先说个大消息，9月9日，贵州茅台召开2024年半年度业绩说明会，上市公司董事长张德芹、董事会秘书蒋焰、独立董事王鑫等高管出席会议，并对各界普遍关注的话题予以回应。张德芹认为，公司市场情况整体较为稳定，将确保营收总额增长15%目标如期完成。

今年上半年，飞天茅台行情波动较为明显，终端市场价格曾一度跌破2300元/瓶。在当前经济大环境下，茅台酒的价格牵动着投资者和酒圈从业者的神经，而贵州茅台的股价也同时承受着巨大压力。

根据第三方平台酒价数据，进入7月以来，飞天茅台酒终端市场价格企稳回升，重新站上2300元/瓶的价格段。截至9月9日，2024年出厂53度500ml的原箱飞天茅台市场价约为2535元/瓶，较前一日价格略降15元;而同年份和规格的散装飞天茅台市场价为2365元/瓶，与前一日价格持平。

白酒行业当前面临的问题不只是茅台一家，而是全行业的景气周期下行，需要一段时间来消化。

茅台前期利润的增长，来自于持续涨价，涨价的动力又来自于零售市场的超高溢价。比如飞天茅台出厂价只有1169元，建议零售价1499元，过去实际零售价最高的时候超过3000元，目前还在2400附近。

出厂价和零售价巨大的价差，就是茅台持续涨价的动力！

而茅台不断提高出厂价，市场还会不断涨价，形成了一个正循环效应，这让茅台酒有了炒作价值，很多人买茅台就是买来炒的，不是买来喝的，毕竟买了放家里每年都能增值，比一年不到3%的理财收益好太多。

而现在零售价大跌，出厂价和零售价差额大幅缩小，导致投机客大幅亏损，也必将压缩茅台出厂价的上涨空间。

未来茅台如果继续大幅上调出厂价，还会导致更大规模的抛售，导致茅台销量下行，零售市场甚至有崩盘危险。而不能持续大幅上调出厂价，茅台的业绩增速就没有保障。

我预计，未来白酒业绩增速会有明显的下行趋势，比如净资产收益率从30%下行到20%，那么估值也会相应下行，这就是茅台此前连续走弱的逻辑。白酒行业的拐点需要先等茅子的拐点出现才能确定，现在还需要多等一等。

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