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2024年6月27日很有荣幸参加了对中欧基金的周锦程经理的调研。周经理管理的中欧纯债债券(LOF)C(166016)业绩出色。

本文较长，主要包括纯债基金的优势、中欧纯债债券(LOF)C(166016)的深度测评，本次调研信息分享等内容。其中重点是中欧纯债债券(LOF)C(166016)的深度测评。

第一部分：纯债基金的优势：

纯债基金作为一种以债券为主要投资标的的基金产品，其在金融市场中具有一系列显著的优势。以下是对纯债基金优势的详细阐述：

一、风险相对较低

纯粹的债券投资：纯债基金的投资组合中，债券类资产占比在80%以上，不参与股票、可转债等权益类资产的投资，从而避免了股票市场波动对基金净值的影响。这种纯粹的债券投资策略使得纯债基金的风险相对较低。

稳定的票息收益：债券作为固定收益产品，其利息支付是事先约定的，只要发行方不违约，投资者就能获得稳定的票息收益。这种相对稳定的收益来源为纯债基金提供了较好的风险缓冲。

分散投资降低风险：纯债基金通过投资多只债券，实现资产的分散化配置，有效降低了单一债券违约对基金整体的影响，进一步降低了投资风险。

二、收益相对稳定

票息收益与资本利得：纯债基金的主要收益来源包括票息收益和资本利得。票息收益是债券持有者按期获得的固定利息收入，而资本利得则来自债券价格的变动。在债市整体表现良好的情况下，纯债基金往往能够获得较为稳定的收益。

历史业绩表现：从过往业绩来看，纯债基金在长期内通常能够展现出较为稳健的收益表现。例如，根据Wind数据显示，截至某时间点，债券型基金指数累计上涨显著，其中中长期纯债型基金和短期纯债型基金均实现了正增长，整体表现好于权益类基金指数。

三、流动性好

可随时申赎：纯债基金通常具有较高的流动性，投资者可以根据自身需求随时申购或赎回基金份额，满足短期理财或资金调度的需求。

市场交易活跃：债券市场相对成熟，交易活跃度高，为纯债基金提供了良好的市场环境。基金经理可以根据市场走势灵活调整持仓结构，提高基金的整体收益水平。

四、投资门槛低

适合小额投资者：纯债基金的投资起点通常较低，一般投资者只需较少的资金即可参与投资，非常适合小额闲置资金的投资者。

便于普及：低门槛的特点使得纯债基金更容易被广大投资者所接受和普及，有助于提升金融市场的整体投资水平。

五、适合风险偏好低的投资者

风险承受能力匹配：纯债基金的低风险特点使得其非常适合风险偏好较低的投资者。这类投资者往往更注重资金的安全性和稳定性，纯债基金能够满足他们的投资需求。

资产配置工具：在资产配置中，纯债基金可以作为低风险资产的重要组成部分，帮助投资者构建更加稳健的投资组合。

六、其他优势

费率相对较低：与股票基金和混合基金相比，纯债基金的管理费率通常较低，降低了投资者的投资成本。

专业管理：纯债基金由专业的基金经理进行管理，他们具有丰富的市场经验和专业知识，能够根据市场变化及时调整投资策略，为投资者创造更好的投资回报。

综上所述，纯债基金以其风险相对较低、收益相对稳定、流动性好、投资门槛低以及适合风险偏好低的投资者等优势，在金融市场中占据了一席之地。对于追求稳健收益的投资者而言，纯债基金无疑是一个值得关注的投资选择。

第二部分：中欧纯债债券(LOF)C(166016)的深度测评

一、基本信息

中欧纯债债券(LOF)C(166016)是中欧基金的一只纯债基金，成 立 日：2013-01-31。现任基金经理是：周锦程。

基金投资目标：在严格控制风险和合理保持流动性的基础上,力争为投资者谋求稳健的投资收益。

在严格控制风险和合理保持流动性的基础上,力争为投资者谋求稳健的投资收益。

这个投资目标点明了基金的定位是纯债基金。

业绩基准是：中债综合(全价)指数收益率。

目前合计规模是34.21亿元 （截止至：2024.3.31），规模较大。

基金经理发生过变更，现任经理2023-04-28上任，在2023-04-28和2023-05-25与余罗畅 LI TONG 合管，2023-05-26后独立管理这个基金。

