对互联网指数基金的分析文章已经很多了，我在4月份也写过一篇反垄断阿里被罚对几只互联网指数基金影响几何的文章。今天我想用稍微不同的视角对三大互联网指数基金的投资价值再作一次分析。 因为成分股里有腾讯、阿里、京东、美团等代表中国未来的更为“核心”的资产，而这些资产在A股又买不到，所以互联网指数基金一直颇受关注。我自己也曾在2018年下半年分批买过一些中概互联，不过在2020年8月初全部止盈了。 互联网指数基金近三年来的回报情况如何呢?我们来看下图。
这是截至2021年5月27日的数据。不知各位注意到没有，我把成立时间比较长的两只互联网指数基金易方达中概互联50ETF(513050，以下简称“中概互联”)、交银中证海外中国互联网指数(164906，以下简称“中国互联”)和受关注度不那么高的富国中证红利指数增强A(100032)放在一起作了个比较。 近三年中概互联和中国互联总收益分别是28.75%和25.81%，与富国中证红利的26.18%大体相当，远远跑输沪深300ETF的45.65%。 5月27日我还做直播，讲红利策略短期失效、长期是否还会有效的问题;被大家寄予厚望的互联网指数基金近三年的总收益率与中证红利半斤八两，它的投资价值是否也该受到质疑呢? 答案当然是否定的。 中概互联和中国互联近三个月净值下跌了20%左右(最大回撤超过了30%);成立仅三个多月的恒生互联网科技业ETF(513330，以下简称“恒生互联”)从初始净值1元下跌到了0.807(5月27日)，跌幅也是20%左右。 三大互联网指数基金都可能正好迎来逐步布局的好机会。对我来讲意味着可以开始买，慢慢买，分批买。 那么，三大互联网指数基金选哪个好呢? 它们的成分股都是大家耳熟能详的，我们每天工作、生活和娱乐几乎都离不开的好公司和“核心资产”，主要的成分股也都是大同小异的。最大的不同体现在中概互联单个个股最大权重可以达到30%，而中国互联和恒生互联单个个股最大权重不超过10%。 三只基金前十大重仓股见下表。
中概互联成分股中，腾讯权重基本上是最高上限30%，阿里因为最近下跌较多权重下降到24.29%;另外两只基金这两个公司的权重分别只有10%不到，十大权重股权重分布显得较为分散均衡。 三只基会不会因为权重不同而在回报上产生比较大的差异呢?恒生互联成立时间太短，我们来看中概互联和中国互联最近三年的业绩回报曲线图。
中概互联和中国互联从收益曲线上看交替上行，各有占优的阶段，但总体差别不大。也就是说腾讯和阿里占主要权重的中概互联，相对权重分布较为分散均衡的中国互联，过去三年在业绩回报上并没有取得任何优势。 当然这是过去三年的情况，未来会如何呢? 有一种观点认为市场份额会向头部企业集中，腾讯阿里权重占比高的中概互联未来业绩可能更好。 我持稍微不同的看法，更看好权重分布分散均衡的中国互联和恒生互联一些。理由有二： 一、不管反不反垄断，除了腾讯阿里，中国肯定还会有实力相当的老三老四，甚至老五老六跑出来，只是现在还不知道跑出来的将会是谁。 二、在未来“奔跑”过程中，腾讯阿里“奔跑”速度相对来讲很有可能不如后来者。京东、美团、拼多多，还有百度、小米，已经初步显现出了速度上的优势，感兴趣的朋友可以去看各公司最近的财报。 那么，后来者发展速度更快就一定能推导出权重分布分散均衡的中国互联和恒生互联更好吗? 我们来做一个稍显粗糙但还是有一定参考价值的数学推演。这个推演只需要小学数学水平，我相信大部分朋友可以看懂。 我们把中概互联和另外两只基金现在的初始净值都假设为1。 把中概互联中腾讯阿里净值占比近似为60%也就是0.6，其他成分股总共占比为40%为0.4，初始净值分布就是1=0.6+0.4; 把中国互联和恒生互联净值中腾讯阿里占比近似为20%为0.2，其他成分股总共占比为80%为0.8，初始净值分布就是1=0.2+0.8; 我们再假设腾讯阿里未来整体的增长速度(增长率)为r，其他成分股未来整体的增长速度(增长率)为R。 则中概互联的未来净值为(一)：0.6(1+r)+0.4(1+R)=1+0.6r+0.4R; 中国互联和恒生互联的未来净值为(二)：0.2(1+r)+0.8(1+R)=1+0.2r+0.8R; 将(二)式减去(一)式，结果为0.4(R-r)，是中国互联和恒生互联未来净值超过中概互联未来净值的部分。 只要R>r，也就是说，只要其它成分股总体发展速度高于腾讯阿里的总体发展速度，上述超过的净值就是正值，表明中国互联和恒生互联未来业绩更好。 鉴于美国通过了实际上专门针对中国的《外国公司问责法案》，我对在美上市的中概股还是存有一些担心的，所以在中国互联和恒生互联中，我更倾向于成分股全部在香港上市的恒生互联。 此外，三只基金均为QDII基金，长期投资不能不考虑汇率因素。 2018年5月到现在三年间，人民币对美元的汇率从6.4左右贬值到7.1左右，然后又升值到目前的6.4以下，期间波动幅度超过10%。 如果我们发展顺利，国力不断上升，加上美元不断放水(长期趋势如此)，人民币长期继续升值应该是大概率事件。(当然这种升值不会是单向的，而是忽升忽贬，波动中升值) 如果长期升值幅度过大，会抵消掉以美元和港币计价的成分股相应的上涨幅度，我们投资QDII基金的收益就会受到比较大的影响。当然，中概股持有的是人民币资产为主，如果人民币升值，中概公司营收和净利润折算成外币都增加了，也可能引起股价上涨。 这两个因素相抵，长期来看影响有可能会变小;但中短期来看，前者影响会更大些。我自己就持有恒生指数基金，去年有一段时间恒生指数大概上涨了10%左右，可同期基金净值上涨幅度就小的多，基本没上涨(不是跟踪误差引起的)。 因此，基于资产配置的思路，再看好的基金产品，包括互联网指数基金，也不能太过重仓，更不要全仓投入。 小心驶得万年船，分散和资产配置是长期投资的必选项。
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$恒生互联网ETF(SH513330)$ $中概互联网ETF(SH513050)$ $交银中证海外中国互联网指数$
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