面对市场上众多的基金，投资者的困惑是如何从中挑选出优质的基金。事实上，就算是同类型的基金，在运行一段时间后，业绩差距也会有天壤之别。因此，筛选基金是投资者面临的一个重要的问题。什么是好的基金，优质基金的根本特征是什么？这些问题是基金投资者普遍关心的。

一般来说，挑选基金时需要关注基金投资的标的、投资的风格、基金经理等因素；此外，在成熟市场，基金的投资成本是影响业绩的一项重要因素，因此，与基金成本相关的费率、换手率是挑选基金的重要考虑因素，投资者并不关注基金的选股能力和择时能力，因为成熟市场的基金并不具备选股与择时的能力。

选股能力

对基金的评价关注的是相对业绩，即相对于自身基准的业绩，超越自身基准的部分称为超额收益。

优质基金显示出了显著的选股能力，而劣质基金在选股方面表现较差。选股能力表明了基金通过选择优质的股票来获取超额收益的能力。优质基金组的选股能力指标值达到了0.35，而落后基金组的选股能力指标值较差，甚至选股能力指标值为负，为-0.07。选股能力指标值高表明这些基金具有较好的研究能力，能够通过深入的挖掘筛选出有价值的股票。

择时能力

优质基金在择时方面做得并不好，总体上择时收益为负，在这方面并没有显示出与劣质基金的差别。优质基金组的择时能力指标值为-0.01，劣质基金组的择时能力指标值为-0.02，基金总体的择时能力指标值为-0.03。此外，优质基金与劣质基金在择时上的无差异也可以通过这两组基金的仓位来反映，优质基金与劣质基金在仓位上也没有明显的差异。这一结论表明，基金期望通过积极择时，试图把握住趋势来进行低买高卖的策略是失败的，在这方面，优质基金与劣质基金表现同样拙劣。

资产规模

优质基金的平均规模相对于劣质基金显得较小。海外成熟市场的投资实践表明，当基金规模相对较小的时候，它们更容易取得上佳的业绩，但是当规模变大以后却失去了业绩上的优势。我们的研究也表明基金规模的增大会制约其业绩，中小规模的基金更容易取得好的业绩。优质基金的平均规模小于基金总体规模均值，在2008年和2009年的单边市里更为明显，在2010年的震荡市中规模的差距不太明显（见图2.12）。一般来说，优质基金的规模普遍在30亿元至50亿元。

基金的规模影响业绩，主要是因为规模的增加会使投资的范围缩小；其次是大规模基金具有更高的交易成本，这一交易成本除了佣金外，还包括交易带来的市场影响和机会成本等隐性成本；此外，大规模的基金不像小规模基金那么灵活，大规模基金在投资过程中的繁杂程序、组织的低效率，使投资的重点放在了“过程”上而不是“判断”上，最终影响了基金的总体业绩。

换手率

优质基金的换手率与劣质基金的换手率也没有显著的差异。在2008年的熊市中，优质基金的换手率稍高，可以理解为在熊市中通过基金的操作可以避免一定的系统性风险，而在2009年的牛市中，持有股票的策略业绩更优，积极的操作相反会影响基金业绩。

机构持有者比重

优质基金的机构持有者比重远远高于劣质基金。机构持有者比重反映了机构投资者对基金的认可度，这一指标在投资者挑选基金时可作为一个重要考虑因素。在2008～2010年三年间，优质基金机构投资者持有比重均值为23.9%，远远高于所有股票型基金均值的11.86%和劣质基金均值的4.49%。分年度来看，优质基金的机构投资者平均持有比重在19%～30%之间，股

票型基金总体的机构投资者持有比重在10%～13%之间，而劣质基金在3%～6%之间。可以看出，优质基金机构持有者的比重远远高于劣质基金。

通过以上的研究，我们发现，与海外的市场不同，国内优质基金在选股能力方面表现突出、机构投资者持有的比重较大、规模相对较小，此外，风险调整后收益（夏普比率）良好，这四个因素是影响基金业绩的相对重要方面，而择时能力、运作费率和换手率对基金业绩的影响不大。

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