#天天基金调研团#，$天弘增益回报债券发起式B(OTCFUND|420108)$
《孙子兵法》《兵势篇》说：“凡战者，以正合，以奇胜。故善出奇者，无穷如天地，不竭如江河。终而复始，日月是也；死而复生，四时是也。声不过五，五声之变，不可胜听也；色不过五，五色之变，不可胜观也；味不过五，五味之变，不可胜尝也；战势不过奇正，奇正之变，不可胜穷也。”
这是守正出奇的典故的出处。在投资中也有一种基金以守正出奇作为的基金的主要投资策略，这就是“固收+”基金。下面我来谈谈“固收+”基金的多方面优势，以及2024年12月12日很有荣幸跟着天天基金调研团参加了对天弘基金张馨元经理的调研获得的信息。张经理管理天弘增益回报债券发起式A(420008)A深度业绩表现出色。
本文分为三大部分，一、“固收+”基金的多方面优势：二、天弘增益回报债券发起式A(420008)A深度测评，三、调研获得的信息分享。
重点是天弘增益回报债券发起式A(420008)A深度测评，欢迎各位朋友批评指正。
第一部分：“固收+”基金的多方面优势：
一、稳健收益与低回撤特性
在股票仓位控制方面，“固收+”基金展现出了极高的谨慎性。其整体股票仓位通常维持在30%以下的低位，这一策略使得该类型基金在控制回撤方面表现尤为出色。相较于那些一味追求高收益的股票型基金，“固收+”基金更注重为投资者提供一份更加平稳、安心的体验投资。
同时，得益于其以固定收益类资产为底的稳健配置，即便在市场波动较大的情况下，“固收+”基金也能保持相对较低的风险水平。这既为投资者提供了相对较高的收益机会，又有效降低了潜在的投资风险。
二、资产配置多元化与灵活应变
“固收+”基金在资产配置上展现出了高度的多元化。它巧妙地将固定收益类资产与权益类资产相结合，形成了一种攻守兼备的投资策略。这种多元化的资产配置方式，使得投资者能够在不同的市场环境下，都能保持相对稳定的投资收益。
此外，“固收+”基金的投资组合调整也极具灵活性。基金经理会根据市场情况的变化，及时对投资组合进行调整，以降低投资风险。在权益配置部分，基金经理更是倾向于选择那些安全边际高、估值偏低的股票，以确保投资组合的稳健性。
三、向上弹性与多样化策略
为了增强产品的向上弹性，“固收+”基金巧妙地配置了一部分股票、转债等弹性收益资产。这使得投资者在股市上涨时，能够获取更高的收益。
固收+基金类型与增厚策略简要分类：
固收+基金通常以债券资产作为底仓配置，通过适量投资可转债、权益或者衍生品（国债期货、股指期货等）等其他资产进行收益增厚，从而在保证较低回撤和波动水平的前提下获取相对稳健的投资收益。
从产品类型上来看，固收+基金主要包括中长期纯债基金、一级债基、二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金和偏债混合型 FOF 基金等。光大增利收益债券A(360008)属于混合债券型基金里面的一级债基，不可从二级市场直接买入股票、权证等权益类投资品种，但可以投资可转债，可参与一级市场新股申购（含增发新股），并持有因可转 债转股而形成的股票、因投资分离交易可转债而产生的权证等非债券类品种。
固收+产品在“+”的策略运用上存在一定差异，具体来看可以划分为“可转债”、“可转债+衍生品”、“可转债+股票”、“可转债+股票+衍生品”、“可转债+股票+打新”、“可转债+股票+打新+衍生品”、“股票+打新”、“战略配售”、FOF 等 9 个不同的类别
四、稳健投资者的优选与资产配置需求
对于那些追求相对稳健的投资回报、风险承受能力较低的投资者来说，“固收+”基金无疑是一个理想的选择。它既能满足投资者对稳健收益的需求，又能有效降低投资风险。
此外，“固收+”基金还可以作为家庭资产配置的底仓，帮助投资者实现资产的多元化配置和风险控制。通过合理配置“固收+”基金，投资者可以在保持资产稳定性的同时，提高整体投资组合的收益水平。
五、卓越的历史业绩与穿越牛熊的能力
从历史数据来看，“固收+”基金展现出了显著的长期投资价值。例如，混合债券型二级指数与偏债混合型基金指数在近十年的累计涨幅上，都超过了上证指数与沪深300。
