2016年起，A股市场的核心资产走出长牛行情，背后的逻辑是在总量增长不明显的环境下，市场份额、行业利润进一步向龙头公司集中，反映在股市中，就是“核心资产”标的范围更聚焦，机构投资者的持仓集中在蓝筹白马公司中。

而2019年下半年开始的科技股行情，逻辑则截然不同。科技讲究的是推陈出新，创造新的需求，是一个增量市场。比如4G升5G，电信运营商的资本开支会直接转化为产业链相关公司的收入，并一步步传导，很多公司业绩快速实现翻倍增长。反映在股市中，行情从PCB(印制电路板)、到无线耳机、到半导体、到云计算等，不断扩散。

对投资者来说，“核心资产”和科技股均是优质资产，前者走势平稳，需要与时间为伴;后者涨势凌厉但波动较大，需要有较好的心理承受能力。这就像咖啡一样，纯咖啡苦涩难咽，加上咖啡伴侣(牛奶等)则丝滑顺口，那么如果将核心资产和科技股进行组合搭配，各取所长，或许可以达到“1 1大于2”的效果。

市场上，同时在核心资产和科技行业具备投资能力圈的基金经理比较少，因为两者是不同的研究逻辑，这需要基金经理具有足够长时间的研究积累，跨行业的研究经历，才能将两者进行混搭，通过动态平衡实现出色的业绩。

经过研究对比，笔者注意到了广发聚瑞基金经理费逸，他的管理思路和业绩非常符合我们的条件。

一、不一样的成长型基金，出众的业绩表现

费逸，中国人民大学金融硕士。2010年毕业后即加入广发基金，具有7年行业研究经历，刚入行时研究煤炭、钢铁等周期股，2013年开始聚焦TMT、医药行业研究。作为一名85后基金经理，他有年轻一代基金经理对科技产业发展趋势的高敏感度，但又不执着于高成长，主要通过均衡配置稳定成长的白马类品种和有长期基本面逻辑的成长股来管理组合。

2017年7月，费逸开始管理广发聚瑞混合(270021)，至今2年9个月，任职回报69.8%，同类排名TOP5%，分别跑赢创业板指48.6%、沪深300指数65.1%。

作为偏成长风格的基金，广发聚瑞近1年、近2年、任职期间的收益率，大幅跑赢同期创业板指，波动率却维持在20%左右，低于创业板指，体现出了较强的稳定性和持续性。

表：广发聚瑞区间业绩表现

来源：Choice，截止2020年4月17日

从数据来看，广发聚瑞的回撤控制水平也不错。2019年至今，在震荡多变的市场环境下，该基金连续5个季度跑赢沪深300、创业板指。2019年2季度，A股受外围环境影响开始调整，创业板指下跌10.75%，该基金仅下跌0.43%;2020年1季度，A股受事件影响产生巨幅震荡，沪深300下跌10.02%，该基金逆势收涨5.5%。

表：广发聚瑞季度业绩表现

来源：Choice

从上述分析来看，2019年以来，广发聚瑞不仅获得了成长股的贝塔收益，也赚到了阿尔法收益，上涨行情中涨幅可观，调整行情中回撤控制较好，在成长风格基金中表现突出。那么费逸是通过什么操作取得了这样的成绩呢?下面来一探究竟。

二、为成长股投资，装上减震器

费逸是一名偏成长风格的选手，投资理念和查理•芒格接近，坚持以合理估值买入优质企业，让持续的成长消化估值。这种投资理念是费逸在经历行业变迁、投资实践后形成的。

每个时代都有自己的主旋律，市场主线总是围绕具有发展空间、成长潜力的标的展开。2010年费逸入行时，覆盖的煤炭、钢铁等作为上一个时代的牛股，走向历史拐点，估值再低，依然没有持续的上涨趋势。2013年以来，科技股、“核心资产”静态估值水平并不低，但每次调整后，总能再次释放上涨动力，本质原因就是这些资产符合“科技强国战略推进”的历史趋势。

因此，费逸认为估值可以作为指标之一，不能成为约束自己的硬性条件，最重要的是要关注布局的资产是不是时代主题，未来发展空间如何，企业是否能通过成长消化估值。

1、聚焦两类资产，爱好复盘牛股

2013年以来，费逸的核心能力圈聚焦在两类资产，即科技股和“核心资产”，这符合当前时代发展特征和市场主线。费逸希望把精力集中到这些领域，不断积累研究深度，形成专业的投研能力，把握相关产业的发展趋势，从中挖掘优质的公司。

