2022年一季度的市场可谓黑天鹅频出——俄乌战争爆发、奥密克戎新冠疫情在国内部分省市扩散,叠加国内宏观经济承压,市场在多重压力下出现了明显回调和分化。地缘政治导致能源大宗品价格飙升,石油、煤炭、镍、铝以及农化等商品的价格在一季度出现新一轮上涨。原材料价格上涨对中下游制造商造成日益严重的成本压力和涨价需求,进而对需求造成一定程度的压制,对宏观经济形成拖累。从宽基指数表现看,代表大市值传统行业龙头的上证指数和沪深300指数分别下跌10.65%和14.53%,而代表科技龙头企业的创业板指下跌19.96%。在美联储进入加息周期的大环境下,全市场风险偏好下降,成长股龙头出现了估值收缩,而传统的价值股则表现出相对收益。从行业表现上也充分体现了价值与成长板块估值的逆向而行。一季度表现最好的行业为煤炭、房地产、银行、和农业,均为前期估值偏低的板块,期间涨幅分别为22.3%、9%、1.7%、0.7%。煤炭板块的普涨缘于传统能源在供需失衡、地缘政治扰动下出现的价格持续上涨;地产板块则在国内房地产政策逐步放松下出现估值修复。一季度领跌的行业是电子、军工、汽车、食品饮料与家用电器,跌幅在20.3%-25.6%不等,这些板块的下跌主要缘于估值收缩、以及在疫情和原材料涨价背景下的行业景气度下行。就本基金而言,过往本基金采取的以高股息个股为基础、以少数成长个股加强收益的策略,在今年一季度并不适用。在春节前后本基金对组合进行了积极调整,考虑到原料上涨因素降低了汽车和家电配置比例,因疫情影响销售缘故降低了食品饮料配置比重,并增加了房地产、煤炭、铜铝黄金的持仓;但一季度表现依然跑输基准,主要源于表现最好的煤炭和房地产只是标配,未能重仓;而在汽车、食品饮料、钢铁等行业的原有配置产生了负收益,综合导致业绩不如人意。展望后市,政策方面“稳增长”的基调非常清晰,3月国务院金融委会议更明确传达了“保持经济运行在合理区间,保持资本市场平稳运行”的思想。虽然在内外多种条件的约束之下,稳增长不能“大水漫灌”,也不能短期下猛药,但我们认为,政策必然徐徐图之,控风险、稳就业、保民生,在“高质量增长”的底色上尽量去促使经济尽早企稳上行。我们认为积极的财政政策和适度宽松的货币政策将是未来一段时间宏观政策的主要方向,市场大概率延续结构性行情。我们预估二季度高股息策略或还将有超额收益,但企业经营趋势的持续稳健是必要条件,博弈因素减少,基本面保障要求提高。部分行业政策已经有所变化,国内地产产业链和基建产业链景气度将有边际改善,对股价形成支撑。大宗商品的价格有赖于全球的需求变化,需进行持续跟踪。此外,估值是安全边际也是价值之锚,上游行业的估值若在二季度达到较高水平,同时近半年持续回调的其他板块若落入历史低位水平,则后市还有可能出现结构转换。