题图 / 攀登

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

在《主动基金常见的投资风格》的前两篇文章中，依次为大家梳理了价值、成长、红利、质量风格。我们用大家耳熟能详的基金举例，以便更好地把握基金的投资风格。

今天我们为大家介绍常见的均衡风格、中观配置风格与行业主题风格，继续以我们耳熟能详的基金为例，来解读这三大风格的特点。

一．均衡风格：八面玲珑赢在长期

均衡风格是指在成长与价值、大盘与中小盘、行业布局上都不存在明显偏向的投资风格。均衡不等于平庸，看似中庸化的布局实际上是一种大智慧。

从投资观来看，均衡风格认为不管市场审美风格如何转变，客观上具有长期价值的公司是比较稀缺的。发掘并持有这些公司，终将等来花开。均衡风格的基金一般遵循多行业布局的原则，基金经理会在每个具有长期投资价值的行业中，找寻两三个最看好的公司进行重点投资，继而完成组合构建。

尽管A股市场的热点、主题层出不穷，但从大方向看，优秀的上市公司迟早能等来价值发现的时刻。而均衡风格的基金持仓中，或多或少有当前市场受资金追捧的板块与公司。随着不同阶段的价值发现，其持仓股票也自然轮番上涨。均衡风格的基金短期内很难拿到冠军，但可以中长期稳定保持中上游的排名，从而在三五年后取得不错的总成绩。

来源：兴全商业模式的2020年半年报与三季报

均衡风格基金的典型代表是乔迁的兴全商业模式（163415）。从2020年三季报来看，其前十大重仓涵盖8大行业，仅白色家电与电子制造略有偏向。从2020年半年报披露的所有持股情况看，除计算机应用与白色家电的所占权重稍大之外，其余各行业的投资权重占比均保持在5%左右。

来源：Wind，截至2020.9.30

自2019年以来的7个季度中，兴全商业模式除在2019年的一季度略微跑输中证500指数之外，其他所有季度均战胜了沪深300与中证500指数，表现出长期业绩稳定的特点，且持有人的投资感受较好。对于不会研判市场风格又希望能够战胜主流指数、取得超额收益的投资者来说，均衡风格基金是不错的选择。

二、中观配置风格：把握市场脉搏

中观配置风格是介于自上而下宏观配置与自下而上精选个股之间的投资方法。中观配置风格融合了公司景气度研判、行业轮动的投资思想，力图在宏观经济背景与微观上市公司价值之间达成一种平衡。中观配置风格既希望顺应产业周期的变化，也希望进行一些多元化的行业布局，以期捕捉更多的优质标的。

相较于均衡风格，中观配置风格尽管也有不同行业的分散布局，但在行业集中度上明显偏高，因为这种风格不喜欢过多地在陷入困难的行业中进行布局。一般来说，中观配置风格的持股集中度相对较低，这一点与均衡风格有一定相似之处。但讲究行业轮动，因而其换手率相对较高，这一点与均衡风格有显著差异。

中观配置风格具有良好的适应性。尽管当前A股的行业轮动效应在减弱，但在一定时期内也往往有两三个行业是市场所关注的焦点。中观配置风格将这些受市场关注以及预期受到市场关注的公司揽入怀中，以达成一定行业轮动效果。

来源：Wind，截止2020.11.3

中观配置风格的代表性基金是袁芳的工银瑞信文体产业（001714）。从行业布局来看，袁芳紧抓消费与科技两大主线，消费行业自2016年以来就持续景气，科技行业自2018年底开始重新进入景气周期，且这两大行业有一定的跷跷板效应。袁芳在这方面显然比较得心应手，工银瑞信文体产业自2016年以来开始持续跑赢沪深300与中证500指数，表现出较强的市场适应能力。

来源：天天基金

因中观配置风格有一定的轮动与换手，工银瑞信文体产业整体上呈现出相对较高的换手率和相对较低的持股集中度。从所选个股来看，袁芳在择股上依然严格遵循基本面投资的方法论，从自下而上的视角来审视上市公司的投资价值。这种将自上而下与自下而上相结合的中观配置风格基金很容易成为长跑健将。

