总第2期，网叔点财编制。

投资有风险，入市需谨慎。此榜单仅供网叔个人投资的参考。

做一份榜单总是免不了纷繁的争议。

但是争来争去，无非是“XX为什么能排第X”、“XX为什么比XX排名高”之类的问题。

不能说这些争议毫无道理，也不能说这些争议完全有道理，总之就是很难解释。

讲个故事。

一个老头牵着一条驴，驴背上驮着小孩。有路人便责备起来：“这孩子真不懂事，年纪轻轻怎么能让老人在地上走呢？”

小孩听了责备，自觉惭愧，就从驴背上下来，让老头骑到驴背上。

一会儿之后，又有路人责备老头：“这老头真不通情达理，一个大人怎么忍心让一个小孩走路？”

老头觉得有理，于是便把小孩也抱到驴背上，两人一起骑驴走。

路上又有人说话了：“两个人骑一头驴，驴子压坏了怎么办？真残酷！”

没办法了，老头和小孩就从驴背上跳下来，一起牵着驴走

不一会儿，路人开始笑话它们了：

“有驴不骑，却走路受累，真是呆子。”

……

不同的人站在不同的角度看问题，而站在不同角度的人又很难说服彼此。关于榜单的争议，网叔之前有过多次解释，下文也有评级的详细说明，感兴趣的人可以细细研读。

另外再解答一个疑问，为什么说“并不保证排名靠前的基金经理在未来一段时间的业绩表现一定比排名靠后的基金经理好”？

2个原因。

（1）网叔做榜单是为长期投资服务，长期指的是至少3-5年，需要较长的时间才能验证。

网叔自知没能力赚短期快钱，所以暂时放弃了短线的研究。

所以在这里必须提醒大家，别将这个榜单当成是对未来中短期业绩的预测，比如当成明年的业绩预测。

中短期的业绩受很多因素的影响，网叔没这个能力。执着短期的，请另寻高手。

（2）做榜单是为了提高长期投资胜率，但是无法保证100%的正确率。

影响基金经理表现的因素很多，大部分因素可以量化。但是也有少部分因素是无法量化的：

比如有些基金经理搞婚外情，情感纠纷可能会影响投资判断力；

有些基金经理心里脆弱，抑郁了……

这些因素网叔是没有办法量化的，但确实在一定程度上影响业绩。

如果遇到了这些，就只能自认倒霉了，这没办法。

（投资是有风险的）

下面看看8月份榜单今年的业绩表现：

除了受困于大仓位的“坤坤”，其他基金经理今年的业绩表现其实都还可以，不算差。

（今年沪深300跌了5.7%。）

下面是11月的榜单。

本次的榜单与上期相比有较大的变动，主要表现为新晋了一批老牌基金经理。

这主要由下面3个因素造成的。

（1）本次评级是第2版，还处在偏探索的阶段，所以模型会有一些变动，后面慢慢就会趋于稳定；

（2）今年不同基金的业绩分化较大，也在一定程度上影响了排名；

（3）某些基金经理的能力在伯仲之间，差别不大，一些因素导致评分降了几分，可能就被挤出榜单了（基金经理之间的竞争很激烈）。

但是也必须注意到，头部前5的基金经理变化不大，说明优秀的基金经理的优势还是明显的。

本期基金经理评级的方法与上期大体相同，略做了2点改动：

（1）删除了关于 投资风格：价值/题材 的小项评分；

（2）增加了从业连续性的评分；

（3）稍稍增加了基金夏普比例和D比例的评分（这影响到了基金经理中短期的业绩评分）。

一、基金内参榜及相关说明

2021年11月30号，网叔点财对外发布《2021年11月基金经理内参榜》，榜单显示：

说明：

1、为使表格简单，长期业绩、中短期业绩、综合评价指标下的分数均是多个小项指标的分数加总而来；

2、本点评提及的基金经理仅代表个人观点，不作投资建议，投资者谨慎借鉴。

二、关于基金经理内参榜的诺干重要问题

1、 为何做了基金经理明星榜，还要做基金经理内参榜？

首先，明星榜和内参榜的目的是不一样的。

明星榜的入榜名单是提名制，目的是给“大家喜欢的基金经理”作出一个客观排名；

而内参榜的评级范围是所有主动基金经理，目的是选出具有长期投资价值的基金经理。

其次，明星榜和内参榜的指标权重不一样。

明星榜是站在大众的角度给基金经理排名，所以，对于大众所看重的一些指标，比如年化收益，赋予了较高的权重；

内参榜是站在网叔自己的立场给基金经理排名，是网叔投资基金的主要依据之一，所以，内参榜对网叔自己所看重的指标，比如夏普比例、投资风格，赋予了更高的权重。

但是，明星榜和内参榜并不冲突。

明星榜和内参榜在体系上并不冲突，它们的评价方法和指标都是完全一样的，数据也是共用。

明星榜和内参榜的结果差异也不冲突，不同基金经理有不同的特点，即使是客观评分也难免受到主观偏好的影响，

例如，明星榜对近3个月的短期业绩有一定的权重，而内参榜对近3个月的业绩没有没有考察，不能说哪种好哪种不好，只能说不同的人关注的点不一样。

比如网叔是一个长期投资者，基金的短期业绩不会给太多权重；

但是在网叔的读者中，网叔猜测不乏一些中短期投资者，他们看重基金的中短期业绩。所以在明星榜中会适当照顾他们一下（至于短期业绩是否能量化，还需探索）。

网叔无意于将自己的观点强加给别人，当然也不会盲目从众，所以网叔做了两份榜单，大家按需抉择、参考。

最后，在后续的更新中，网叔会不断地对两份榜单进行优化、升级。

如果大家对明星榜有任何的建议，包括上榜的名单、模型的构建、指标的设计或权重的赋值，欢迎大家积极发表自己的看法，对于大家“一致认可”的考察点，网叔会将其列入模型，毕竟这份榜单是“为大家做的”。

