最近三个月，价值风格似乎略有好转，下表为主要风格指数表现对比。

重装基兵也配置了不少价值风格，所以给大家介绍一下。为了区分价值风格中偏质量的那部分，今天介绍的主要是深度价值风格。

一、什么是（深度）价值风格

深度价值风格，更关注股票的静态价值（当前价值），主要赚价值回归和估值波动的钱（这个过程中也赚到了企业盈利的钱）。

持仓以低PE、PB、PS的股票为主，或者是估值处于历史估值区间较低的位置。价值风格强调安全边际，组合持仓较为分散。

价值风格认为企业的成长是不确定的，内在价值才是实实在在的。他们以研究企业财报为主要方法，主要认定企业的有形资产和当前资产，不太考虑商誉、品牌价值、护城河等，对企业成长性要求更低。

形象的说：深度价值投资者用5毛钱买1块钱的东西，当价格回归到1块钱左右，卖给别人。

代表人物：格雷厄姆、约翰涅夫、施洛斯

代表性指数：300价值、标普沪港深价值增强

代表性的行业，是一些偏周期的、传统的行业：银行、地产、保险、公共事业、钢铁、煤炭、有色、基建、纺织等。

中欧曹名长：

“价值投资的本质就是安全边际，我是区分成长和价值风格的，我觉得严格意义上的价值风格是低估值风格。价值投资本身包括两个要素，就是价值和价格。而价值可能更多由成长性来决定的，低估值则主要从价格角度考虑问题。”

东方红周云：

“价值投资的方法简单的说就是“低估值买入好公司”，可能因为性格的原因，我更容易倾向“低估值”，我是深信低估值一定会带来高回报的。

股票的内在价值很难衡量，什么样的公司是“好公司”？它在多大程度上是可判断的？是不是买市场公认的“好公司”就可以了？上个世纪80年代初，麦肯锡出了一本书叫《追求卓越》，通过案例研究的方式精选了美国43家最成功的公司，总结了这些企业成功的了八大因素。在研究结束后的5年和10年内，43家公司中分别只有12家和13家公司股票的涨幅超过了指数。

斯坦福商学院后来展开了新的研究，他们从200家顶级公司中，精选出了18家 “翘楚中的翘楚”的公司，囊括了各种行业。这些公司有优异的历史表现，在研究前的64年，这些个股的平均复合回报是标普500指数的15倍。他们对于公司如何保持长盛不衰，总结出了六条标准，读下来发人深省，感触良多。但是从结果看，无论是研究结束后的5年、10年还是至今，都只有不到一半的公司股价跑赢了标普500指数。根据2017年的统计，18家公司中，有1家破产，6家负收益，和对照二流公司相比有7家确定胜出，8家不分伯仲，3家确定跑输。”

二、价值风格的不足

1、周期性较强

价值风格就是买便宜的东西，而常常是熊市的时候才有便宜的股票，在牛市的时候整体都很贵。而且价值风格主要是传统行业，所以受股市和经济的周期性影响是比较大。

2、容易遇到价值陷阱，买到价值毁灭的公司

有些公司是毁灭价值的，公司资产会越来越少，给投资者带来亏损。你以为用5毛钱买到了1块钱的东西，其实它就只值4毛钱。或者今年值1块，但股价一直不回归，明年只值6毛，后年只值2毛。

从这个角度说，价值风格不是时间的朋友。

3、难以对新兴产业和资产的股票定价

随着中国由工业经济时代进入到知识经济时代的，很多新兴公司都是轻资产模式，主要资产都是无形资产，用传统的PE或者PB等估值方式可能无法反应公司的内在价值。

比如美国就是以轻资产的信息技术企业为主导，自2008年以来，价值风格指数VTV（红线）持续跑输标普500（蓝线），更是大幅跑输纳斯达克100指数（黄线）。

关于价值风格深层次分析，我还写过《深度价值投资的实质是零和博弈》《摒弃价值投资中的估值博弈》，这里不展开说了

三、价值风格的优点

价值风格最理想的就是买入那些本身质地就很好、股价远还低于实际价值的股票。这时候买入，一方面可以赚到价值回归的钱，另一方面可以赚到企业成长的钱，两全其美。

1、绝对收益的确定性强

价值风格买的都是实实在在的资产，甚至是以低于清算资产的价格买入的，不是买入不确定的成长性和虚无缥缈的预期。因此，不容易造成大幅亏损，绝对收益的确定性更强（但是相对收益就不确定了）。

2、波动性更小

价值风格本来就是选了一批估值偏低、价格低于价值，可能已经跌破市净率的股票，这些股票下跌的空间更小，因此波动性也会更小。

近十年，300价值的波动率约为21%，沪深300波动率约为23%。

3、提供了安全边际

估值便宜，低于实际价值的股票，也为犯错提供了安全边际。即使看错了公司，由于存在安全边际，也不容易造成亏损。

四、价值风格的特征

1、价值风格与红利风格接近，往往在加息周期和经济复苏周期表现较好。例如2016-2017就是属于加息周期，价值风格表现占优↓

2、在熊市末期和全面牛市的初期，理性投资者进场，买入低估值股票，价值风格往往表现较好。

下图为2014.7-2015.1期间，300价值（蓝线）VS 沪深300（红线）VS 中证500（黄线）

3、在牛市中后期，理性投资者提前离场，新进散户偏好成长股，价值风格跑输其他因子。

下图为2015.1-2015.6期间，300价值（蓝线）VS 沪深300（红线）VS 中证500（黄线）

结语

说了价值风格的优点，也说了不足，那么价值风格到底有没有效？

我个人观点——关键看投资者结构。价值风格是在市场里选出估值最低的一批股票，这其中既包含了一些被错杀的好股票，也包含了一些存在瑕疵的差股票。

如果市场上被错杀的股票更多，则价值风格更有机会跑赢市场。

如果市场定价准确，那么价值风格就更容易选到确实存在瑕疵的股票，则容易跑输市场。因此长期来看，随着A股越来越成熟，价值风格会有失效的风险。在美股，价值风格已经持续10年以上跑输大盘了。

目前，A股依旧是散户多、波动大的格局，常常有不理性的时候，经常会出现定价错误。因此，我认为当前阶段，A股价值风格还是能获得超额收益的。

尤其是今年，成长、质量风格涨幅较大，估值分位数一度达到99%了，价值风格估值分位数甚至接近1%，依旧惨遭嫌弃和谩骂。

这种情况下，我认为这种成长/价值的估值差是不合理的，一定有好股被错杀，因此，目前我的“重装基兵”组合配置了较多的价值风格，希望后续能有好的表现吧！

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