上证指数自2007年牛市创出6124高点以来，最近十几年基本在3000点以下波动，投资者经常调侃：“A股真是十年如一，3000点是一道难于逾越的鸿沟”。

跟指数不同的是，过去19年，上证总市值从2.5万亿元增长至现在的41万亿元，涨幅接近16倍；同期GDP也从10万亿元增至99万亿元，涨幅接近10倍。从上证总市值看，经济总量的增长是得到充分反映，但为何指数总是不涨呢？

近日，两会上有代表提出上证指数的编制方法可能存在缺陷，指数存在“失真”问题，建议重新修改上证指数的编制规则。

那么，上证指数的编制具体存在哪些问题呢？下面从指数编制的流程说起。

指数编制流程

一只指数的诞生，简单来讲要经过五道流程：

1、成分股的选择

选择一定数量的、有代表性的上市公司股票作为样本股是指数编制的基础。比如上证50指数，先确定好样本股的数量50只；其次，样本股的总市值要达到总市场的一定比例，才能反映股市的整体价格走势。

说白了，选的成分股要有代表性。

2、股票价格的计算方法

股票平均价格的计算方法主要包括算术平均和加权平均两个体系。算术平均体系侧重于计算方法的选择，而加权体系则注重在指数计算中权重的选择。

3、个股权重的分配

在使用加权平均方法计算指数时，需要实现确定加权的方法，常用的加权方法有以下几种：价格加权、市值加权、等权重加权、基本面加权。

简单来讲：

价格加权是根据股价的高低来分配权重，股价越高权重占比越高，比如道琼斯工业指数、日经225指数等；

市值加权是按公司股票的总市值来分配权重，市值越大分的权重越高，在国内市值加权又分为总市值加权、流通市值加权等。比如上证综合指数是用的是总市值加权，沪深300用的是流动市值加权；

等权重加权顾名思义就是赋予指数中所有的成分股以相同的权重，相当于构建了一个股票组合，组合中购买每个股票的资金量是相等的，比如医药行业中的医药100指数；

基本面加权由　Robert Arnott　等人在　2005　年提出，采用收入、销售、分红、账面价值等财务数据根据某些规则综合计算成分股的基本面指标以确定权重，常见的基本面指标有成分股股息率、市盈率、分红率等，比如基本面50指数。

4、确定指数基点、基期

两个要点，一是确定指数的基期，二是确定指数的起始点位。可以简单理解为，指数是什么适合开始计算的，起步是多少点，相当于是一个参考值。

5、成分股调整与修改

包含两部分：成分股的调整和修正。

调整：成份指数的成分股数量都是相对固定的，但股市千变万化，上市公司也是兴衰交替，不断有新股上市，也有股票逐渐失去活力，变得无人问津。为了保证指数的代表性，指数的成分股也需要不断调整，将一些失去代表性成分股用更具代表性的股票加以替代。

修正：指数公司为保证指数的连续性，当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化又或者是样本股的市值出现非交易因素的变动时，需要对指数进行必要的修正。

调整和修正的目的是让指数迭代升级，保证指数不偏离，从而可以让指数反映真实情况。

经过这五道流程，一只指数就正式编制完成了，下面再来看上证指数的编制规则存在哪些问题。

上证指数为何“失真”

搞明白了指数编制的流程和计算方式，再回过头来看上证指数，也就不难发现它存在的问题。

先来看上证综合指数的编制方案：

上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括　A　股和B　股，指数以总股本加权计算，反映上海证券交易所上市股票价格的整体表现，自　1991　年　7　月　15　日起正式发布。

表面看编制规则也没啥毛病，但实际隐含哪些问题呢？

1、退出机制不健全

上证指数几乎是只进不出的，没有新陈代谢机制，因此很多差的股票往往会拖累指数表现。

比如指数纳入的成分股其中87只为ST股，虽然在指数中的占比不大，但也起到拖累的作用。

2、市值加权不合理

上证指数是以总市值为权重的，而不是流通市值权重，因此导致很多总市值很大，但流通市值较小的股票，计入指数中的权重过大，当市场下跌时，会严重拖累指数表现。

举个例子：

现在市场上有A、B、C、D四只股票，其中A股是大盘股，总股本5亿元，流通股本1亿元；B、C、D总股本和流通股本都是1亿元。

根据四家公司的情况，按市值加权的分配方式编制成“ETF之家指数”，最后得出A公司的指数权重占比62.5%，其它三家公司分别是12.5%。

四家公司的流通股和股价都是一样的，因此理论上只需要花同样的钱就可以把股价抬高，但是问题来，同样是上涨1%，A公司的1%使指数上涨了6.25%，而其它公司涨1%对指数涨幅贡献只有1.25%。

因此可以得出结论，通过总市值加权的方式无法真实反映股票市场的交易情况。

比如2007年11月中国石油纳入上证指数，当时上证指数市值是22.5万亿，而中国石油的市值大概是6万多亿，市值占比达到25%。而此后，大伙都知道了，中国石油从当年的45跌至现在的4.5，狠狠的拖了一把后腿。

3、新股纳入时间有待优化

此外，上证指数被市场所诟病的还有新股纳入规则，如下图所示：

新股上市后第11个交易日就会将其计入指数，这就导致新股往往在较高价位被计入指数，因为新股刚上市容易遇到炒作，随后下跌的概率很大，从而拖累指数表现。

通常，新股上市的画风都是这样：

根据上证指数的新股纳入规则可以简单概括为：上涨的时候一点没沾上，下跌时一刀没少挨。

基于以上原因，所以上证指数一直被市场质疑，它已经无法反映市场的真实情况。

此次，修改上证指数的编制规则上升到两会层面，表明上证指数修改编制规则已经迫在眉睫，原本市场就不太好，还因为指数编制的问题被贴上“十年如一”的标签，那必须得尽快改。

同时也代表两层意思，一来可以更好的反映上证指数的走势，给“十年如一”打气，二来上头也希望看到一个对资本有吸引力的股市，所以大盘要涨起来才能带动资金入场，从而促进股市的良好发展。