2、内参榜我们想解决什么问题？

撇除感性认识，通过一套“量化算法”，给所有重要指标赋予一定的分值，然后加权汇总得到一个排名。

注意两点：

（1） 具体名次不是网叔决定的，而是量化算法决定的；

（2） 决定排名的是所有指标的综合作用，单个指标的影响有限。

量化算法和指标的设定我们会不断优化。

通过榜单，我们主要用来探索和试图解决两个问题：

（1）不同的基金经理，各有什么样的特点？

（2）什么样的基金经理，长期业绩最有可持续性？

3、排名为什么跟我想象的差别特别大？

我们对于一个基金经理的水平和江湖地位的认知主要来自这些方面：

当前短期业绩、历史长期业绩、从业年限、基金公司的宣传、基金经理的传奇性、某些大V的推荐、我们自己的喜好等等，

但是这种认知的缺陷很明显，容易受到主观情绪，比如基金经理的外表，和单一因素，比如短期收益，的影响，科学性不足。

而这份名单排序的产生：

量化 多因素综合评分，不仅没有任何感情色彩，也不受单个因素的以偏概全的影响。

4、内参榜量化的主要逻辑？

所谓量化评分，就是把影响基金经理业绩表现的各个因素，根据一定的标准赋予分数，然后加权汇总，通过总分衡量一个基金经理的综合实力。

这种操作，可以避免个人定性分析中的“以偏盖全”。

这里网叔必须强调一点，榜单最终的排名，不是网叔个人的喜好和意志，而是算法量化的结果。

这里，网叔简述一下我们当前的主要量化维度，以及这些维度的权重设计考量：

1、量化核心思想

对基金经理的评价，分为量化分析和综合评价两个部分，量化分析分数占比75%，综合评价分数占比25%。

量化分析分为2个部分：长期业绩、中短期业绩。

长期业绩分为8个维度，单独打分，然后加总，此部分权重为55%；

中短期业绩，由基金经理所掌管的基金的中短期业绩而来，权重为20%。

2、评分因子

（1）基金经理长期业绩（满分：100分）

从业年限：15*0.55分；

基金规模（近1年平均值）：7.5*0.55分；

获奖次数：7.5*0.55分；

几何年化收益：15*0.55分；

近3年区间回报：10*0.55分；

年化波动率：15*0.55分；

夏普比例（成立以来）：20*0.55分；

D比例（成立以来）：10*0.55分。

其中，

c为近1年基金平均规模，以亿为单位。

（2）基金中短期业绩（满分65分）：

最近3年年化收益率：5*1.5分；

（计算周期：周；收益率计算方法：普通收益率；下同）

最近1年年化收益率：2.5分；

最近3年最大回撤：5*2分；

最近3月最大回撤：2.5分；

最近3年夏普比例：5 *2.5分；

（无风险利率：十年国债到期收益率）

最近3月夏普比例：2.5 分；

最近3年D-ratio：5分；

最近3月D-ratio：2.5分。

管理时间：5*2分；

基金规模：5分。

（3）综合评价（满分：25分）：

投资风格：稳定/轮动，5*2分；

投资风格：价值/题材，2.5分；（删除）

评级率，5分；

从业连续性，5分；

是否高位发基金，5分。

三、基金经理明星榜的量化说明

1、评分因子的介绍

（1）从业年限

投资不仅仅是一个技术问题，更多的是一个人生经验的问题。

牛市来临时，年轻的基金经理敢打敢拼，往往业绩出色，但他们往往经不起熊市的考验。

所以，对基金经理的第一个评价指标，是从业年限。

（2）基金规模

对于公募而言，掌管大规模基金的基金经理相对而言更加稳健，

因为一方面，掌管大规模基金的基金经理更受公司重视，配备更多、更优秀的研究员；

