大家好，我是中海基金的基金经理梁静静。我相信，在行业变局中，总是有优秀的企业能应对变化，享有成长。

回顾上半年，年初随着疫情的放开，经济活动逐渐回归正常，但上半年的经济数据显示，经济复苏的动力略显疲弱，4月中旬以来市场持续下跌调整，整个市场进入熊市思维，主要矛盾仍然是大家对于经济转型阶段的增长缺乏信心。上一轮经济增长中，出口和地产形成双轮驱动，从目前阶段看，出口和地产都或多或少面临压力，而出生率下降和人口结构老龄化也较为严峻，市场对于经济的增长动能产生怀疑，市场呈现出交易短期确定性的风格，且在存量资金博弈下，行业快速轮动，赚钱效应疲弱。

展望下半年，我们认为经济的悲观预期已经被充分定价，回到经济本身，三季度库存周期有望见底，结合地产月度新开工，月度销量见底，包括PMI和信贷数据6月份开始企稳，下半年经济数据预计会逐步改善，增强市场对于经济企稳的信心，6月以来，总理及各部委召开各种形式座谈会，陆续出台对经济偏利好政策，包括促进民营经济发展壮大、地产、促进消费扩大内需等一系列政策，虽然力度没有预期那么强，但是政策的出台也不是一蹴而就，有望逐渐从量变转化为质变。

回到医药行业本身，医药其实在上半年还是呈现出比较强的复苏，伴随医院诊疗量的恢复，各项需求都有所回暖，相关公司也表现出了比较强的业绩增速；当然行业本身也面临了和整个宏观大环境一样的问题，大家担心居民的支付能力下降，且在医保基金作为支付主体的情况下，市场质疑医药的长期成长逻辑；但我们认为伴随老龄化人口结构的变化，医药的需求韧性是毫不怀疑的；并且医药是一个供给创造需求的行业，2018年国家医保局成立后，行业先后经历了药品、耗材、非医保产品的一系列集采，也能看出，早期参与集采的公司已经走出了降价带来的成长影响，寻找到了新的增长动能，耗材也在慢慢走出影响，政策预期趋于稳定，报表端也趋于稳定。近期的医疗反腐并不影响行业需求，有利于行业的净化和出清，长期看，具备临床价值的药品和耗材将显著受益。

经过多年的估值下杀，截至2023年8月30日，申万医药生物指数市盈率（TTM）为25.50倍，位于近十年的11.52%分位数，低于平均值负一倍标准差以下，目前医药已经凸显出非常强的性价比，展望下半年及明年，估值更为便宜，我们对医药绝不悲观。

数据来源：Wind，截至2023年8月30日

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