更重要的是，优秀的“固收+”基金能够穿越牛熊周期，为投资者提供相对稳定的收益。这得益于其多元化的资产配置和灵活的投资组合调整能力。即使在市场波动较大的情况下，“固收+”基金也能保持相对稳定的收益水平。
六、精细的投资策略与严谨的风险控制
在投资策略上，“固收+”基金通常包括股债间的大类资产配置、固收策略和权益策略三部分。基金经理会进行自上而下的宏观判断，灵活调节固收和权益之间的投资比例。一般来说，“固收+”产品的权益投资比例会控制在10%-30%之间。
在固收策略方面，基金经理会精心选择信用资质尚可、安全性较高的中高等级信用债进行投资，以获取高票息收益。同时，还会采用久期策略来应对利率波动。此外，还会对流动性好的债券进行波段交易，以进一步增强收益。
在权益策略方面，可转债投资策略和股票投资策略是“固收+”产品增强收益的重要来源。基金经理会精心挑选可转债进行打新、精选低溢价率的个券以及进行下修条款博弈等操作。而股票投资则通常由专业的权益基金经理负责。
综上所述，“固收+”基金在收益稳健性、风险控制、向上弹性、投资者适应性以及长期投资价值等方面都展现出了明显的优势。然而，投资者在选择时仍需谨慎行事，充分了解产品特性并做出适合自己的投资决策。同时，保持风险意识、理性看待投资中的风险与收益也是投资者必备的品质。
第二部分：天弘增益回报债券发起式A(420008)A深度测评。
一、这个债券基金的定位是什么，投资了什么资产？
天弘增益回报债券发起式A(420008)A(009005)是一只混合债券型基金（二级），属于固收+基金。
投资目标：本基金在追求基金资产长期稳健增值的基础上,力争获得高于业绩比较基准的投资收益。
基金投资了什么资产：
本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的 股票（包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票）、权证、债券 等固定收益类金融工具（包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级 债、地方政府债券、中期票据、可转换债券（含分离交易可转债）、短期融资券、 资产支持证券、债券回购、银行存款等）及法律法规或中国证监会允许基金投资 的其他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。
基金的投资组合比例为：本基金对债券等固定收益类证券的投资比例不低于 基金资产的 80%，持有现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值 的 5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金和应收申购款等；对股票等权益 类资产的投资比例不超过基金资产的 20%，其中，权证投资占基金资产净值的比 例为 0-3%。 本基金管理人自基金合同生效之日起 6 个月内使基金的投资组合比例符合 上述相关规定。
简单地说就是股票、可转债、纯债等可以投资，债券等固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的 80%。
我们再来看实际运作的配置，
1、大类资产配置情况：
从大类资产配置情况来看，最新的债券仓位86.26%，股票仓位19.26%，符合合同约定。
近3年历史资产配置：债券仓位一直在80%以上，最高到125.73%，杠杆一般较低。
股票仓位在3.13%到19.9%，波动较大。
2、固定收益部分：
2024年3季报显示，债券占净值比例86.26%，没有使用杠杆。企业债、金融债、国债占比分别为34.1%、15.45%、8.33%是前三大固收持仓。不持有可转债。
从报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券来看，有2只证券公司债，1只金融债、1只超短期融资券、1只同业存单进入前五名。比较稳健。