另一方面，大规模基金的特点，决定了基金只能主要投资于大市值的蓝筹股和白马股，因而净值波动相对较小。

此外，管理的基金规模大，本身也是市场对基金经理能力的认可。

考虑到相当部分国内投资者并不理性，致使基金的规模容易爆增爆减，为科学起见，此处我们取基金近1年的规模均值。

（3）获奖次数

金融圈也是一个名利场。金融行业的收费标准同质化，而所提供的金融产品质量普通人难以区分，所以业内人士普遍重视自己的声誉与奖项，以期提高所发行产品的销量。

获奖本身虽不符合以第一性原理来评价基金经理的标准，但是获奖表明其过去的表现得到了市场的认可，在一定程度上可保障其投资能力的下限。

另外，奖项多的基金经理更不容易采取冒险的举动，因为一招失误将会导致其过往声誉满盘崩塌，因而奖项可视为某种程度上的安全保证。

（4）几何年化收益率

最简单的逻辑，买基金就是为了赚钱，所以年化收益率是评价基金经理非常重要的一个指标。

此处，我们使用几何年化收益率，因为几何年化收益率是一种复利形式的收益率，相对于算术年化收益率所代表的单利收益率，更符合实际情况。

（5）年化波动率

除了收益之外，另外一个极其重要的问题是买基金所面临的风险。

风险有不同的角度来衡量，我们认为，对普通投资者而言，最有意义的风险衡量指标是最大回撤率，因为最大回撤率测量的直接是潜在的最大本金永久性损失，对小白投资者控制风险有指导意义。

但是用最大回撤率的一个缺点在于，投资者的投资生涯是不同，经历过2008年、2018年的基金经理，最大回撤基本上都超过20%，而2019年之后从业的基金经理新秀，大多回撤较小，将他们放在一起比较，对从业年限久的基金经理有失公平。

故而，综合考量，我们以年化波动率来衡量风险。

（6）夏普比例

孤立地看收益和风险都是不科学的。所以，有必要对基金调整风险后的收益进行对比。

（7）D比例

不同规模的基金获利难度是不一样的，对基金经理，我们也需要将规模纳入考量。

（8）代表基金的中短期业绩

评价一位基金经理的表现当以长期业绩为主。但基金经理的业绩表现是一个动态的变量，随着时间的推移，基金经理的能力可能提高或降低，所以对于基金经理的中短期表现我们需要单独考察。

由于基金经理的中短期业绩没有直接的数据可以量化，所以我们借由基金经理的代表基金的中短期业绩作为替代指标。

（9）投资风格：稳定/轮动

对基金投资风格的第一个分析维度是持股周期。

我们推崇的是价值投资，所以我们更喜欢的投资方式是长期稳定地投资。

一只风格经常轮动的基金，可能一时压对了风口，但是我们不认为其业绩具备长期地持续性。

当然，可能确实有一些基金经理天赋过天，具备很强的择时能力，能够从风格轮动中获取超额的收益，但是这种投资风格风险毕竟太高，我们不予推荐。

（10）投资风格：价值/题材（删除）

对基金投资风格的第二个分析维度是持股风格。

作为价值投资者，我们希望，基金重仓的都是有业绩支撑、基本面良好的优秀公司（下行风险较小）。

我们不愿意看到，基金过于押注公司未来的盈利前景（成长性有可能会被证伪）、或者炒作题材股（风险太高）。

我们承认，少数基金经理可能眼光独到，确实能压中一些高风险的成长性公司，但是这些公司毕竟波动过大，不适合普通投资者（有时候，基金经理即使看对了公司，普通投资者也很有可能因为波动过大而无法长期持有）。

而且，我们也没有能力区分某基金经理确实是具有这种天分，还是在豪赌。

但是，由于现实条件的约束，在评级的过程中，我们不可能一个一个地单只基金去分析，所以权衡之下，对于价值/题材的判断，我们依据Wind的投资市值属性，即大盘、中盘、小盘，进行判断。

