今天给大家分析一篇重要研报。

是大摩写的，也可以看看世界顶级投行对我们国内的态度。

里面有很多落地的干货，大家认真看看。

摩根士丹利写了篇报告，叫《China's Regulatory Reset》。

直译过来叫“中国监管重置”，

五十几页的文章看完，它更多的是在阐述中国底层经济逻辑的变化，

经济逻辑的变化可能会影响到我们的投资逻辑，

这就意味着，以前的投资逻辑不再适用了。

今天我们一起来看看，从老外的视角出发，未来投资方向应该往哪走？

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从效率优先到公平优先

大摩在文章中的核心观点就是，

中国新的目标是平衡经济增长和可持续发展的关系。

简单理解，就是从效率优先转向公平优先，

以前是想着怎么把蛋糕做大，怎么分蛋糕是其次。

现在是要解决好分蛋糕的问题，做蛋糕的问题倒是其次了。

所以在这种背景下，我们更多的会偏向劳动者。

在这个大前提下，未来的关注点会集中在以下四个方面：

社会公平、国家安全、金融安全和环境风险。

上面这张图标详细解读了对哪些行业是利好，哪些是利空。

1）社会公平方面：

比如说对于互联网巨头，

试图垄断社会财富肯定是行不通的，

它们必须承担起社会福利的责任。

对于房地产来说，房屋租赁市场会得到扶持，炒房客和加杠杆的人会被打压。

医药方面，有研发能力和创新能力的药企会被鼓励，

仿制药会比较难过。

2）国家安全方面：

对于在海外上市同时拥有国内大量用户数据的企业，

为了保证国家安全，会对它们有一定限制，

这个不用说都知道是谁了吧？

因此互联网公司在中国香港或内地上市是大趋势。

3）金融安全方面：

会对金融科技企业加强监管。

4）环境风险方面：

鼓励清洁能源和绿色经济。

总之，一切阻碍公平的、加剧社会贫富差距的、不符合大方向战略的企业都不再被支持了。

我们正处于百年未有之大变局。

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历史总是相似的

大摩还在这篇文章中总结了过去监管对行业的影响。

比如说2006-2009年的矿产业、2010年的乳制品行业、

2013年左右的白酒行业、2018年左右的游戏和医药，

通常监管对行业的底层逻辑都产生了影响。

比如说因为塑化剂和八项规定，白酒行业被惨杀。

前几年还很风光的游戏行业因为青少年保护等问题，估值现在已经被杀的很低了。

再说到最近的互联网反垄断和打击教培，

这两个行业有多惨？

大家应该也知道了。

这张图中列举了监管后行业的表现，

白酒的市值跌去了52%，花了37个月才恢复。

这还算好的，

有很多行业很可能再也回不去了，

比如说教育培训。

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机会和风险

说了这么多，

未来我们该往哪个方向走呢？

强少给大家总结一点可以落地的方向：

大摩在下面这张图表中总结了机会和风险。

1）在收入公平这一节里，

受益的行业有：创新能力优异的生物科技公司、创新药公司、大众消费和国产品牌、商业保险。

对于药企来说，国家会把一些药品列入医保，这样药品的销量肯定会增长，

但是前提是这些药品一定要有真疗效。

对于大众消费和国产品牌来说，一方面收入差距缩小会释放消费潜力，

另一方面国人对国产品牌的认可度越来越高。

商业保险是因为它的加入可以有效缓解社保的压力。

不看好的行业有：外卖和网约车、平台型企业和房地产行业。

外卖和网约车要承担更高的员工成本，比如说给骑手买社保，

而这两种商业模式利润率本身也不高。

平台型企业是因为互联网反垄断，房地产行业还要多说吗？

2）在国家安全这部分，

受益的行业有：网络安全、半导体和基础软件。

网络安全是因为对数据安全的重视度在提高。

半导体是“卡脖子”的技术。

基础软件是因为我们会加速国产化进程。

不看好的行业有：庞大数据的科技公司。

海外上市受阻。

3）在金融安全方面，

受益的行业有：保险类资产管理公司。

因为保险资管公司在股票和债券市场都是很大的投资者，

资本市场的优化会带来长期价值。

不利的行业有：房地产开发商。

4）环境风险方面，

受益的行业有：数据中心、钢和铝、锂、钴、光伏玻璃、水电、风电、光电、城市燃气。

数据中心是因为更严苛的环境标准给行业带来了较大的壁垒。

钢和铝是因为碳排放导致产能受限，所以价格和利润率上升。

锂、钴、光伏玻璃受益于新能源汽车和光伏产业链。

水电、风电和光电也是因为碳中和。

城市燃气是因为对煤炭的替代。

不利的行业有：煤炭为主的传统能源。

通过以上的总结，我们要回避利空的行业，

要往被鼓励的行业去投资。

总结一下：硬科技+高端制造+自主可控+新能源。

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如何回避利空行业

大摩在研报中讲到，

国家对一个行业的监管，往往有三个步骤。

第一，警告信号。

通过媒体或者公开讨论等形式展开，一般会持续1-2年。

比如2015年我们就谈到了互联网公司“二选一”的问题。

去年也谈到了反垄断的问题。

所以出现这个信号，各位投资者就要留意了。

第二，正式监管。

通常是意见稿，

正式文件会在9-12个月后公布。

在这个阶段才去回避受监管的行业已经是比较晚了。

第三，监管后总结。

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总结

未来的结构性行情会是常态，

两级分化会愈发明显。

希望这篇文章能为大家提供一个清晰的视角！

硬科技+高端制造+自主可控+新能源！