#天天基金调研团#2024年以来，贵金属市场中的黄金和白银表现十分抢眼，在全球央行货币政策逐步转向宽松，以及地缘政治紧张局势等多重因素影响下，金银价格呈现出一波强劲上涨态势，黄金和白银作为避险资产受到市场追捧。
今年3至5月期间，金银价格经历了一波流畅的上涨行情。此后黄金价格连续上涨并突破历史高位，触发了明显的买入信号。白银行情虽然波动相对更大一些，但随着黄金交易成本上升，导致部分资金转向白银，由此驱动了白银跟随黄金上涨。#鲍威尔：美联储降息时机已经到来#
为什么A股市场一直处于震荡下行的状态，但是金银等贵金属为何呈现出了相对独立的行情？而且“疯狂”的白银涨得比黄金还猛？作为一名普通投资者，该如何把握贵金属行业的机会？
2024年8月23日，清流非常有幸参加了天天基金组织的第4期【基金调研团】活动，这一次是国投瑞银基金赵建经理，分享贵金属行业的投资逻辑和观点，赵建擅长指数、量化、程序化交易，尤其是在大宗商品领域。
本文借着天天基金活动和和大家分享一下，文章内容较长，主要包括基金经理投资方法论，贵金属行业投资的投资观点以及国投瑞银白银期货(LOF)A类：161226 C类：019005的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
国投瑞银基金管理有限公司于2005年6月8日合资成立,是第一家外方持股比例达49%的合资基金公司。公司股东为国投泰康信托有限公司(国家开发投资集团有限公司控股子公司)和瑞银集团(UBS AG),持股比例分别为51%和49%。
截至2024年2季度，国投瑞银基金管理总规模（全部基金）为2,820.80亿元，排名31/200处于前排位置。旗下基金104只，基金经理27名，覆盖主动权益、被动指数、债券、货币等不同类别，满足境内外客户多元投资需求。
作为国内知名的基金公司之一，国投瑞银基金已构建起行业优秀的权益、固定收益业务管理平台和较为成熟的投研团队。为基金的长期稳健运作提供了坚强的后盾，公司频获业内权威大奖，包括金牛奖、金基金奖、明星基金奖等。
2、基金经理
赵建，博士研究生，曾任上海博弘投资有限公司、上海数君投资有限公司高级软件工程师、风控经理，上海一维科技有限公司研发工程师。2010年6月加入国投瑞银基金管理有限公司，目前管理基金5只，规模为26.57亿元。
赵建的投资风格稳健，注重基本面研究，擅长指数、量化交易，尤其是在大宗商品领域。他在管理国投瑞银白银期货(LOF)A期间，通过灵活调整投资策略和组合配置，努力实现基金的投资目标。
截至2024年8月30日，国投瑞银白银期货(LOF)A(161226)近一年投资收益为17.25%，近两年投资收益为50.37%，同类排名第1，和同期A股中证偏股型基金指数和沪深300指数下跌形成鲜明对比，白银和相关的商品期货进入了一个上升周期。
3、基本信息
A：基金历史：国投瑞银白银期货(LOF)A(161226)，成立于2015年8月6日，是一个成立时间较长的基金。
B：投资目标：本基金力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约收益率相当。相关费用指投资管理运作中从基金资产中扣除的必要费用或成本,如管理费、托管费、交易费用等。
C、基金费率：管理1.00%（每年），托管费0.20%（每年），最高申购费0.10%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：上海期货交易所白银期货主力合约收益率(扣除相关费用)
E、投资范围：本基金资产投资于具有良好流动性的金融工具,包括交易所挂牌交易的白银期货合约、债券、货币市场工具、权证及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。
4、基金持仓
国投瑞银白银期货(LOF)A(161226)成立于2015年08月，是一只主要投资于白银期货市场的商品型基金，主要通过被动持有上海期货交易所白银期货主力合约实现对商品白银的跟踪。基金采用主动管理型（非量化）的另类混合基金管理方式，通过持有白银期货主力合约达成投资目标，同时分散债券、股票等投资风险。
基金管理人将根据白银期货的期限结构以及各合约的流动性状况等因素，合理选择标的合约与换约时机，根据2024年2季报数据，基金通过持有沪白银2412、沪白银2408两种期货来实现对白银的跟踪，这只基金收益大幅增长主要得益于3-5月份白银期货上涨行情。
虽然基金主要投资于白银期货，但也保留一定比例的资金，投资于债券、货币市场工具等低风险资产，以提高基金整体的抗风险能力。2024年2季报显示，投资组合中，债券持仓38.72%，没有持有股票，有一部分现金仓位11.62%。
根据2024年2季报数据，基金通过持有债券占比39.14%，主要聚焦信用评级高的中长期债券，以信用债（38.67%）为主，同业存单0.47%，不投股票和可转债。其中政策性金融债（38.67%），违约风险相对较小，整体安全性较高。
从债券持仓可见，重仓债券为24农发01（9.60%）、21国开18（5.84%）、23农发21（4.85%）、22国开02（4.83%）、24进出01（4.82%）等债券，合计29.94%，当前债券仓位39.14%。
