得之我幸，不得我命

题图 / 波光湖影

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

虽然之前我和盈米稳健八心八剑、兴全进取派选牛基、绿巨人等组合玩过一些PK，但这个标题还要吓死人的。有的人可能会说：你也太狂了吧，竟然挑衅到朱少醒博士这里来了。我当然不会无聊到那个地步。这篇文章是源于XQ里面问我的一个问题。他的原话是这样的：

研究了一下价值五剑，成立以来的收益差富国天惠一点点。富国天惠这5年在明星基金中，算比较平庸的业绩。请问价值五剑还有收益提升的空间吗？否则业绩相当情况，买明星基金经理更稳一些。

我看了一下，并没有质疑我的意思。看似一个简单的问题，这里面至少包含了五个小问题：1、如何评价基金的业绩；2、基金组合与单只基金的区别；3、公募基金的预期收益率；4、基金投资的胜率与赔率；5、如何看待明星基金经理。由于这个问题很有代表性，所以我愿意专门写篇文章，把这个事讲清楚。

一、富国天惠的业绩平庸吗

富国天惠就不用做过多介绍了，行业标杆。之前的业绩不多说了，按他的说法，就评价这五年的业绩。

来源：天天基金，截至2021.4.13

从近五年的时间看，富国天惠累计收益率约为150%，年化收益率接近20%，在近5000只混合型基金中排名前15%。

需要说明一点：五年期是属于长期业绩了。这和短期业绩是两码事。这个成绩不论从绝对收益、相对收益还是同类排名的角度来讲，都是无可挑剔的。如果说连这个业绩都比较“平庸”的话，那真的是无话可说了，另请高人吧。

二、单只基金和基金组合的区别

我之前反复说过，单只基金和基金组合是两码事，两者不具有可比性。人家既然说到这个事，那就斗胆比一下吧。

来源：且慢，截至2021.4.13

价值五剑组合成立于2016年10月21日，自成立以来累计收益率120.71%，年化收益率19.37%。同期富国天惠累计收益率为126.84%，沪深300指数上涨46.68%。（来源：且慢，截至2021.4.13）确实如他所说：富国天惠的收益要略好一点。那按他的说法，抓一个富国天惠不就行了嘛，还费那么大劲搞什么组合呢？

这实际上就是单只基金与基金组合的区别的问题。既然收益差不多，那基金组合的价值何在呢？

1、降低波动和回撤，持有体验更好

投资者很喜欢聚焦排行榜的名次以及收益率。但在真实的投资过程中，大家对于持有体验的重视程度绝不亚于最终的收益率期望。我们切不可忽视投资收益率取得背后的持有体验。

自2016年10月成立以来，价值五剑的年化波动率为17.68%，最大回撤为24.74%，组合的夏普比率为0.98。同期富国天惠的年化波动率为26.33%，夏普比率为0.76，最大回撤为33.28%。（来源：且慢，截至2021.4.13）毫无疑问，组合的波动和回撤比单只基金要更小一些。在收益率相仿的情况下，拥有更好的投资体验，从而多一份踏实和信心。

很多失败的投资都是因为回撤过程中拿不住，在低点割肉而造成的。投资者很容易高估自己对于回撤和波动的承受能力。所有的优秀收益率都得以拿得住、拿得久为前提。

2、向前看，而非后视镜

很多人经常会犯后视镜的错误。以价值五剑为例，在排行榜一定会有不少的基金累计收益率比组合要高。问题是这五年的时间里，这些基金你发现了没有，买入了没有，买了多少？

从排行榜找基金与现实中发现、研究、投资基金差异很大。历史收益率排行榜是后知后觉的，而基金组合收益率是实战的。做基金组合管理，我们需要向前看，持续发掘未来可能表现优秀的基金，通过日常的动态管理，实现预期收益目标。

熟悉排行榜的朋友都知道，这类表单往往是“城头变幻大王旗”，名列前茅的基金换了一茬又一茬。基金投资的成功之道，绝对不是买入排行榜名列前茅的基金这么简单。

3、 一路陪伴，共度时艰

这五年的时间里，经历了很多市场重锤。2018年全年下跌、2020年年初新冠疫情引发的大幅波动、2021年春节后的回撤，光是超过15%的回撤就发生了三次。在这些困难的时刻，我们鼓励大家长期持有，和大家共度时艰，给大家以信心和力量。很多人不止一次的跟我说：要不是看你的文章，我早就卖了。

这还只是普跌的情况。因市场风格的原因，单只基金表现暂时不佳的情况比比皆是。别人都涨，就自己的基金不涨，这种情况更难受。

像富国天惠，在十多年的漫长岁月里不可能时时领先。最近五年，在2016年和2018年就表现一般，像2020年1季度这种阶段性表现不佳的时间段也有很多。在这种情况下，你是否还信任如初？

十多年的投资实践告诉我：找到一只牛基并不难，但长期拿住一只牛基却很难。这是极其逆人性的一件事。除非有接近信仰的执著，否则一般人很难做到。在这方面，由于有主理人的陪伴服务，基金组合更有优势。

说了这么多，其实是很简单的一个事。你有研究能力，能选出好基金，长期拿得住，就可以考虑单只基金，争取更高的收益；缺乏这样的能力的话，那基金组合可能要更好一些。

三、如何看待明星基金经理

那有人可能会说：按你的说法，明星基金经理就没啥用了吗？当然不是。要说明白这个问题，我要引入胜率和赔率这两个概念。这两个博彩行业的术语，和基金投资有很多相通之处，非常形象。（限于篇幅，胜率和赔率如果不太清楚的话，请自行百度一下）

投资收益=投入本金*收益率

决定你最终赚多少钱，除了收益率外，投入的本金的多少也是一个很重要的因素。收益率的高低，可以理解为博彩中的赔率。而投入本金的多少，就需要用胜率来决策。

明星基金经理的价值在于：他的从业年限较长，有较好的过往业绩，是经历过时间检验的，因而他的胜率较高。再说通俗一点：明星基金经理是相对比较靠谱的，你可以大胆的投入较多的本金。

需要注意的是，明星基金经理拥有较高的胜率，但并不意味着就一定能拥有较高的赔率：他并不能保证给你搞出很高的收益。决定收益率的因素很多，也很复杂，绝对不是找一两个明星基金经理就能赚大钱这么简单的事。

四、价值五剑的年化收益率还有提升空间吗

到目前为止，价值五剑运行接近五年，年化收益率稳定在20%附近。我们认为：这个年化收益率比较真实的反映了我们投资能力。

根据基金业协会的数据，近20年偏股型基金的年化收益率在15%左右。这是什么概念呢？公募基金的长期年化收益率并不是无限提高的。年化收益率能做到15%—20%的，这就是优秀的基金经理了；做到20%—25%的，这是属于顶级基金经理。单一策略能把长期年化收益率做到25%以上的，全球范围内都没有。

年化收益率做到20%以上的，这是属于金字塔的塔尖了，再往上每提高每一个点都异常艰难。这需要更加深刻的认知、更为深邃的智慧、更加勤奋的研究、更为积极的策略。年化收益率从20%提高到21%，表面上只提高了一个点，背后付出的可能就是超出常人几百倍的努力。对有的人而言，甚至可能就是封顶了。

对他提的这个问题，我的回答是：得之我幸，不得我命。因为我们对市场充满敬畏。我们会因上努力，但最终的结果，需要果上随缘。

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