二、业绩表现

1、与业绩基准相比：

其中自基金成立起至2024.7.1，涨幅达76.2%，大幅跑赢了业绩基准的15.08%。

2、同类排名和年化收益：

近1、2、3年同类排名表现出色，其中近1年同类排名427 | 2426，四分位排名为优秀，数据很不错。（数据来源：天天基金）

其中自基金成立起至2024.7.1，涨幅达76.2%，年化收益率为5.08%，数据出色。（来源choice）

3、与知名纯债基金比较：

近1年4.8%跑输鹏华丰禄基金的4.93%，近1年跑输鹏华丰禄基金，但鹏华丰禄基金已经限购了，中欧纯债债券(LOF)C(166016)不用限购。

5、风险收益数据：

近1年夏普比率为6.04，排名1176/2066 一般，

近1年卡玛比率为8.23，排名1250/2067 一般，

以近1年夏普比率、卡玛比率来看风险收益数据表现中等。

三、回撤控制情况：（回撤略大，年度绝对收益情况出色。）

1、回撤走势与中债综合指数（利息再投资）比较接近。

2、近1年最大回撤为-0.61%，排名1691/2067 不佳。

3、近1年最大回撤修复时间80天，已经修复最大回撤。

4、绝对收益实现情况：最近8个年度都实现正收益，正收益概率100%，表现较好。

5、历史盈利概率：持有1年盈利概率100%。（数据来源：天天基金）

四、资产配置（只持有纯债，注重风险和债券评级）：

1、大类资产配置情况：

从大类资产配置情况来看，当前债券仓位136.09%，不持有股票仓位，符合合同约定。

（合同约定不能持有股票）

债券仓位高于同类基金平均水平。

历史资产配置：债券仓位一直在98.11%以上，最高到136.09%，经常上20%左右杠杆。（近3年数据）

2、债券投资部分：操作方面，报告期内，组合结合宏观基本面、政策预期和资金面等因素综合分析，积极进行 组合配置结构的优化调整，重视控制波动率和回撤水平，报告期内净值实现稳健增长。久期操作 上，1 月拉长久期，2 月维持久期，3 月上旬降低久期。信用仓位上采取积极的操作，控制主体和行业集中度，维持组合流动性，获取中高等级信用利差压缩收益。（来源：2024年1季报基金报告期内基金的投资策略和运作分析）

债券占净值比例在136.09%，使用30%以上杠杆。

券种配置：

最新季度配置：金融债70.01%，中票38.29%、企业债21.02%。是前三大债券持仓。

历史券种配置：近4个季度，金融债、中票、企业债一直是前3大品种，其他债券品种波动较大，但比例变化较大。

重仓债券：

从报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券来看，最新季度配置有2只银华二级债，1只国债，1只企业债、1只银行永续债进入前五名。重仓债券剩余期限在(0.8247年至9.4年年之间，久期短中长都有。

重仓债券占比16.48%，比较分散。

债券评级：

查阅2023年报，按长期信用评级列示的债券投资中aaa评级以下的债券比例占比约6.05%，有小比例的信用下沉。

债券年限：1年以内的占25.99%，1至5年以内的占73.11%，5年以上0.8%。久期中等。

由于合同约定不能持有可转债，这个基金不持有可转债。

根据正回购抵押清单：基金持有一定比例的城投债。

4、收益来源拆分：

结合基金定期报告中的财务报表数据，基金没有股票持仓，没有参与打新股，不持有可转债，收益主要来自债券投资收益。

五、基金的债券投资策略小结：

以利率债为基础，信用债为辅，加杠杆，小幅度信用下沉，持有一定比例的城投债，久期中等。

六、基金经理介绍：

周锦程先生:1983年生,复旦大学西方经济学硕士。历任德邦证券股份有限公司研究员、债券投资经理(2011.07-2016.11),浙商基金有限责任公司固定收益部基金经理(2016.11-2022.09)。2022年10月加入中欧基金管理有限公司,现任基金经理。曾任浙商惠丰定期开放债券型证券投资基金、浙商惠利纯债债券型证券投资基金、浙商惠南纯债债券型证券投资基金、浙商聚盈纯债债券型证券投资基金、浙商日添利货币市场基金、浙商丰盈纯债六个月定期开放债券型证券投资基金基金经理。2019年12月19日2021年3月1日任浙商丰顺纯债债券型证券投资基金基金经理。2019年12月19日至2021年2月25日任职浙商丰裕纯债债券型证券投资基金基金经理。2019年12月26日至2021年2月25日任职浙商惠泉3个月定期开放债券型证券投资基金基金经理。2020年2月5日至2022年9月29日任浙商惠睿纯债债券型证券投资基金基金经理。2017年9月18日至2020年4月8日担任浙商惠盈纯债债券型证券投资基金基金经理。2017年2月17日至2020年4月8日担任浙商惠享纯债债券型证券投资基金基金经理。2017年9月18日至2020年4月8日担任浙商惠裕纯债债券型证券投资基金基金经理。2020年4月29日至2022年9月29日担任浙商惠民纯债债券型证券投资基金基金经理。2020年6月15日至2022年9月29日担任浙商智多兴稳健回报一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年7月30日至2022年9月29日担任浙商智多宝稳健一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年8月24日至2021年10月20日担任浙商中短债债券型证券投资基金基金经理。2021年1月29日至2022年9月29日担任浙商智多益稳健一年持有期混合型证券投资基金基金经理。曾任浙商兴永纯债三个月定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理。曾任浙商丰利增强债券型证券投资基金基金经理。曾任浙商兴盛一年定期开放债券型发起式证券投资基金经理。2023年4月28日担任中欧纯债债券型证券投资基金(LOF)等的基金经理。