赵健表示，金银价格主要受到几大因素的影响。上半年贵金属市场的交易逻辑主要围绕美联储的降息政策及贵金属的避险功能展开，而美联储降息的决策主要是参考美国经济数据的变化，特别是近期美国就业、经济景气度等数据走弱，推升了美国经济衰退的预期，从需求端对银价形成了压制。
其次，地缘政治紧张局势，导致市场避险情绪进一步升高。高利率环境下部分美国社区银行和地区性银行面临的流动性压力，这些潜在的信用风险均成为影响金银价格的关键变量。此外，金银价格近期呈现震荡调整态势，主要受外围市场影响，包括全球权益市场和汇率的波动。
从历史长期表现来看，白银等贵金属的走势与美元（或者美债利率）的走势是呈反向关系的，也就是美元降息的环境相对有利于白银等贵金属的表现。目前市场预期美联储或将于今年9月开始降息，依旧可能有利于白银价格上行。
全球制造业的回升也将增加上游的资源品和工业品的需求，考虑绝大部分上游资源行业过去几年的资本开支都处于历史较低水平，许多商品价格具备显著的向上弹性。综合考虑潜在地缘政治扰动、制造业回升的需求弹性、货币政策预期，白银等贵金属的长期可期。
整体而言，赵建对白银期货市场的整体把握程度还是可以的，并且在的整个持仓中也基本遵循了其投资理念的策略，白银期货一直是主要仓位，只不过宏观经济和周期不同，会持有一定比例的债券平衡，而通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选（债）和择时能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益。
5、风险收益最大回撤
国投瑞银白银期货(LOF)A(161226)的优势在于收益明显超越沪深300指数和偏股混合基金，同时最大回撤金额亏损风险低于同类平均，历史最大回撤为-17.7229%，收益的波动风险的波动相对高一点。
6、基金换手率、持有人机构、员工持有比例
2021年中报至今，机构持有人占比趋于稳定，2023年年报最高占比超过6.14%，员工持有比例0.01%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
7、基金经理投资方法论和本次调研精华内容
翻阅赵建以往演讲和观点，他投资风格稳健，注重基本面研究，擅长指数、量化、程序化交易，尤其是在大宗商品领域。赵建表示，相比直接投资白银期货，白银基金的资金门槛与操作门槛更低，对于不熟悉杠杆操作、保证金交易的投资者，投资白银基金无疑更加便捷省心。投资白银期货的合约，相当于基金经理替投资者去做比如说展期、合约的切换，所以就省了很多风险。从投资基金的角度，风险和其他基金差不多，但是期货的一些专业性的、爆仓风险等都是没有的。
本次调研精华内容： Q、金价再创新高，白银期货后市表现如何，另外白银和黄金的性价比？A：贵金属处于牛市中，美联储降息将持续为贵金属上涨提供动力，金银比价处于偏高位置，由于金价坚挺，回调的幅度并不大，白银上涨空间得以打开。下半年因美联储降息形成支撑，另外从中长期角度看，之前央行购金也是构成贵金属上涨的逻辑。
Q：为什么选择白银投资而不是黄金？A：这涉及到黄金和白银的区别，从基本面的角度，黄金的大部分需求是在金融投资和实物投资，工业需求在10%。而白银不太一样，工业需求50%。黄金大部分都是体现着避险和抗通胀的属性，另外黄金机构投资者更多一些，它的波动整体来说可能偏小一点。白银的投资者要分散一些，散户相对多一点，它的波动可能相对来说比较大一些，再加上它本身的工业属性。
白银的波动大一些，也更适合那些追求高收益的风险承受能力更强的投资者。白银的性价比更高，体现在白银的弹性大，赔率更高一点，也有一些交易性的机会。比如说地缘政治的冲突，如果去买黄金，短期去参与幅度就很小，留给投资的操作空间很小。白银弹性大，如果选择去作为短期内的策略，更会有成绩。这是针对不同需求的投资者的不同的。
Q：下半年白银适合普通人投资吗？普通投资者如何投资白银期货？A：我们的基金主要投资白银期货合约，相当于我们替投资者去做比如说展期、合约的切换，所以就省了很多风险，或者说也省了很多事。所以从投资基金的角度，肯定相对来说风险跟其他的基金差不多，产品虽然风险等级是中高风险，但是期货的一些专业性的、爆仓风险等都是没有的。
赵建对白银总体上持相对乐观的态度，近期加拿大及欧洲央行等陆续宣布降息，美国降息预期虽有反复，但年内降息仍有较大概率。全球新一轮货币宽松周期或已开启。结合历史经验，在通胀仍较高，而名义利率有望下降的背景下，叠加逆全球化及去美元化进程的演进，地缘政治博弈愈发激烈等，预计金银贵金属配置价值依然较高。
总的来讲，国投瑞银白银期货(LOF)A类：161226 C类：019005是一只主要投资于白银期货市场的商品型基金，相对于沪深300指数和偏股混合基金有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，赵建的宏观研判能力强，风险机会把握较好，过往长期管理的多只基金都有着不错的业绩表现。
大家可以通过定投的方式，逐步积累投资份额，享受白银行业的长期增长带来的收益。投资时需要保持理性，不要被市场的短期波动所影响。同时也需要控制好投资风险，避免盲目追涨或抄底。