多年来，费逸还养成了一个爱好，就是复盘牛股，把它们的年报、调研、管理层访谈等资料找出来看，使自己能够了解牛股的特征。通过总结和研究牛股特征，围绕如何提高投资的胜率，费逸逐步形成了一套自己的选股框架。

费逸主要根据以下三个条件来选股：一是有好的商业模式，这决定了企业赚钱的难易程度，低资本投入、宽护城河、高ROE(资本回报率);二是行业景气周期向上、企业盈利快速提升，且未来仍具备较大空间;三是选择有远见、执行力强、敬业的管理层，善于应对企业发展中的各种问题。

在日常调研上市公司时，费逸会通过正向思维和逆向思维结合的方式进行互相印证，注重调研的广度和深度。2017年，费逸调研一家消费电子公司时，公司管理层强调自身优势在于快速开发、快速供货的能力，但他通过产业链上下游的调研，发现制造业讲究规模效应，如果产品线更新快、发货量小，会导致企业成本高、利润很薄，事后证明他的判断是对的。

2、从基本面出发，坚守能力圈

从持有者体验的角度出发，费逸希望管理基金的净值能走出一条平滑上行的曲线，但是成长股本身具有高波动的特征，经过实践和摸索，他慢慢掌握了降低组合波动的技巧。

第一，配置均衡，动态调整。既有ROE快速提升的高成长标的(科技股)，也有稳定成长的白马股(核心资产)，结合市场环境和估值水平，对两种资产配置比例进行动态调整。

第二，从基本面出发，降低波动。有些科技股的业绩快速提升是靠一两款产品，持续性不强，股价波动大。但是产品线稳定、基本面扎实、业绩高增长可持续的科技股，股价虽然也有波动，但长期资金不太会在里面做波段，回撤会小很多。

第三，坚守能力圈，不盲目出击。如果核心能力圈内的资产，就是自己最熟悉、最看好的资产都暂时不存在机会的话，其他资产出现好机会概率就更小，即使有机会也很难把握，与其盲目出击承担高风险，不如选择等待。

3、持仓偏好价值成长股，集中度适中，降低波动

广发聚瑞的持仓整体偏大盘成长风格，主要是两类标的：一类是科技股，进入业绩加速期后ROE会不断提升，如半导体(兆易创新)、精密制造(立讯精密)、电子器件(歌尔股份)等，股价爆发力强;另一类是盈利增速不高但可持续性强，长期保持高ROE的品种，如医药(普利制药)、消费(美的集团)、金融(中国平安)等“核心资产”，股价表现稳健。

表：广发聚瑞前十大重仓股概况

来源：Choice

随着市场行情波动，以估值为依据进行动态调整，使各类资产保持相对固定的比例。比如科技股一般维持30%的持仓，如果某段时间涨幅大、市值占比提高，就会主动减持使持仓比例降至30%左右，避免某类资产占比被动提高，打破组合的平衡状态。2019年2季度广发聚瑞仓位降低，规避了调整风险，正是这种策略的成功应用。

广发聚瑞持股集中度适中，前十大持仓占比维持在50%以下，除第一重仓股以外，其余单只个股的持仓均保持在5%以下，行业也相对分散，均衡配置特征明显。

图：广发聚瑞股票持仓占比概况

来源：Choice

三、抓住行情重要，调整时守住收益也很重要

2017年以来的“核心资产”行情，2019年下半年以来的科技股行情，都有着比较明显的赚钱效应，但整个行情演进的过程却并不平坦。2018年“核心资产”调整比较大，2020年3月以来科技股反弹幅度落后，很多投资者由于缺乏专业的投资策略和风险控制措施，已经到手的盈利又亏掉的情况比较普遍。因此抓住行情、获取收益重要，能够在调整来临时守住收益，也很重要。

从短期来看，在全球各国积极应对事件的背景下，资本市场已进入修复过程，危中有机，每一次大的调整过后，都带来资产重新配置的机会，尤其是优质的资产，出现了打折入手的机会。(4.13-4.17)北向资金净流入300亿元，为2月以来单周净流入的新高，这说明A股市场出现了聪明资金喜欢的低价格，数据显示，北上资金的配置主线仍是科技股和核心资产这对CP。

布局未来的时候，投资者可以挑选一些配置方向紧扣时代脉搏、能攻善守的基金。笔者认为广发聚瑞(270021)这种基金将科技股和“核心资产”进行组合管理，可以提高投资获胜的概率，注重顺势而为、布局优质赛道，同时也会根据行情演进过程，进行动态再平衡，整体的波动率较低。这类产品能抓住行情、守住收益，持有体验好，投资者可以重点关注。

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