一

今年年初的时候，券商迎来了一波超级大涨，当时很多券商都创了低点。

2018年10月证券公司创下自2015年牛市以来的最低点，与过去证券的低点位置基本平行。

那是最深坑的位置。

然后开启了一轮震荡反弹之路，直接涨到897点，涨幅大概有70%，不过到目前为止，证券已经从最高点回落了20%。

换句话说，证券的任务完成后，回落也是正常的。

经过一轮疯涨，证券直接从极限估值区间回到没办法上车的位置，不过经过这次回调，证券又回来了。

从PB估值来看，证券又回到了相对低点的位置，分位点16.35%。

那么，券商还值得投资吗？

讲之前，咱们还是回顾下券商的业绩组成。

券商的业务主要分为4个部分：佣金、资管、投行和自营。

佣金基本上占了很多券商的大头，特别时中小券商，但由于券商没有成交量，就没有佣金，所以它的周期性太明显了。

看下图一季度各券商公布的业绩。

对比18年一季度来说，营收和利润同比都大幅暴涨，这与年初以来的小牛市行情不无关系。

交易人数和频次增加，自然提升其佣金业务的收入，同时行情变好，对资管和投行业务也是利好。

当然，我觉得科创板的发行和股权质押，是催化剂。

这就是证券投资的逻辑，它的周期性与牛市同步。

二

所谓三年不开张，开张吃三年，说的就是证券行业。

对于这种周期性特别明显的行业，在衡量是否有投资价值时，PB才是最佳的指标，估值表分位点也是以PB为准。

看上图，这个位置PB已经到了1.55，往下最低点PB为1.1。

其实，从历史数据来看，券商的低估区间就在1.5左右，大概就是现在的位置。

当下这个位置，从高位回落下来，很多人想投资，我认为小资金量可以，不要觉得手里有钱，就一股脑想再吃一轮年初行情。

我觉得可能性不大。

当前虽然又进入了低估，但再以极限的思维去考虑，我觉得大仓位可以再等等，现在小资金玩玩，提高市场敏感性。

不管怎么说，只要牛市逐渐来了，市场成交量上去，券商的收入自然会增加，这一点很好理解。

而每次牛市来之前，券商都是先锋，单独投资个股风险还是挺高的，现在很多股票的位置也不便宜，没必要担着风险。

结合下图证券行业ROE，再看营收和利润表，是不是更直观，牛市来临时，证券的估值和业绩都会是另外一种表现。

证券ROE

三

证券作为非银金融的一部分，追踪这个板块的基金还不少。

我从规模和费率对比，场外规模最大的是招商中证全指证券公司指数分级，就是估值表那个。

二级市场直接投资国泰中证全指证券公司ETF即可。

在标的都差不多情况下，从费率、规模和流动性入手选择，一般这三个维度的优先级为：

场外：费率>规模（不低于2亿）

场内：流动性>费率

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