从巴菲特致股东的信中，我们可以看到其投资收益。纵观巴菲特截止目前的投资生涯，其回报率仅有两年是负收益。能够保持不亏损或是避免较大的亏损，是保证长期巨大回报的关键。

此外，我们可以观察到，相对标普500指数和道琼斯工业指数，巴菲特在1967年、1975年、1999年、2003年、2013年收益低于两个指数。而这些时间，基本均为市场表现强劲的时候。而这，正符合巴菲特给自己定的投资目标：在市场表现不好的时候，能有超过市场的收益，但是在市场表现强劲的时候，能够跟上市场的表现即可。

将目光聚焦在1966-1975年之间的十年，这十年间美股股指基本保持不动，这十年期间，巴菲特年化投资收益为15.68%，他是如何做的呢？

从巴菲特致股东的信中可以看到，他将投资分为三个类别，分别是价值被低估证券的投资、套利型投资和获得目标公司控股权投资。资金在三类投资上的分配比重会有大概的计划，但也会由于实际情况的不同而有所改变。

对于价值被低估证券的投资，巴菲特的方法是深度研究、重仓持股，甚至一度在单个证券上的投资占其组合的40%。

市场所熟知的价值投资，其核心是找到价格远抵于内在价值的证券。但是市场在不断变化，随着股指不断攀升和市场估值中枢的上移，被低估证券的数量和规模就会变少。

当难以找到足够量、足够有吸引力的投资机会，巴菲特就会增加套利型投资。而在道琼斯指数表现不好的年份，巴菲特或主要靠套利交易的贡献，才能保持战胜市场、保持不亏或少亏。

套利型投资，是指对于公司出售、合并、清算等活动所进行的投资，其投资结果取决于与公司的特定行为、而非市场对于该证券的供求关系。套利型投资，并不要求价格远低于价值，而是注重安全性。

第三部分是获得目标公司的控制权，或者通过持有其较大比例的股权对该公司的政策产生影响的投资。这种行为需要一年以上、或数年时间才会见到成效。在某一年中，这种投资可能对投资利润没有任何贡献，和道琼斯指数表现的关联度也较低。

在资金配置的帮助下，巴菲特可以在市场的不同阶段，寻找符合他要求的投资机会，通过资金在不同组合上的增减，提升组合的稳定性和长期盈利性。

巴菲特表示他不预测市场，但在研究和分析的过程中，他会去识别符合自己投资要求的机会。如果这种机会已经很少，就已经意味着市场在告诉他估值已经过高，他可以将资金分配到其他领域了。

在致股东的信中，巴菲特说到：从长期看我们不会让你们失望，但是短期我们则有可能让你们忍受负面的结果，我宁愿令我们的资产遭受短期的不良表现，而获得长期的良好表现。

正是着眼于长期的目标，增强了巴菲特忍受短期波动的能力。短期影响市场的因素过多，而证券在长期市场表现更容易为巴菲特所把握。

回顾A股最近十余年，上证综指也是在经济快速增长时期横盘十余年。即便如此，我们看到A股中一些优秀的基金管理人，仍取得了十年年化10-20%的收益。

若将A股的这十年展开来看，同样经过了概念股、并购增发、科技股、白马股等结构性行情，而短期追求Go-Go类型的投资者也不乏其人。然经过十余年的市场洗礼，我们看到能够取得长期优秀收益的管理人，都有着良好的理念，也都有价值核心体系。

A股成熟度较欧美低，这意味着市场的波动也会更大。但若因此就采用GO-GO的方式博取短期市场波动的收益，那么就会丧失长期优势，而当市场的行情发生变化时，或遭受永久亏损。

与之相对，价值投资的安全边际，保证了市场在不利于价值发现或者价值回归之时，仍能保证不受巨大的损失。而着眼于长期目标的机构，对短期的市场波动容忍度较大。

A股中套利的机会相对较少，但巴菲特资金分配的核心，在于寻找不同的“现金流”，他不去预测市场，只是通过不同现金流的组合，来消化市场波动带来的影响。

立足于长期目标，用安全边际来应对市场波动，用不同的现金分配来消化组合净值波动，是巴菲特在十余年市场波动之下，仍能取得稳定盈利的制胜之道。