二季度债券市场总体仍窄幅震荡运行,10年期国债收益率由季初2.77%,于5月底探至最低点2.69%,而后回升至2.82%水平,季度内振幅不到15bp,波段参与难度延续一季度较高水平。从流动性上看,央行于4月25日降准0.25个百分点,此外央行年内已向中央财政上缴结存利润6000亿元,针对跨月跨季资金面均有呵护,流动性环境仍处于宽松状态。从基本面上看,二季度国内经历了疫情得到控制的边际变化,全国多地市地产调控仍在调整,5月中旬央行及银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,首套房贷利率下限调整为不低于市场报价利率减点20bp,为今年以来首个全国性范围内的楼市宽松政策,而在此之后包括杭州等强二线城市楼市出台宽松政策,部分城市楼市热度快速回升,5月下旬以来周环比数据出现明显增长,同时包括青岛等在内的城市同比数据出现了明显降幅收窄甚至回升。从经济金融数据读数上看,PMI由4月低点47.2连续两月上行至6月50.2,阶段性升至荣枯线上方水平;而5月社融数据则呈现明显的同比多增迹象;CPI温和上行、同PPI剪刀差收窄,上下游利润分配格局有所改善,国内经济目前总体处于温和复苏态势。
信用债方面,分化较一季度加深。宽松的流动性与季初紧信用环境形成错配,信用债配置供需关系失衡,中高等级资产及中头部平台受到追捧,3年期AAA信用债收益率由季初3.05%下行至季内最低2.77%,信用利差由季初44bp高位下行至季内最低27bp,4、5两月信用债市场总体走牛。而站在6月初的时间节点,我们所看到的环境是中高等级信用债市场过热、收益率及利差水平逼仄,此外6月以后将迎来信用债一级供给的季节性回升,同时温和复苏的宏观经济走势可能带来资金环境的边际调整,信用债市场可能于6月迎来调整。从6月市场表现看,全月3年期AAA收益率上行约20bp、利差走阔约4bp,市场如期调整、但利差调整幅度仍有限。
组合本季度持仓以投资级信用债为主,组合久期中性偏短,同时维持了相对中性的杠杆策略。
展望后市,国内经济复苏水平有望延续,但也需关注疫情反复对复苏进程的扰动;产业类主体再融资环境总体仍较好,市场爆发超预期信用事件可能性低,但也关注到7月初连续30亿逆回购可能释放的流动性变化信号,中短久期品种收益率可能进一步调整。中高等级信用品种方面,目前利差水平仍在历史中部偏低分位,后续走势可能滞后于利率债,但仍有上行调整的风险。城投板块分化仍在加剧,我们仍认为在市场化、法制化、政企关系明确切分的背景下,对历史债务杠杆增速过快、区域债务率过高、区域财力和金融资源有限、财报质量下滑严重地区和平台应当进行合理规避。同时,主业专注、景气度尚可的产业主体以及产业链落地情况良好、区域景气度提升明显的园区类平台在当前环境下兼具较高的信用安全性和利差收益,可筛选配置。我们将充分发挥团队信用研究及信用债投资方面的优势,加强对持仓主体的基本面跟踪,在认真识别主体信用风险的基础之上优选标的、控制久期与集中度风险。
权益方面,2022年二季度市场波动较大,季初经历了较大幅度调整后逐渐开始上涨,二季度上证综指上涨4.5%,创业板指上涨5.68%。展望未来,与年初相比,我们对于权益资产的预期更为乐观。一方面,疫情在冲击经济的同时也带来了政策的相应调整,下半年经济可能逐渐向正常区间回归;同时由于估值水平的压缩,股市的配置价值也相较年初有所提升。因此本产品在二季度继续增配了股票资产。结构上,我们仍然看好运营商、金融地产、建筑、电力等传统行业的配置价值;同时一些具备成长性领域的优质龙头公司也开始具备投资机会,如电子、计算机、传媒、医药等领域;另外,一些近两年上市的新股中,也有一些具备长期成长空间的公司可以挖掘。
转债方面,二季度中证转债指数上涨4.68%。目前转债估值相对股票来说仍没有特别明显的优势。本产品目前持仓主要以一些偏债型品种为主,以及少量金融类转债。