查阅2024年中报，按长期信用评级列示的债券投资中没有持有aaa评级以下的债券。
可以看出这个基金全部投资高评级债券。
二、这个债券基金使用了什么债券投资策略？
债券基金的常用投资策略：久期策略（利用骑乘效应，买入年期即将到退化的债券，待其收益率出现快速下滑时，产生较好的市场价差），杠杆策略（通过质押回购获得杠杆。），持有到期策略等。
基金公司在宣传材料介绍：基金以债券筑底：对债券等固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的80%。采用“宏观分析+波段操作+信用研究”的债券投资策略，主要投资于金融债、地方政府债、公司债等固定收益类资产，不可投资可转债、股票等权益类资产。
这个基金的2024年3季报报告里面介绍，从组合债券操作来看，8月份开始基于债券资产估值考虑，开始逐步降低组合久期， 从而控制了9月下旬债券市场调整给组合所带来的回撤，为客户创造了与产品风险等级 相匹配的稳健收益。
从债券品种和仓位来看，企业债和中期票据合计占比只有35.64%，这两部分一般是信用下沉的主要品种。占比中等，说明基金的固定收益部分比较保守。
三、这个债券基金使用了什么增强投资策略？
这个基金不持有可转债，主要采用“固收+股票”策略。对股票等权益类资产的投资比例不超过基金资产的20%。股票部分采取“重视行业配置及个股优选”的策略，主要投资于消费、化工、医药等通过行业配置大概率仍能获取超额收益的板块。
1、股票投资方面：
仓位：
股票仓位在3.13%到19.9%，波动较大。最新股票仓位为19.26%，处于较高水平。
行业配置：
历史行业配置比较集中，食品饮料、基础化工、医药生物、交通运输、通讯、配置较多，历史行业配置有一定的轮动。
2024年3季报：
食品饮料21%、基础化工12.28%、医药生物11.15%是前三大行业。前3大行业合计占股票比例为44.43%，（占股票市值比计算）
10大重仓股：
平均持仓PE16.46，PE较低，低于行业平均，大中小市值都有。偏价值风格比较多。
第一大重仓股比例有11.15%，2024年3季度持仓集中度为72.91%，集中度较高。
从近几个季度持股的集中度来看，基金的持股集中度波动较大在58%至79.75%之间，高于行业平均水平。
四季度调仓幅度中等，新进了涪陵榨菜等3只个股。近几个季度大重仓股每季度换掉3只自由，总体换股频率中等。
从换手率来看，波动较大。完成建仓后在1.44%至557.56%之间，波动较大，最新为34.63%。考虑到20%左右的股票仓位，换手率属于比较高的水平。
从归因分析来看，有行业配置、超额配置、选股、交互收益都有贡献了明显的超额收益，其中行业配置收益主要来自制造业，超额配置了19.6%。
打新贡献：没有参与打新。
四、这个债券基金的业绩怎么样？
重点关注绝对收益和能力风险收益比。
1、绝对收益实现情况。
2016年以来的8个年度有6个是正收益，概率为75%，表现稳健。2024年以来也是正收益。（截止2024.12.27）由于基金股票仓位最高接近20%，正收益概率较高，比较出色。
2、净值表现。
与偏债混合型基金指数相比：自张馨元经理开始参与管理接近以来，2023-06-17起至2024.12.27涨幅达8.66%，大幅跑赢了偏债混合型基金指数的2.44%.。
3、能力风险收益比。
基金的风险收益比指基金的单位风险所能带来的收益，风险收益比越高说明承担单位风险带来的收益越高，基金的投资性价比越强。风险收益比常用夏普比率和卡玛比率来衡量。
夏普比率和卡玛比率都比较优秀，近1年的夏普比率（2.41）和卡玛比率（4.37）排名分别是同类第100名和第89名。（421只二级债券基金）
以晨星风险系数来看，近3年为3.19.风险较低。
（晨星风险系数计算方法为：相对无风险收益率的基金平均损失除以同类别平均损失。一般情况下，该指标越大，下行风险越高。）
4、相对排名：近1、2、3年四分位排名都是优秀，其中近2年排名42 | 919，非常出色。（同类指偏债混合型基金）
基金数据截止2024。12.27.
