A股这么多年来，并不缺少行情，既有2007年、2015年这种大级别的整体行情，也有成长、价值或周期这种单一风格主导的结构性行情，投资者有过看对投资机会、收益亮眼的高光时刻，但也经常发生收益过山车的情况。

因此在股市中，做一笔好的投资，既要看对机会，还要对波动进行管理。获取收益是一回事，保住并兑现收益也是非常重要的。那么究竟如何才能守住来之不易的收益呢？不妨来看看专业投资的基金经理们是如何做到的。

近期，华宝证券发布的一篇报告引起了我的注意。根据他们的研究，广发基金费逸管理的代表产品——广发聚瑞混合（270021）在两年半（2017/10/23-2020/4/7）的时间里收益率达到53.56%，长期超额收益、风险调整后收益突出，管理期间收益与夏普比率均达到同类可比公募水平的前 5%。（备注：可比公募基金为在 2017Q4—统计时点（2019Q4）期间内平均权益仓位大于 80%的非行业主题型公募基金。）

那么，费逸有哪些独到之处，为什么能在熊市、快牛、震荡市中保持居前的超额收益；回撤控制多数时间处于可比公募的中位数左右水平？下面来一起寻找答案。

1、什么样的收益，才是投资最美好的结局？

费逸，中国人民大学金融硕士，专业功底扎实。2010年加入广发基金，先后负责钢铁、煤炭、有色等周期行业研究，2013年开始将重点转向科技、医药等行业，目前是广发基金成长投资部基金经理。

1）行情启动时能进攻，调整来临时回撤小

费逸的代表作品是广发聚瑞混合（270021），该基金成立于2009年6月，2017年7月由费逸接手，至今（2020/4/30）将近3年，任职回报73.06%，分别跑赢同类平均49.2%、沪深300指数66.37%。任职期间同类业绩排名为113/2593，位于前5%（数据来源：choice，二级分类，下同），年化回报达到24.18%，在业内属于第一梯队。

尤其是在2019年A股结构性行情中，该基金收益率达到81.73%，同类业绩排名前1%，体现出了较强的进攻性。

图：广发聚瑞累计收益率走势

来源：Choice，2017/7-2020/4

2019年以来，A股展现了较强的赚钱效应，但是一路走来并不平坦，比如2019年2季度外围环境发生变化，2020年1季度受突发事件影响，均引发了市场调整，这种市场环境下，投资难度并不小。

广发聚瑞在市场调整阶段的表现可圈可点，基金经理通过较强的管理能力，为投资者守住了收益。该基金在2019年2季度收益率回撤0.43%，小于同类平均和沪深300；2020年1季度，该基金收益率为5.5%，而同期同类平均收益率下跌0.3%，沪深300下跌10.02%。

来源：Choice

2）这样的业绩是如何实现的？

从行业来看，广发聚瑞的配置从2017年底的科技股（高成长、高波动）独大，逐渐过渡到以科技股为主，医药、消费（业绩稳定、波动小）为辅的均衡结构。

科技行业发展速度快、未来空间大，医药行业兼具刚性需求和创新属性，消费行业则是满足人类生存的基本需求，是A股中备受关注、投资价值很高的行业。

费逸对这些行业投资机遇的把握能力较强。2018年1季度、2季度，该基金提高了医药股持仓，捕捉到了医药股逆势上涨的行情；2018年3季度开始提高科技股持仓，在2019年的科技股行情中收获颇丰；2018年下半年，以茅台为主的消费股产生深度调整，该基金抓住机会低位布局。

来源：Choice，Q1表示1季度

从个股来看，广发聚瑞前十大重仓股中，2019年以来先后出现约19只个股，偏向大市值风格。从持有期间的收益情况看，17只股票收益为正，其中9只个股收益超50%，5只个股收益翻倍，表明费逸选股能力强、相对行业超额收益突出。

表：广发聚瑞2019年以来前十大重仓股概况

来源：Choice

通过上面的分析，费逸在2017年接手广发聚瑞之后，通过对科技、医药、消费的组合配置，从2019年开始发力，抓住行情获取超额收益，同时在回调过程中回撤较小，业绩的持续性较强。

那么，费逸为何采用了这种组合管理思路，是在什么样的投资框架下形成的？下面我们对基金经理继续分析。

2、能攻善守的背后，是什么样的投资方法论？

近几年，价值投资理念在A股市场深入人心。作为价值投资的拥趸，费逸在一次采访中坦言，对自己影响比较大的是投资大师查理芒格。“查理•芒格提出，投资一只股票的本质是投资这家公司背后的生意，要买最好的生意。受其影响，我喜欢从生意的角度去思考投资机会，选择盈利模式好、有壁垒而盈利能力强的企业。”

