本文原载于公众号“理财不二牛”，内容略有更新

近期资源、有色等周期股行情火热，市场对资源主题基金的关注也显著升温。提到资源主题基金，就不能不提到曾经多次获得三大报权威奖项“大满贯”的华宝资源优选基金（240022），以及其掌门人、华宝基金投资总监蔡目荣，人称“老蔡”。老蔡管理的华宝资源优选基金，自成立以来连续7年、每年均取得近两位数的显著超额收益，累计超额收益达到163.42%；今年以来截至2020年11月16日，华宝资源优选基金的收益达到48.45%，较基准高出40个百分点。如此一位超级低调的投资总监，是如何取得如此傲人的投资业绩？看完此文，或许你能找到些许答案。

晚上八点的上海陆家嘴，喧嚣的东方明珠前游客依然很多，对面的办公楼里热闹却已经渐渐平静了下来。此时，在号称“魔都最高楼之一”的环球金融中心，58楼的灯光还像往常一样亮着，“老蔡”正坐在自己的电脑前，飞快的滑动鼠标，一份份研报不断从他的屏幕前划过……

如果不是我贸然而至，可能他根本意识不到现在几点。当然，这种情况对“老蔡”来说，早已习以为常。甚至可以说，从他踏入投资行业的第一天，就几乎坚持着早八晚八的状态。十几年来，一直如此。

“老蔡”是我们对他的爱称，他的身份是华宝基金投资总监蔡目荣——2019年投资界“全满贯”得主（他所管理的华宝资源优选基金，分别荣获中国证券报“金牛基金”、上海证券报“金基金”、证券时报“明星基金”，且都是三年期大奖）。但是，和《欢乐颂》中塑造的神秘、高大上的基金经理形象完全不同，“老蔡”其实是一个风格很朴实的人。现在，就让我们来了解他的一天是如何度过的吧。

（华宝基金投资总监、华宝资源优选基金经理
蔡目荣）

工作日，每天早上7点，“老蔡”便要出门赶公交。

之所以坐公交，不是因为老蔡没有车。老蔡给出的解释逻辑很严密：其一，他家附近就有一班公交车直达陆家嘴，加之"魔都"公交专用线发达，乘坐公交基本和自驾时间相当；其二，如果时间够早，公交车还有座位，而有座位方便看手机处理工作，自驾可就无法同时处理工作了；其三，选公交车而不是地铁，是因为坐地铁还需换乘，同时地铁拥挤难以用手机处理工作。

当然，和旁边看《演员的诞生》双眼噙泪的阿姨，以及身后打“王者荣耀”玩兴正酣的男孩不同，这个时常穿着一件蓝色条纹POLO杉，架着一副银框眼镜的投资大佬，用手机是为了处理大量工作信息。

是否有重要邮件没回？昨晚到今晨又发布哪些政府政策？上市公司有无重大事项公告？各家券商怎么看市场？诸如此类。对老蔡来说，邮件、微信、财经新闻、电话会议回放、研究报告，每个都需要翻看，没有捷径——因为投资这个行当，只有掌握更多信息，才会更少机会犯错。

上午8点10分左右，老蔡到达公司，他在电梯里经常碰到很多同事，往往也是一起聊聊市场热点，同事们和老蔡基本都是类似的节奏。在打开电脑处理完一早手机上无法处理的工作后，就到了晨会时间，老蔡会和全体投研同事一起在会议室讨论昨天的市场和今天的策略。

晨会对老蔡而言，还有一个作用，需要听取公司内部的研究员对当日的宏观信息、行业要闻及个股公告进行解读和讨论。这样的讨论能够让他了解公司内部的研究观点，以便综合早上所了解的外部观点，更全面地做出投资决策。理科出身的敏感性加上长期价值投资的实践，老蔡在聆听这些观点之时，会很注意基本面因素，尤其是公司和行业数据。

上午10点，一家知名券商研究所的首席策略分析师来路演，讲的是供给侧改革。该券商认为，国内供给侧改革已经初见成效，由此带来的投资机会可以持续关注。老蔡一边在笔记本上做着记录，一边不断点头。

事实上，关于供给侧改革的判断，老蔡和华宝基金的投研团队在数年之前就曾做出。甚至可以说，以老蔡为代表的华宝基金投研团队，是国内二级市场投资领域中为数不多的很早就认识到供给侧改革投资机会、并精准把握这一投资机会的一批人。

老蔡记得很清楚，数年之前的“双十一”，当很多人正筹备着如何塞满购物车的时候，中央财经领导小组首次提出“供给侧改革”。当时政策原话这样说：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。”短短几十字，指出了未来宏观经济思路的重大转变。