累计任职时间：6年又291天，现任基金资产总规模199.41亿元。

投资理念：赚钱是个长期的事业，应该在能力范围之内，“赚更确定的钱”。周锦程对于自己管理的产品，定位的收益目标，首先是对回撤的控制，就像市场上经常讲的，一个好的守门员，十次冒险行为比不上一次成功的防守。在此基础上，再去追求长期的收益目标。只要投资一直做的是加法，即使慢一点，比起试错、走弯路，总能到达终点。

七、持有人结构和基金规模：

机构持有比例波动很大，在0到73.42%，目前是0.（2020.12.31以来）

基金规模：

规模波动较大，最新合并规模34.21亿，规模较大。

　主要资产在基金的e类上。最新一期净申购规模较大。

八、管理公司实力较强，管理经验丰富

中欧基金是一家市场领先的基金公司，管理规模: 4765.64亿元，基金数量: 368只，

经理人数: 47人，债券基金规模666.19亿元，有中欧纯债债券等多只债券基金，管理经验丰富。

九、风险提示：中欧纯债债券(LOF)C(166016)业绩出色，属于债券型基金，风险等级为r2，属于中低风险产品，风险高于货币基金，只持有纯债，不持有股票和可转债，属于低风险基金，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

第三部分：本次调研分享的信息：

1、Ｑ：您的投资理念是什么？

Ａ：秉承自上而下视角，结合大类资产视角进行产品交易决策，实现多元化策略目标。同时，发挥基金经理自身擅长风格，追求产品收益波动属性匹配客户属性。

2、Q：这只产品的配置大概是怎么样的，平均久期多长？产品基本配置情况：定位为一支对回撤和信用下沉具有严控制的中长期债基，结合市场行情，通过综合性运用久期及品种轮动策略力争获取确定性较高的票息和来自于久期部分的资本利得。组合久期：近一年对久期策略定位做出战略性调整，结合国家经济状态和债券市场进入新阶段的情况，分别提高了组合久期的波动区间和弹性空间。（来源：基金定期报告） 

3、Ｑ：这只产品的运作目标，收益和回撤怎么看？Ａ：产品定位上严控回撤、控信用下沉。

4、Ｑ：怎么看纯债基金的波动性，中欧纯债基金与其他债券基金相比优势在哪里？

Ａ：第一，战略性提高了基金组合的久期中枢和久期弹性，力争获得来自久期部分的收益。第二，本人是从研究宏观策略开始自己的债券投资生涯，相比于研究信用债出身的基金经理，投资策略会更加多元化，会自上而下地在各类资产之间布局组合久期并灵活运用久期策略做波段

第四部分：央行借入国债的操作对于债券市场的影响：

整体来看，债市并未反转，调整已比较充分。央行对于长端利率的担忧主要是下行过快导致中小银行未来面临利率风险，从前几次喊话来看并没有引导利率大幅上行的意图，而且目前基本面对债市整体利多，调整反而可能是值得关注的机会。

总结：

中欧纯债债券(LOF)C(166016)业绩出色，波动和回撤较小，近1年夏普比率、卡玛比率来看风险收益数据表现中等。

绝对收益能力较强。最近8个季度都实现正收益，正收益概率100%，表现较好。历史持有盈利概率高。

从收益来源来看，不参与打新收益，主要增厚收益来着债券投资收益。增厚丰富主要来自以利率债为基础，信用债为辅，加杠杆，小幅度信用下沉，持有一定比例的城投债，久期中等。

基金经理注重风险控制，是一个不错的中长期纯债基金，基金经理管理经验比较丰富，值得关注。

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