而消费股是被历史证明的可以穿越牛熊、牛股辈出的行业，年初至今消费股也是处于领涨地位。

还有一个显著区别是，上证红利和中证红利中能源、原材料等周期性行业占比很高，这就是股息率加权方式产生的结果。

金融、房地产等行业普遍具有高分红、低估值、业绩优异的特征，三个红利指数中这两个行业占比相差并不大。

来源：Choice

从指数前十大权重股情况看，上证红利和中证红利颇有相似之处，而深证红利则和两者差异巨大。中证红利指数作为横跨沪深两市的宽基指数，前十大重仓股和上证红利有五个重合，但和深证红利无一重合。

从持股集中度来讲，深证红利前十大成分股持仓占比高达67%，远高于上证红利和中证红利的32%和21%。持股集中度高有利于指数在行情来临时充分享受成分股上涨带来的业绩弹性，尤其是深证红利中的格力电器、美的集团、五粮液等都是最近几年的大牛股，今年以来走势也十分强劲，迭创新高，对深证红利的业绩拉动非常明显。

上证红利和中证红利前十大重仓股中的依顿电子、生益科技、新希望、长江电力等个股今年以来涨幅也不错，但是由于权重过低，对指数整体的涨幅带动作用有限。尤其是其中的煤炭股、汽车股、房地产股今年以来表现平平，也影响了指数的表现。

来源：Choice，截止2019年9月20日

从前十大重仓股的平均股息率来看，深证红利为2%，略低于上证红利的5.1%和中证红利的3.8%。

不过仔细研究后发现，上证红利和中证红利前十大重仓有不少都遭遇了“价值陷阱”或“周期陷阱”。比如哈药股份，股息率高达12.3%，但是该公司2017年和2018年净利润同比都是负增长，分别为负34%和负20%，股价至今仍在底部徘徊，高股息率就变得失真，但是该股票同时入选两个指数并且有不小的权重。

正是由于深证红利独特的行业配置和成分股构成，使得深证红利指数在牛市中弹性足，熊市中防御性也不弱，长期下来就累积了骄人的业绩。

二、好的东西不便宜，便宜的东西未必最好

深证红利的历史业绩确实表现不错，目前跟踪这个指数的基金只有工银深证红利ETF及其联接基金，产品稀缺性很强。

1、规模、流动性优势显著，机构也是“忠粉”

工银深证红利ETF　（159905）自2011年1月上市交易以来，实物申赎的模式使其在跟踪误差控制方面优势显著。根据光大证券数据，截止2019年7月12日，该基金近三年的日均偏离度均未超过0.03%，年化跟踪误差为1.1%，在指数基金中属于比较低的水平。

2018年1月，该基金被纳入深交所融资融券标的，目前是深交所仅有的20只“两融”ETF之一，一般只有规模较大、交易比较活跃的ETF才能入选。

自2016年以来，该基金规模稳定上升，截止2019年7月12日规模达到了12.96亿元，在现有的61只深证ETF中位列18。在规模相近的指数基金中，该基金今年以来一直保持的较好的流动性。

来源：Choice，光大证券，截止2019年7月12日

长期以来，工银深证红利ETF的机构持有份额占比非常高，2014年至2016年都在90%以上，最近几年个人投资者持有份额快速增长，但机构持有份额占比依然维持在80%左右。可见机构投资者对这个基金十分认可。

来源：Choice

为了丰富投资者的购买方式，工银深证红利ETF还发行了可供场外购买的ETF联接基金，即工银深证红利ETF联接基金（A类481012，C类006724），其中A类份额规模已经达到9.61亿元（截止2019年6月30日）。

2、背靠大公司，指数产品管理经验丰富

工银瑞信基金成立于2005年，是首家银行系中外合资基金公司，大股东工商银行是国内五大行之首，第二大股东瑞士信贷也是全球知名的金融企业，两大股东都是“世界500强”。截止6月末，公司管理的资产总规模近1.2万亿元，行业第一梯队。

截止2019年6月末，工银瑞信的被动业务管理规模为397亿元，股票指数基金管理规模达240亿元（股票ETF规模183亿元），指数产品线覆盖宽基、行业、主题、固收、海外等多个投资领域，指数投资经理从业经验都在10年以上。

工银深证红利ETF基金经理是赵栩，拥有11年证券从业经验，2008年加入工银瑞信，2011年起就开始管理指数产品，经验非常丰富，是公司指数基金管理团队的核心成员之一。

3、投资不能只图便宜，优秀的东西往往会更优秀

从横向比较来看，历史上深证红利的PE（TTM）始终高于上证红利和中证红利指数。从纵向来看，截止9月24日，深证红利PE为15.99，百分位53.04%，上证红利PE为7.25，百分位25.8%，中证红利PE为7.73，百分位17.16%。可见目前深证红利指数的估值优势并不十分明显。不过为什么很多投资者还是选择深证红利呢？

来源：Choice，截止2019年9月20日

投资时，是先看质地还是先看估值，这是一个仁者见仁的问题。有些投资者认为资产质地是首要考虑的因素，其次才是估值。质地特别优异的资产，市场自然会有溢价，贵一些资金也会买，但预期没有超额收益的资产就是再便宜，资金也可能不会买。

这样来看，深证红利确实是质地优良的指数，成分股中的美的集团、格力电器、五粮液、海康威视、泸州老窖都是具备核心竞争力的“核心资产”，不仅国内资金非常喜欢，也是外资抢购的重要目标。这才导致深证红利相对于其他两个红利指数具备一定的估值溢价，也表明了资金对该指数的认可。

三、好的基金，也需要找对投资方法

经过研究对比，深证红利因为筛选规则和权重设置方法的原因，和上证红利、深证红利差异较大，对于消费行业的重配，对“核心资产”股票的重仓持有，使该指数在各个阶段的表现都遥遥领先。作为唯一跟踪该指数的工银深证红利ETF及联接基金，具备很强的稀缺性，在规模和流动性上也不错，场内、场外投资都非常便利。

在具体操作上，首先要坚持长期投资，因为分红是年度业绩的结果，红利策略需要在较长的时间里体现独特的优势。其次做好仓位控制，因为任何策略都有自己适合的行情阶段，如果进行押宝式的投资，可能会因为策略的阶段性失效而影响长期持有的耐心，投资者在实际投资过程中可以采用定投的方式来取得长期收益。

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