景顺长城新兴成长虽然名字看起来是一只科技类基金，但实际上是以消费蓝筹为主的均衡基金。

同其他以消费蓝筹为主的基金稍微有所不同，长城新兴对养猪产业链一直有较高位的配置。

在长城新兴2020年一季度十大持仓中，养猪产业链就有三个，分别是牧原、温氏和海大。这三个标的也给基金贡献了相当不错的超额收益。

但在今年二季度持仓出来之后，长城新兴基金大幅减仓养猪产业链，温氏和牧原已经撤出了十大持仓。

另一方面，空缺的仓位主要分布在了白酒标的和中国中免（原国旅）。

那么，长城新兴成长为什么要抛弃给基金带来巨额业绩的养猪大牛股？

另外，目前白酒标的已经有了一波持续的上涨，中免（国旅）因为免税概念也涨了一倍，那长城新兴成长未来还值得持有么？

二季度大幅减仓养猪龙头

长城新兴基金是一只老牌基金了，成立于2006年，但早期的业绩只能说差强人意，投资风格也有些飘忽不定。

到2015年股灾之后，基金经理换成刘彦春，经过一段时间的探索，确定了以白酒+电器消费龙头为底仓，辅助配置医药、科技等成长股。

这样的策略非常成功，从2017年A股走上价值投资趋势之后，长城新兴成长在三年多的时间里拿到了接近200%的收益。

尤其是从2018年四季度开始，长城新兴成长基金就开始重仓养猪业两龙头：温氏和牧原。2020年一季度十大持仓中，养猪产业链就有三个。

截止目前，不到两年的时间里，温氏涨了1倍，牧原非常夸张的涨了5倍；两者给基金贡献了非常明显的收益。

但在今年二季度持仓出来之后，长城新兴基金大幅减仓养猪产业链，温氏和牧原已经撤出了十大持仓。

考虑到一季度基金持有牧原800万股、温氏2200万股，以二季度结尾计算相对应市值是12亿、7亿，而二季度十大持仓门槛是6亿元，很明显基金大幅减持了两家企业的股份。

猪周期的卖出逻辑

长城新兴成长是2018年四季度开始大幅加仓养猪产业链。

正是在这一年，猪周期开始了新一轮循环。

2018年夏天，受到猪瘟、环保政策的影响，猪肉供应开始了“去产能”。造成的后果就是猪肉价格大涨。

可以看牧原两个季度的出厂价格对比，每公斤从10块钱涨到了30块。

结果就是，尽管牧原2020年一季度产量还有所下降的，但收入和净利都是大涨。

这也是近两年来，牧原为代表的养猪企业股价增长到5倍的原因。

但养猪是一个周期性行业，供给减少导致猪肉价格上涨。但猪肉价格上涨会刺激供给，只要供给再上来，猪价就会再次下来。

目前不管是牧原、温氏还是新希望都在扩产能，连万科这样的业外人都在进军养猪行业。

根据业界的预测，本次猪肉供应量大概在2020年10月会止跌回升，届时猪肉价格会逐渐下落。

所以，尽管牧原的产能预计会持续上升，但预计的收入和净利润都会下滑。

这就意味着，在猪肉价格下滑之前，公司的估值将是最高的。

以牧原为例，目前市值大概3500亿元，2020年预计利润320亿元，市盈率是11倍，相对合适。

但到了2022年，牧原的预计利润只有100亿，此时市盈率到了35倍，风险就非常大了。

那为什么保留海大集团呢？

答案其实很明显。海大是饲料企业。

对于养猪企业来说，存栏生猪数量上升，意味着价格下降，综合算下来总收入会减少、利润大幅下滑。

但对于饲料企业来说，只要存栏生猪数量上升，就意味着需求还在上升。

因此，未来两年，随着巨型生猪养殖企业大幅扩张，海大的前景还是比较好的。

未来的判断

目前长城新兴成长的前十大持仓中，有一半（占总仓位的32%）是高端和次高端白酒。

虽然白酒已经有了一个明显的涨幅的，按不可否认，目前来说还是仍然有潜力的。主要有两点：

第一，高端和次高端白酒的空间还在增长。

目前白酒行业中低端已经基本到头了，而且厂家众多，竞争非常不好。但高端白酒、次高端白酒涨的非常快，而且竞争格局很好。

第二，白酒行业绝对估值位置较高，但相对市场估值（注意：不是pe）还合理。

比如茅台，静态市盈率已经超过了50倍，结合15%左右的增速，估值已经相对较高了。

但横向对比市场上其他标的的估值，医药类企业的估值已经到了100倍以上，科技类甚至超过200倍的屡见不鲜。

所以目前白酒在市场上仍然处于相对有利的地位。

估值高，其实是放水的结果。

至于中国中免，这次直接进入十大持仓，其实并不是主动加仓。

基金2020年二季度持仓920万股中免，但实际上2019年四季度就已经持中免1000万股，所以2020一季度没有披露可能是因为股价低没有达到披露门槛。

中国中免就是之前的中国国旅，有两块主要的业务，旅游和免税。

虽然一直叫中国国旅，但实际上旅游业务已经是小头，可有可无，免税业务是核心业务。

由于海南免税的直接利好，中免从年初到现在，已经涨了1倍有余，现在总市值到了4000亿，以2019年净利润计市盈率超过了80倍。

从市场空间来看，免税市场5年内就有2倍的增长幅度，再加上中免目前80%的市占率，所以长期来看前景还是非常不错。

但中免的利润释放还是要一年一年来，一年也不会释放太多。所以短期来看，如此高的估值实际上也透支了当下的成长空间。

总结来一下：

长城新兴的投资风格还是以长期持有优质标的为主。

但目前主要持仓，短期对股价透支的都比较厉害。持有该基金需要抱有长期的心态。