但是，供给侧改革含义是什么？为何要实行供给侧改革？一直以来奉“需求侧刺激”如圭臬的宏观政策，真的要变成供给侧改革？

在当时的环境下，很少有人能看得透这些问题。但是，当老蔡看到这条新闻的时候，他立即预感到，供给侧改革或将是国家产能出清、解决供需错配的唯一出路。

他在2015年底为公司内部撰写的基金经理札记中写道：“经过4万亿刺激后，国内形成了大量的低效过剩生产能力，面对新一轮经济调整政府采用积极的财政政策和宽松的货币政策刺激经济达到的效果总是不能令人满意，国内经济颓势不改，而近年来产生的新需求供给能力又没跟上。在这种情况，政府开始转向供给侧管理，应该是代表了未来政府调控经济方式将会从'需求侧'转移到'供给侧'，国家主要经济政策也会集中在供给侧管理领域……对于传统行业，未来可能会加快淘汰僵尸企业，有效化解过剩产能。政府未来可能会在劣势企业退出以及企业并购重组方面出台鼓励性政策和措施，有效解决目前大量低效企业占据社会资源的局面，有利于解决当前大部分传统行业巨亏的困境。优势企业的并购重组以及落后产能退出将会带来部分传统行业景气度回升，并为相关行业和公司带来投资机会。”正是基于对市场及政策深刻理解所做的这一判断，老蔡开始调整投资思路，布局供给侧改革主线。

很快，又一个事件坚定了老蔡布局供给侧改革的信念。2016年一开年，中央高层即赴山西考察焦煤和太钢，并在太原主持召开了钢铁煤炭行业化解过剩产能的工作会议。这次会议煤炭钢铁主要产能大省及煤炭钢铁龙头企业一把手几乎悉数到场。中央高层在会议上强调了严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能等五条纲要，并提出设立中央专项资金，支持地方和企业去产能。

这样看来，政策方向确实和老蔡的预判一致。自此之后，老蔡便开始沿着供给侧改革的路径大步前进。此后，又通过对行业及企业的股权结构、运作周期的深刻理解和把握，在研究部同事支持下先后精确踏准了煤炭、钢铁、电解铝行业去产能的节奏。

正如很多有经验的基金经理所言，金牛基金的诞生，实际上基本不是偶然，而是源自面临市场变化时的正确判断，而这种正确判断更多是来自多年积累形成的经验和实力。

这天的中午，有一家上市公司的见面会。老蔡快速扒了两口外面订的盒饭之后便去参加会议。很久之前老蔡就关注了这家公司，还去公司进行过调研。当时，这家公司基本面很好，管理层也十分优秀，技术壁垒也基本形成，而且从估值上看，也是属于历史相对低位。但是由于行业比较小众，市场关注不多，股价一直在低位徘徊。所以老蔡在那时的判断是，这家公司基本面良好，又是明显低估，于是果断买入。结果后来这家公司的价值就被市场发现，两个月上涨20%以上。

不过这次会议，老蔡发现了一些问题。从价格上讲，这家公司的股价已经比较充分体现了其内在价值，且未来可能面临瓶颈期，于是做出了减持的决定。在老蔡的心中，价值投资的核心，是用好价钱买到好股票。一个真正的价值投资者，应该是敢于在股票价格严重低于其内在价值时买入，而在股票价格明显高于其内在价值时卖出股票。

正是基于对价值投资理念的严格秉承，对大趋势的精准把控，对行业的深刻理解，对个股的深入挖掘，“老蔡”管理的华宝资源优选基金自2012年8月成立到2020年11月16日，累计创造高达163.42%的超额回报！同期业绩基准下跌了16.69%。尤其是2016年，资源优选的基金净值增长16.33%，在当年哀鸿遍野的行情中取得全市场混合基金前二的成绩。自2012年8月成立以来，华宝资源优选基金连续7年每年都获取显著的超额收益，今年以来截至11月16日，该基金的超额收益达到惊人的40.12%！老蔡“周期之王”的名号再次成为市场关注的焦点。

曾有一位机构客户的投资主管问了老蔡一个问题：“基金排名对你来说是最大的压力吗？”

老蔡摇摇头说：“排名？不是，最大的压力来自于投资人的信任。”

在老蔡看来，基金经理很容易沉迷于投资，不太与客户走动。但是，当他们真正见到投资者之后，就会意识到，客户才是自己的衣食父母，客户的信任是基金从业者最宝贵的财富。以高度的责任心管理好客户的钱，这是一份沉重的责任，但也是基金经理工作的意义所在。