（11）评级率

通常情况下，一位基金经理的能力圈是固定的，所以其掌管的所有基金持股大同小异，其业绩表现也应大体一致。

但是有部分基金经理喜欢发新基金（圈钱），而且不同基金之间的表现差异较大，这或许是因为其投资风格不稳，或者是因为他们在赌（不同基金用不同的投资风格，哪只收益好就推哪只）。

所以，需将基金经理所掌管的所有基金放在一起比较，具体我们用评级率来衡量，即表现好的基金（进入了我们评级白名单的基金）占其所有主动基金的比例。

（12）从业连续性

大多数基金经理的职业生涯都是连续的。但是有部分基金经理，身份经常变动，在市场好的时候做基金经理，在市场变差的时候离开，从而维持了一个比较好的投资业绩。

但是我们认为，一个比较好的基金经理必须首先是稳定的，能够穿越牛熊，因而对基金经理职业生涯的连续性也有必要考量。

（13）是否高位发基金

买基金本质上是投资基金经理，对基金经理的职业道德的考量也是一个重要方面。

对基金经理的职业道德，我们采取一个简单的的考核方式：是否在市场（相对）高位发基金（炒垃圾股等等也不道德，但这在投资风格里面已经考量过了）。

经验丰富的基金经理应当明白，在市场高位的时候，投资的机会少，基金经理正确的做法应当是限购/暂停申购，以保护原有投资者，

但是，在市场高位的时候，小白投资者往往热情高涨，此时发新基金容易募集到更多的资金（市场冷清的时候很可能会募集失败），

这对基金经理而言是一个两难的选择，但是利益是衡量道德最有效的方式，如果在市场高位还能坚持不发基金，我们可以相信该基金经理还是负责任的。

2、评分标准

评分标准：序数打分法

评分的法则为，将所有待评主动基金的单项指标进行排名，依据排名分为5档，分别赋予5-1分（5档打分法）。

（1）正态分布排名依据：

排名前10%：5分；

排名：10%-32.5%，4分；

排名：32.5%-67.5%，3分

排名：67.5%-90%，2分

排名：90%-100%，1分。

此排名依据适用于绝大多数情况。

（2）区间排名依据：

10%以下：5；

[10%-20%)：4；

[20%-25%]：3；

(25%-30%]：2；

30%以上：1。

因为基金经理的年化波动率主要集中于某个区间，50%以上的波动率集中于20%-25%区间，故此我们将年化波动率20%-25%设为基准（3分），波动率控制得更好或更差，相应地加减分。

（3）综合评价的评分方法

投资风格：稳定/轮动

排名依据近三年平均持仓时间：

大于1，5分；

[0.8,1)，4分；

[0.6,0.8)，3分；

[0.4,0.6)，2分；

[0.2,0.4)，1分；

小于0.2，0分。

投资风格：价值/题材（删除）

排名依据近3年投资的市值风格：

全部为大盘，5分；

有一年为中盘、小盘，减1分；

未明确，4分。

评级率

评级率=量化排名前120主动基金/所有符合评级条件的主动基金：

1等于1，5分；

[0.67,1)，4分；

[0.5,0.67)，3分；

[0.33,0.5)，2分；

小于0.33，1分。

从业连续性

从业间隔=（评级日期-基金经理最早任职日期）/365 – 基金经理从业年限：

每间隔1年，扣1分，扣完5分为止。

是否高位发基金

从事后看是不是市场高位很容易，但在事中看很难，所以我们在定义是否是市场高位的时候，不是看其绝对位置，而是看其相对位置。

我们将市场快速上涨的区间（此时普通投资者容易失去理性）定义为市场相对高位，我们认为此时发基金是不负责任的表现。

对市场高位的定义为：

2015/1/1-2015/6/30；

2018/1/15-2018/2/7；

2019/1/1-2019/4/30；

2020/7/1-2021/3/15。

每发过一次基金，扣1分，扣完5分为止。

四、入榜基金经理的代表作

风险提示

基金的表现取决于多方面因素的合力作用，如宏观环境、市场情绪、资金面等等。

纵使我们竭尽全力地以一个较为科学的方法得出一个基金经理排行榜，但是并不代表排名靠前的基金经理在未来一段时间一定表现出色，也无法保证据此榜单来投资在短期一定可以盈利。

事实上，评价一个基金经理从来是一件困难的事，其难度不亚于评价萝卜和青菜哪个好吃，而答案取决于个人的口味和评价时的胃口。

所以本榜单更多的是起到一个指引作用，指引大家在选择基金的时候多方面全方位地综合考虑，而非仅仅依据短期历史业绩。

（来源：网叔点财的财富号 2021-11-30 17:30） [点击查看原文]