自有了指数基金以来，指数基金PK主动管理型基金这个话题就从来没有停止过。指数基金支持者的主要依据：费率低廉，公开透明，可预测性强，是资产配置的理想工具；主动管理型基金的支持者则认为：A股并非成熟市场，波动巨大，主动操作有较大的空间，比较容易超越指数。

为了说明问题，不少大V都是选取一个较长的时间段（一般五年以上），拉出两者的业绩进行PK，以支撑自己的观点。这样问题就来了，这个时间段起点的选择就很有讲究。同样是10年以上，起始日期选上证2007年6000点和2008年的1640点，得出的结论就大相径庭，这样恐怕不是很令人信服。再说，过往业绩也不能代表未来的业绩，更何况在A股这样政策市因素比较大的市场。

对这个问题的研究，我想能不能换一个思路？不要钻在过往业绩这个牛角尖里，我们可从两者的理论基础这个角度进行一些分析。

指数基金的理论依据是上世纪60年代发源于芝加哥大学商学院的“市场有效论”。指数基金就是“市场有效论”的实践产物。其内容和逻辑大致是这样的：

1、市场的参与者分享着大致相同的信息渠道，能迅速、快捷的整合资产的有关信息，分析模型广为人知且被广泛采用，参与者都客观、聪明且勤奋的工作。

2、由于参与者的合力，信息能完全并且迅速的在资产的市场价格上反映出来，资产的绝对价格和彼此之间的相对价格是公平的。任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利。

3、这样，资产的价格是以提供预期风险调整收益的价格来出售的，风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。

“市场有效论”最重要的结论就是“市场无法战胜”。既然市场无法战胜，就没有必要为此（交易费和管理费）付出成本，只需要拟合指数就能享受到市场的收益，这就是指数基金。

主动管理型基金则相反，认为市场并非“完全有效”，主动管理有很大的空间，能超越市场的平均收益。典型的如一些价值投资理论，对“市场有效论”的一些前提和假设就不是很认同。他们认为：

1、由于获取信息的途径和对信息分析的不完善，信息并非完全反映到资产的价格上来，因而市场的价格往往是错误的。

2、由于不同大类资产（如股票和债券）由不同的人（或不同部门的人）在操作，大多数专业人士被分配到特定的细分市场，极有可能对边界之外的资产做出错误的定价。因此，一种资产风险调整后的收益可能与其他资产风险调整后的收益相差甚远。

3、人不是冰冷的计算机器，人性存在贪婪、恐惧，大多数人都会受到情绪的驱动而做出导致重大错误的决策。

因此，资产存在着被错误定价的可能。而投资者在技术、洞察力、信息渠道等差异的存在，有些投资者始终能高人一筹。这样，有规律的识别错误定价并从中获利的可能性是存在的。投资最主要的工作就是发现并买入被错误定价的资产，等待市场纠正错误。主动管理型基金就是为了实现这一目标。

从上面可以看出，两种理论最根本的分歧就是市场是否有效，即市场能否提供错误定价这种“原材料”。如果没有这种原材料，或原材料不多的话，那就老老实实搞指数基金获取平均收益就行了。如果原材料很多的话，主动管理型基金就有较大空间。

一般认为：市场是否有效，能否提供这种原材料，与市场的成熟程度有关。比如美股，其信息披露制度完善，投资者能充分、快捷的获取有关信息，而且其参与者以机构投资者为主，资产的信息能被充分的分析和运用。因此，美股市场里出现错误定价的几率较小，这也就解释了为什么长期以来美股主动管理型基金很难跑赢指数基金。而A股市场，由于众所周知的原因，官方定位都是“新兴加转轨”的市场，波动巨大，资产被错误定价的机会较多。最典型的就是万科A曾经被市场长期错误定价，后面引出姚老板“买买买”和“妖精、害人精”的故事。因此，A股的主动管理型基金有较大的操作空间，其跑赢指数的概率比美股要大的多。

因此，我们没必要为此争论不休。这是建立在不同假设条件之上的两种不同的投资方法，没有优劣之分。而且最终目的都是要获取超越市场的收益，殊途同归。

就A股而言，在下面两种情况下主动管理型基金难以跑赢指数，持有指数基金有一定的优势：

1、2007年和2015年那种单边大牛市。因为指数基金始终保持接近满仓的高仓位，这种情况下仓位就等于收益。

2、存在外部特定力量介入的市场，如政府的救市和护市。比如这两年沪深300指数就很难战胜，因为其操作标的大部分在大盘蓝筹股，而这些股票在沪深300指数中占比重较大。

而在熊市和震荡市中则适合持有主动管理型基金。这种情况主动管理型基金仓位灵活的优势和基金经理主动管理的作用能充分体现出来。

在具体操作上，现在比较流行的两句话是：被动基金主动投，主动基金被动投。因为指数基金具有被动管理和工具属性，其优势正是费率低。但指数基金只能获取市场的平均收益，如果想获取超额收益，还需靠自己去主动操作。而主动管理型基金的费率本身比指数基金就要高，自己还主动操作的话，光费率这一块根本承受不起。投资主动管理型基金的逻辑基石是对基金公司和基金经理的信任。基金经理他会帮你去发现错误定价的资产，等待价格的回归，但这需要时间。所以主动管理型基金正确的打开方式是长期持有，静待时间的玫瑰绽放。

（来源：二鸟说的财富号 2018-11-12 13:17） [点击查看原文]

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