摘要：有一个板块2023年以来表现相对亮眼，这个板块就是以有色为代表的周期板块。2023年初以来，申万一级行业中涨幅第一的行业就是有色金属板块，特别邀请中泰证券研究所能源与材料组组长谢鸿鹤，对以有色为代表的周期板块进行重点解读。

谢鸿鹤：2015年以来，整个有色板块超额收益最明显的基本集中在能源金属，当然以前大家并没有能源金属这个概念，这两三年大家为了区分才创造出能源金属概念，以前可能被称为小金属品种，可以分为大宗商品、贵金属、基本金属、小金属等。2015年来看，持续性的超额收益基本集中在能源金属，包括碳酸锂、稀土、锑、钨等与新能源产业链紧密相关的小金属品种，所以我们将其单成为能源金属。

今年能源金属可以有几点与大家汇报与分享：需求端看不悲观，因为新能源主要分为新能源汽车和光伏两大块，所以对上游资源品的影响是明显的，尤其是新能源汽车，我们预判2023年整体新能源汽车全球增速大概能维持到30%左右，相当于1000万辆新能源汽车的基数达到1300万辆的变化，当然这个30%可能与2022年的70%甚至更高的增速相比下降一半，在新能源板块的估值上也会有所体现，比如龙头股估值在前段时间可能已经达到20倍左右。增速下降并不代表上游供需结构会得到彻底的改变，有可能随在2023年资本开支的大力推进下，局部得到改变和缓解，但并不意味着所有商品都会进行顶部。总体来看，从碳酸锂、稀土等主流板块来看，2023年整体偏紧，理由也很清晰和线性化，因为增速虽然下降，但体量变大，30%的增长可能对应碳酸锂的需求也接近30%以上，也会带动稀土出现15%左右复合增速。在此大体量、中高速增长的情况下，对上游资源品的需求拉动还是两位数的，但对供给端多多少少可能有各种问题，碳酸锂来看，国内盐湖、川矿；海外利率项目，比如完全没有开放过的基建项目，其整个基建周期或量产周期可能需要3-4年，甚至更长的时间。在此背景下再看稀土，是一个相对管控的行业，海外基本没有大规模开支和增量，所以供给端更为刚性。供给刚性、需求快速增长，2023年无论是是碳酸锂还是稀土，整体还处于供不应求的阶段，换句话说，商品价格很难下降。在一定阶段内，随着需求的不算释放，还会出现明显的回升，当然商品价格上涨一定是周期品，因为不可能持续涨，持续上涨一定会带来高额利润，在市场竞争化的背景下，高额利润一定会带来资本开支的增加，从而使得商品价格的下降，但2023年来看，很多大宗商品还是处于供不应求的阶段。

闫冬：今年大家可能经常听过新能源降价、补贴政策无法延续等，导致对相对板块可能会有相对较大的担忧。个人而言，降价可能是让整车终端领域可能热化和激烈，但更使得今年新能源汽车需求确定性的增长。节日期间，价格下降之后，大家到店、询价、相关购买意愿等得到明显增强，也会使得整个中上游需求确定性更加明确，长期来看，确实如谢老师所说可能会有供不应求等周期性特点，但今年来看，以锂矿为代表的能源金属板块相关供给还处于偏紧的格局，另外当前板块估值也处于相对较低的位置，相对于前两年可能上百倍的估值已经出现根本变化，现在可能20倍，有些龙头甚至不到20倍的水平，所以当前位置今年整个板块还是有较高的投资性价比。

#2023，看见变化拥抱成长#

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