#天天基金调研团#

前言：首先很荣幸于2024年9月10日参与天天基金和银华基金共同组织的 #天天基金调研团#活动，本次调研活动直接对话基金经理马君女士，她目前管理的$银华海外数字经济量化选股混合发起式(QDII)A(OTCFUND|016701)$、$银华海外数字经济量化选股混合发起式(QDII)C(OTCFUND|016702)$重仓布局美股科技巨头，抢抓AI浪潮机遇。本次调研的要点包括并不限于梳理当前美股科技的投资逻辑，AI应用爆发元年，海外科技巨头或率先收益。同时梳理了美股回调的原因以及美股科技未来的投资价值。通过此次调研本人受益匪浅，针对AI未来的成长性以及目前美股的投资及后续表现给予针对性解答。本文主要由以下几部分组成：第一部分，基金掌舵人马君女士的个人履历简介。第二部分，深度测评银华海外数字经济产品。第三部分，AI产业投资逻辑及投资阶段分析。第四部分，美股调整原因及背后逻辑分析。最后总结。

第一部分，基金掌舵人马君女士的个人履历简介。

马军女士是从业超过16年的投资老将，在2009年加入银华基金，2012年担任基金经理，目前现任量化投资部基金经理管理银华海外数字经济，银华食品饮料量化基金，银华中证光伏联接等多只基金。$银华食品饮料量化股票发起式A(OTCFUND|005235)$、$银华食品饮料量化股票发起式C(OTCFUND|005236)$

第二部分，深度测评银华海外数字经济产品。

1、基本概况

2、产品投资背景及投资板块分析

目前这个产品重点布局美股科技巨头，同时抢抓AI浪潮机遇，美股科技巨头在新一轮科技革命下股价屡创新高领跑全球市场，目前本基金也是聚焦AI相关数字经济主题，前十大持仓中，每股科技巨头占股票仓位比例达56%，业绩弹性更高，前10持仓分别是亚马逊，谷歌a，苹果，Meta，微软，英伟达，台积电等。

3、收益情况分析

今年以来涨幅14.23%，近一年上涨25.07%，超过同类平均水平，同时远超沪深300指数上涨的8.9%。可见近期发展趋势依旧明朗。

第三部分，AI产业投资逻辑及投资阶段分析。

AI行情靠大模型发动，随着大模型发展迭代，模型大厂提升了资本开支，从而上游算力板块有了确定性的业绩和需求，因此美股市场资金主要关注算力板块，现阶段大模型仍在更新迭代，软件应用和终端进度相对靠后但终端想象力更大。AI产业具体可以分为四大模块。

1、大模型：AI产业核心驱动力来自大模型的更新迭代，基础模型决定设施的上限和应用下限。

2、算力：景气度较高，业绩确定性最强，供给端长期被龙头垄断，竞争格局很好，现阶段无需担忧产能过剩，需求端各家模型厂商为模型迭代做竞赛，目前AI模型训练成本越来越高，算力板块的前瞻指标是各大模型厂商的资本开支，需要密切跟踪。

3、软件：软件板块不存在强者恒强的龙头效应，是百花齐放，容易弯道超车的赛道主要是因为模型很多是针对特定的垂直类赛道定制的小应用模型具有专业性和特殊性。

4、终端：今年是初见终端的一年，上半年市场着重关注终端市场达成了共识，AI广泛应用传播需要落在终端。

总结：针对于AI产业整体行情依旧处于上升和发展的趋势今年台北电脑展WWDC大会提出了市场对终端的想象，带来了一轮新的行情，后续我们也会根据最终终端的落地情况给予一定的反馈。对于未来AI领域投资依旧具备前瞻性。目前也是处于一个快速发展阶段，对于未来行业发展依旧给予憧憬和期待。

第四部分，美股调整原因及背后逻辑分析。

众所周知，美股结构性行情主要由于存在行业龙头涨幅较大的情况，市场青睐的部分依旧会偏向于大票，虽然说部分科技股的股价位置较高，但是驱动因素主要是EPS上调而非抬升估值，而市场目前重点关注大模型和算力。而宏观背景上依旧会关注市场反复交易降息、衰退、大选等重要事件。具体分析美股调整原因如下。

1、宏观事件的影响：美联储降息时点、幅度和频率以及美国总统大选都会影响美股调整。

下半年开始由于宏观事件的影响，包括美联储的降息时点、幅度、频率以及美国总统大选，在此过程中整个预期会出现反复的变化，从而导致美股出现回调的因素。而美股科技龙头的风险依旧在于分子端-AI上市公司的业绩，分母端-美国衰退预期两方面的影响，最近市场交易分母端较多，分子端变化不大，整个产业层面变化比较缓慢。

2、前期叠加资金在部分股票上集中度较高。

整体上来看主要也是由于宏观事件带来的分母端影响，此前涨幅较大的资产波动幅度较大，整体上来看，近期波动主要是宏观事件带来的分母端影响。对于AI产业链公司虽然看起来股价高，但大部分股价上涨都被消化掉了，所以目前估值还是处于合理的位置对于2级市场明年的业绩展望还是会有一定的憧憬。

3、目前美股市场以及经济数据虽有疲软，但离衰退依然有一定距离，依赖于更多重要数据。

市场调整也是正常现象，近期美联储降息，而且就业人数增加，也给美股带来新的量能支撑，整个美股在国庆期间也是出现了一轮小幅上涨的节奏，所以在前进过程中有小幅震荡，但是并不认为美股科技板块进入了疲软期，而目前大厂资本开支也在增加，基本面没有任何向下的指引。目前估值依旧相对较低，正是一个布局的好时机。

结论：

1、目前美股科技估值正处于合理位置，并不需要过分的担忧。对于美股龙头估值和业绩具有一定的匹配性，二级市场的担心比较理性克制，对AI投资一直没有过多泡沫化。而对后续业绩是否会下滑以及AI进度是否达到预期的效果，目前也会根据具体的数据持续跟踪。所以目前并不需要太多担心。

2、大模型仍在更新迭代，后续发展仍值期待。

GPT-5还没发布，GPT-6也在研发过程中，To-C端商业化相对靠后也属于技术革新中的正常阶段。另外，AI终端也出现了一些可能性，比如AI对大厂营收产生贡献（主要来自To-B和To-G）。任何技术发展都有历程，资本市场有时候过于着急抢预期，导致行情波动。需要有耐心等待大的技术革命，要保持开放态度持续跟踪新技术进展。

3、AI未来成长性给予期待，并持续关注相关资讯。

科学技术就是第一生产力，AI未来发展目前只能给予一定的想象空间，具体技术和创新的进步发展也是需要根据一定的现实以及理论数据来合理进行分析，对于AI未来成长性我们还是要给予一定的期待和想象，同时对于相关领域的投资也根据行情做出相应调整，持续学习，期待与大家共同进步。

【投教小问题】定投是否可以分散投资风险？

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小苹果选择A，定投通过时间换空间，逐步平摊投资成本，会分散投资风险。

风险提示：理财有风险，入市需谨慎。本文分享仅代表作者个人观点，仅供学习，不做投资建议。目前的观点仅代表当时的观点，后续可能会发生改变。看到的朋友可以回应一下小苹果，谢谢啦。

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