最近几天突然很多朋友都来跟我说，谢治宇认错了，承认今天看错市场了。我说咋了，然后就被发了一段对话。

问：聚焦下半年，现在市场有一种观点，认为从2019年、2020年，到今年上半年，两年半一轮长长的行情，有人认为结束了，消费、成长、周期、小票都涨了，按照以前的经验，都轮涨过一遍之后，意味着一个大行情结束。

谢治宇：在今年年初、去年年底，当时我自己给出来的判断，大概认为今年的机会不一定会特别多，但事实上经过上半年，我发现这个判断似乎有一点问题，今年大家还是找到了很多的机会，比如新能源车、一部分周期品。

我看了觉得不太对劲，于是就去找了对话全部内容，其实后面还有很多内容，我只截取了比较关键的一部分。

到了现在这个时点，我们自己私下聊天的时候，大家普遍会说两句话：

第一句话，大家看好的东西都非常贵，很难下手。

第二句话，大家不看好的东西，也会有一个理由。

这个就是现在市场最大的一个特点，假设我们没有看到有一个非常大的力量去打破现在的平衡，有可能我们会在这样的状态下接着持续下去，而且时间会比较长。

坦白说，如果大家眼光足够好，找到的公司足够优秀，你最终可以享受到这样的收益率，但给到25年、30年的估值，我估计收益率也一般。

我需要增长，但同时它的估值是相对合理的，它能给我一个可预见的合理的回报率。同时，当我看错的时候，我的损失可能会更小一些。

低利率是大家在过去十几年特别享受的过程，但利率政策的变化对我来讲过于复杂，我没办法判断，但是我会非常关注这个问题。

大家不妨在市场热衷于赛道投资、趋势投资的时候，多考虑风险。

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下面就是我个人的观点了，其实谢治宇在接受采访里面也不算认错，他只是承认年初的时候判断错了市场，但并没有认为这种市场的风格是对的。谢治宇最后还再次提醒大家，不妨在市场热衷于赛道投资、趋势投资的时候，多考虑风险。

谢治宇的意思可能不是认错，是这个：

对于投资者来说，无论是普通人还是基金经理，都是屁股决定脑袋，仓位决定态度。一个基金经理认错，不是听他说什么，而是看他做什么。如果认错了，他的仓位必然也会跟着变化。

但从谢治宇最近的业绩走势来看，他显然就没有认错，否则如果重新买入新能源如今净值估计已经新高了。其实最近半年谢治宇的业绩走势不算差，业绩排名也为于中间50%的水平，但大家可能觉得这个业绩没有体现出他的身价水平，看到最近被一些不太知名的基金经理反超了觉得很不爽。

数据来源：Wind

其实不光是谢治宇，朱少醒（富国天惠成长）、傅鹏博（睿远成长价值）等老司机今年的业绩都不算拔尖，都被一些不太知名的后辈基金经理反超了。

我估计有3个原因：

1、老司机都是经历过2015年大熊市甚至2008年大熊市的，这种经历导致他们都比较谨慎。年初的时候这些老司机提前调整仓位，回撤幅度比年轻头铁的后辈们小很多，当时受到了不少朋友的称赞。

但投资讲究盈亏同源，年后流动性宽松超预期，加上防御性板块的保险地产等业绩确实拉胯，结果就掉坑里去了。

2、这两年主动型基金大幅跑赢指数，吸引了大量资金配置主动型基金，但大家对主动型基金的研究还不算太深，首先去买的都是这些老司机的基金，经过两年时间，老司机的基金规模普遍翻倍甚至翻了好几倍。

老司机们的投资能力没有改变，但交易能力因为规模上涨下降了不少。年前可以提前调仓换股控制回撤，但遇到市场不符合自己判断的情况，船大不好掉头，就算想调仓认错也很难。

3、年后与年前风格发生巨大转变，年前或者说去年因为疫情影响，企业的盈利具有极大不确定性，市场更喜欢盈利确定性更高的龙头股或者说X茅。今年国内疫情已经基本得到控制，绝大部分行业都恢复正常运营，今年的业绩大概率都会比去年好。市场不再追逐业绩确定性，而是开始追逐业绩增长率。

我之前用贵州茅台和山西汾酒作为例子给大家说明过：

从估值来看，贵州茅台是55倍PE，2021年预期净利润增速是15%，PEG=55/15=3.66倍。山西汾酒是96倍PE，2021年预期净利润增速是45%，PEG=96/45=2.13倍。从短期一年PEG估值的角度看，山西汾酒就是比贵州茅台要便宜的。

数据来源：Wind

所以综合三点来看，老司机受自身经历影响对市场偏谨慎保守，受规模约束影响交易难度比较大。

而今年开始，货币政策开始收紧，美联储加息这把剑一直悬着脑袋上，影响市场的变化条件更多了。今年不再是去年那种简单的拔估值行情，取而代之的是更复杂的结构化行情。这不光是需要基金经理有更强的行业调研能力，还需要基金经理拥有更强的交易能力。

明星基金经理们的策略没有什么问题，只是今年的市场需要多变多动，所以那些一成不变或者被基金规模束缚着想动也动不了的基金经理，收益率就会差一些了。

如果对主动型基金有比较深入的了解，是可以考虑使用“规模下沉、市值下沉”策略，去挑选一些跟明星基金经理风格相似，但规模更小的黑马基金经理，减少规模的约束影响，获取更高的收益率。但如果对主动型基金不太了解，买明星基金依然是最简单直接的办法。