五、这个债券基金的评级怎么样？
晨星评级为3星，表现不错。
六、基金的其他信息：
1、持有人结构分析：
A类：
最新报告显示到机构比例一直在97%以上（2021-12-31以来），显示机构非常看好这个基金。
2、基金规模：规模中等，最新合并规模为6.37亿元，最新份额方面为净申购。规模的增长来着基金净值增长和份额净申购两个方面的贡献。
（A类）：
3、基金经理：张寓 张馨元，2人合管。
张寓先生:硕士。2010年7月至2011年8月建信基金管理有限责任公司助理研究员;2011年8月至2012年11月中信证券股份有限公司研究员;2013年1月加盟天弘基金管理有限公司,历任研究员、投资经理。历任天弘裕利灵活配置混合型证券投资基金等的基金经理。
目前累计任职时间4年又180天，合计规模270.58亿元，任职回报都比较好。
张馨元女士:2015年7月至2023年3月华泰证券股份有限公司研究所策略研究员、策略首席研究员;2023年3月加盟天弘基金管理有限公司,任基金经理、基金经理助理。现任天弘增益回报债券型发起式证券投资基金基金经理。2024年02月23日担任天弘多利一年定期开放混合型证券投资基金基金经理。2024年02月29日担任天弘惠利灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2024年06月07日担任天弘策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。
目前累计任职时间1年又194天，合计规模63.49亿元，任职回报都比较好。
第三部分：本次调研分享的信息：
一、基金概况：
基金的投资策略：
资产配置：宏观研究部与混合资产部协作，进行资产配置和行业配置。个股选择：股票研究部负责在选定行业里优选个股。控制回撤：通过三层三角对冲机制控制回撤，提高实现绝对收益的概率。
产品定位及策略：产品定位：中风险固收+，最大回撤控制目标-5%，权益中枢15%。重视择时与回撤控制，采用五周期框架（情绪、仓位、机构行为、宏观政策、宏观经济5个周期）进行久期择时。
二、问答：
1、团队怎么分工与合作？
天弘固收加团队注重专业分工与高效协作，垂直上分为资产配置、行业配置和个股选择，资产配置由宏观研究部负责，行业配置由混合资产部负责，个股选择由股票研究部负责。水平上，债券、可转债、股票等资产类别有专门团队进行专业分工协作，通过层层保险的方式提高实现绝对收益的概率。
2、基金关注哪些资产配置核心要素？
资产配置的核心考虑要素包括赔率、流动性和基本面。赔率反映当前资产相对比价关系，流动性和基本面则对未来资产走势有重要影响。
3、天弘增益回报基金定位与策略是怎样的？
天弘增益回报基金被定位为中风险固收加产品，最大回撤控制目标为-5%，权益中枢15%。主要配置中高等级信用债作为固收底仓，同时配置一定比例的权益资产和可转债（目前已清仓所有可转债），并寻找短期交易机会。
4、基金经理的投资理念与市场观点？
张馨元更偏向于价值投资，关注经历竞争格局变迁后，不需要太多投入就能获取增长的企业。看好医药行业中的细分领域——医药流通行业，因其具有网络效应、运营性特点，且竞争格局持续优化。认为债券尚未到全面防守时刻，持有中短期债券获取票息收益仍有配置价值，但无法得出明年是债牛市场的结论。现阶段股债跷跷板效应不显著，对权益市场持更乐观态度。
5、基金如何控制回撤与进行风险管理？
控制回撤主要分为债券部分和权益部分，债券部分由专业基金经理管理，主要控制久期在3年左右，以赚取票息的绝对收益策略为主。权益部分通过基于经济周期和行业周期的资产配置策略，以及基于财务数据的投资决策方法，来提高获取超额收益的概率。
风险提示：天弘增益回报债券发起式A(420008)属于偏债混合型基金，风险等级为r3，属于中风险产品，风险高于纯债基金，货币基金，历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。
（本文部分数据来自choice等）
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