的确，作为一家以“基金持有人利益高于股东利益”为经营宗旨的基金公司，华宝基金的投研管理制度要求，基金经理必须要时常与投资者见面。而对于基金经理而言，每一次见到投资者，都会使其对基金经理这个职位背后的意义有新的认识。

老蔡在和华宝基金的同事们交流时，其实大家都有类似的体会，“见过投资人之后，你能感觉到，投资人和我其实是利益攸关。如果工作做得不好，就是对不起投资人，在资管这个行业很难谈得上持续立足。”

“我们见过很多投资者，尤其是一些上了年纪的投资者，也许购买的绝对量不多，但也可能是他们的全部积蓄。你的业绩的好坏，直接决定了投资者的幸福感。尤其是自己投资不顺的时候，业绩压力只是一方面，给投资者带来的损失才是更大的压力。所以一定要对得起基金后面的投资人，要不然我们的工作又有什么意义呢？”

就是这样一个真诚而朴实的蔡目荣，就是这样一个真诚而朴实的金牛基金经理老蔡。今天晚上我约他，原本想喝杯咖啡聊聊过往，但到了这个点，他却带我去了环球金融中心地下二楼的白领食堂。这天他的晚餐，只是点了一碗黑米粥和一盘茼蒿菜。

我问他，你连续7年创造显著的超额收益，有没有什么投资逻辑？

他一边吃饭一边说，像我这类在投资岗位上做了一定年数的人，价值投资者偏多一些。所谓价值投资，就是寻找价格相对企业内在价值而言，具有显著的安全边际的股票。但是随着股价的变动，以前是价值型的股票现在可能价值降低，或者已经不具备投资价值了，而以前没有显著投资价值的股票，会随着股票价格的下跌而变得有价值。所以价值股不是某些行业和股票的代名词，当股票价格不再有价值的时候，它已经不能被称为价值股了。

不过，现在市场上，很多人对“价值”的认知却出现了偏差。有意或无意给某个行业、某个股票贴上“价值”的标签去热炒，去追寻“价值投资”，这也可能酿生出泡沫。相较之下，理性的投资者还是应该在已持有的股票进入泡沫期以后，去寻找新的具有投资价值的股票。那些在高位追逐泡沫的投资者，则可能会因为高位不能撤出，致使投资受损。当然，能够寻找到具有核心竞争力公司长期持有做价值投资也是一个不错的选择，但投资这些股票也应该是找一个合适的买点。

说到这里，老蔡有些唏嘘。这时候，我问了一个不相关的问题：

你觉得自己有哪些优点？

老蔡放下筷子想了想，“我感觉我是一个很平凡的人，如果非要说有什么优点，那就是坚持吧。我从年龄很小时，就自己当起了自己的老师，这个习惯也让我变成那种认准了一条路，就会自己管着自己去做的人。”

和老蔡吃完饭，时间已近晚上8点30分，因为今天新增几单客户的大额申购，老蔡还要回公司做一下第二天的交易计划。一上一下，出公司时就晚上9点30分了。老蔡去赶回家的公交时，微信上消息仍然不断。公司微信群里，同事们还在做收盘的讨论和总结，有时老蔡也会对做一些点评。身处这个行业，大家对工作都很拼，当然我们也可以称之为“高度敬业”。

等老蔡到家时，已快晚上10点30分了。老蔡习惯于先到孩子房间看看，此刻，孩子已经入睡。因为自己忙于工作，平时一般都是妻子照看，所幸的是，妻子和孩子知道老蔡工作辛苦，都比较体谅他。但是，作为一个父亲和丈夫，老蔡总感觉对家庭所有愧欠。尤其是孩子，由于自己小时候生活环境有限，所以在孩子的教育上，老蔡还是希望能够用自己的学识和行为，去感染和指导孩子，帮助孩子健康成长。

老蔡轻轻关上孩子房间的门，又走进了书房。明天需要参加一个投资报告会，下班时带了相关的调研资料，还需要继续研究，这时，已是晚上11点多了……

在我看来，“老蔡”这个人，也许他已经历了中国资本市场的种种起伏波动，也许他已拿遍了投资界权威大奖，也许同行称他是“周期之王”，也许他管的基金每年都有明显的超额收益。但那些真正熟悉和了解他的人更在意的是，他是一个真诚的人，一个坚持的人，一个正直的人，一个温暖的人，这么多年，这一直没有改变。