三、行业主题风格：欲与指数试比高

行业主题风格是指将基金的投资范围严格约束在特定行业或主题内的投资。尽管各行业基本都有对应的指数基金可供大家选择，但行业主题基金的存在仍具有重要意义。在不少行业，依靠基金经理进行个股优化和主动管理，战胜对标指数的概率很大。尤其是以医药、医疗为代表的大行业中细分行业极多的领域。

行业主题风格基金可以弥补行业指数的不足，尤其是当行业指数内有一定的周期股时。例如，在主要消费行业指数中，以农牧养殖为代表的上市公司的股价变化会受到猪周期的影响，而指数基金往往以流通市值作为个股的加权依据。但对于周期股来说，逆境时公司市值低，配置少；顺境与景气度高点时，公司市值大，反而配置多。这种模式与逆向布局、高估卖出背道而驰。加入主动管理后，这个问题就可以迎刃而解。

考虑到行业主题基金数量众多，我仅为大家介绍具有长牛属性的消费、医药、科技三个赛道，每个行业中优选一只代表性的行业主题基金。

（一）消费行业主题风格

消费行业主题风格的代表性基金是胡昕炜的汇添富消费行业混合（000083）。自2016年4月8日担任基金经理以来，汇添富消费行业混合共取得239.6%的回报，是消费主题基金中的佼佼者。从具体布局来看，胡昕炜在大消费行业具备出色投资能力。在主要消费与可选消费行业之外，还发掘出了一些与消费主题密切相关的高端制造、生物医药类公司。

来源：且慢，2020/11/3

由于对上市公司研究深刻，同时对行业的竞争格局理解透彻，汇添富消费行业的换手率一直较低。一网打尽大消费行业的龙头与新星，有长期投资的定力，能沉住气与优秀的上市公司为伴，这是我们给汇添富消费行业的评价。

（二）医药行业主题风格

医药行业主题风格的代表性基金是葛兰的中欧医疗健康混合（003095）。该基金自成立以来一直由葛兰管理，至今4年1个月，任职回报228.65%，年化收益率达到惊人的33.83%。

医药与医疗赛道中细分行业众多，编制指数时往往是眉毛胡子一把抓，在主要矛盾的处理上做得不太好。而基金经理通过主动管理，战胜对标指数是一件比较容易的事。

葛兰是业内少有的具有美国医学博士身份的基金经理，是真正懂医药的人。葛兰深度挖掘医药各细分行业，通过敏锐的投资嗅觉与前瞻性的投资布局创造了显著超额收益。她长期看好创新药产业链，在创新药、眼科医疗服务和医疗器械等领域均有超前性的布局，持股集中度较高但又不失灵活。

（三）科技行业主题风格

科技行业主题风格的代表性基金是李德辉的上投摩根科技前沿灵活配置混合（001538）。自2016年11月担任基金经理以来，共取得177.33%的业绩，年化收益率约29.1%。由于科技行业具有明显的周期性，整个行业波动较大。在对科技行业进行长期投资时，一定要注意基金在逆境期的表现，谨防过大回撤带来伤害。

来源：且慢，2020/11/3

与多数科技行业主题基金大起大落不同，李德辉突出稳健成长的特点。不同于积极成长，稳健成长不刻意追求上市企业的高速成长性，其看中的是成长的确定性、持续性和长期性。作为成长风格中的稳健派，李德辉高度重视回撤控制，构建“三道防线”，即质地优良的公司、行业的均衡配置和仓位的灵活控制。通过精心的管理，上投摩根科技前沿灵活配置成为近年来少有的17年涨幅可观、18年跌幅不大、19年科技行业景气周期以来回报喜人的基金。

至此，主动基金常见的投资风格就告一段落了。我们通过三篇文章先后介绍了7种投资风格。原计划有第四篇：在基金组合中的运用。由于专业性较强（需要有基础的风格基金池，且进行动态管理），绝大多数朋友恐怕难于理解，一般也不需要掌握到这种程度。因此，我们不再专门写了。

在这方面，感兴趣的朋友可以自己用心体会一下价值五剑。四年多来不论市场风格如何变换，价值五剑为何始终红旗不倒？七只成分基金进行风格搭配就是一个很重要的原因。在精选基金的基础上，将不同风格的基金进行合理搭配，组合就具备穿越周期的能力。

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