此外，查理芒格提出“要买伟大的公司长期持有，只要这些公司业绩持续增长，就可以通过时间来消化估值”。结合海外投资大师的成功经验以及A股的实际情况，费逸形成了一套适合自己的GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，寻找估值合理又有稳定增长潜力的股票。

这种价值成长风格，能够使组合攻守兼备。策略的核心是买成长，即企业要不断创造价值，持续成长，为股票价格稳健上行提供支撑。同时，成长股的波动性较大，选择那些市值较大、发展前景相对明朗、业绩稳健的成长股，以合适的价格投资，提高安全边际。

1）与时代同行，在优质行业构建能力圈

投资是认知能力的变现。投资者需要在符合时代发展浪潮、前景广阔的行业中积累自己的认知和判断能力，构筑核心能力圈，提高变现成功的概率。

经历10年的市场历练之后，费逸逐渐将科技、医药、消费行业定为自己关注的焦点领域，这不是抢占风口或盲目抱团，而是多年从业经验的积累和对时代趋势的顺应。

2010年，费逸入行时覆盖的是煤炭、钢铁、有色等行业，是重工业化时代中牛股辈出的行业。但自2012年开始，随着经济结构转型，周期行业步入向下拐点，相关板块难以成为市场行情主线。2013年之后，科技创新、消费升级时代来临，立讯精密、韦尔股份、海康威视等科技股茁壮成长；随着老龄化时代到来和生活品质提升，医药、消费行业中的长春高新、美的集团等龙头公司也展现出了成长性。

亲身经历上述变革过程的费逸，对如何在时代变迁中把握成长股的机会，认识极为深刻。他喜欢寻找符合时代潮流的投资机会，这种机会未来空间不可斗量，持续周期也不会是1年、2年，而是5年、10年，既能把握贝塔收益，也能捕捉到阿尔法回报。

2）与优秀的公司为伍，相信长期的力量

费逸选股的出发点是相信长期的力量，与优秀公司一起成长。选股标准清晰，重点关注的是以下三个方面：

一是企业长期生意模式好，有壁垒、盈利能力强，尤其是选科技股时会淡化对未来空间的想象，更关注企业规模、业绩稳定性等基本面因素；其次，公司所属行业正处于景气上行阶段，未来空间较大；三是企业要拥有优秀的管理层，因为投资企业归根结底还是投人，优秀的管理层会勤奋努力，踏实经营，致力于和股东、客户、员工多方共赢。

符合上述三个标准的公司，是基本面扎实、具有长期发展前景的公司，能在一轮一轮的浪潮中，存活下来并成长壮大，体现在资本市场上就是这类公司常常被机构中长期持有，股价波动小，具备不断创新高的潜力。

3）动态平衡，控制波动，追求平滑上行的曲线

基金净值走出一条平滑上行的曲线，能给投资者带来比较好的体验，也能够促使投资者放弃追涨杀跌的冲动行为，耐心持有，摘取“时间的玫瑰”。

费逸主要是通过“行业均衡配置、优选个股、动态调整”来对组合的波动进行体系化控制，这种思路在广发聚瑞的的管理中实践效果不错。

广发聚瑞的持仓中，行业配置均衡，价值和成长兼顾。既有ROE（资产回报率）快速提升的高成长标的，比如立讯精密、韦尔股份等科技龙头股，进攻性强；也有ROE稳定、持续成长的白马股，比如美的集团、格力电器等消费龙头股，长春高新、华海药业等医药龙头股，防御力强。

除此之外，广发聚瑞还会根据市场环境和估值水平的变化，对持仓进行动态调整。一方面，在标的被高估、股价出现泡沫化迹象时候及时撤出，锁定收益，避开可能出现的业绩估值双煞风险；另一方面，当看好的标的被低估、安全边际较高时，他也能及时地把握机会进行配置。

广发聚瑞的股票持仓长期在70%-90%之间波动，比如在2019年2季度，处于股市大涨之后的调整阶段，该基金及时止盈，股票仓位从90%降至70%以下；市场企稳后，把握建仓时机，仓位又提升至90%。

来源：Choice

从上文的分析来看，费逸具备成熟完善的投资框架，清晰稳定的投资方法论，能攻善守的管理能力，持续稳定的业绩表现。

3、如何分享时代机遇，守住难得的收益？

做投资，是一个持续对风险和波动进行管理的过程，追求收益的同时也要想好如何守住收益，保证业绩的可持续性，这样才能在看对投资机会时，最终赚到真金白银，将认知变现。

从长期趋势来看，科技创新、消费升级已经成为新时代的主旋律，科技、医药、消费等领域蕴含着巨大的投资机会。

投资知易行难，普通投资者如果想分享这样的时代机会，不妨关注一下费逸这种能攻善守的基金经理，他管理的广发聚瑞（270021）聚焦于科技、医药、消费并进行动态平衡，控制回撤能力较强，可以守住难得的收益。

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