——基金经理画像：博时基金邓欣雨

在中国传统文化中，六边形代表适度和平衡；而在古代建筑中，由于常用六边石柱支撑屋顶或建筑物，因为其能够承受很大的重量，所以六边形也往往会被解读为稳定。

这些年渐渐开始有人用“六边形战士”定义基金经理，这其中的六边形则在之前的平衡或者稳定之上，进而衍生出了综合能力强的寓意。基金经理者众，但同时满足收益、回撤、攻防、稳定、经验、能力圈这六边的综合型选手则鲜少。

博时基金邓欣雨在资本市场历经近15年的摸爬滚打后，已成为一名妥妥的“六边形战士”。

本期【基金经理画像】栏目，就介绍一下博时基金的邓欣雨。

一、基本情况

邓欣雨2008年硕士研究生毕业后加入博时基金，工作了近15年从未跳过槽。历任固定收益研究员、基金经理助理，2013年开始担任基金经理，目前任博时基金混合资产投资部投资总监助理。【六边形经验】

二、业绩和风控情况

邓欣雨管理过货币基金、纯债、定开债、一级债基、二级债基、可转债等，涉猎范围广泛，建立了宽广的泛投资能力圈，股债皆可。【六边形能力圈】

代表作之一是博时稳健回报，是一级债基（债券为主，可投可转债以及股票打新），也是他现任管理时间最长的基金。邓欣雨2018年4月23日开始管理，任职以来累计收益率37.99%，年化收益率6.63%。（数据来源：choice，2018.4.23至2023.4.27）【六边形收益】

下图是该基金对比其基准（蓝线）和万得一级债基指数（红线，代表了市场平均水平）,邓欣雨大幅跑赢了万得一级债基指数，并且过往每个会计年度也都跑赢了该指数，（数据来源：wind，2018.4.23至2023.4.27）【六边形稳定】

回撤控制方面，管理博时稳健回报期间，年化波动率为3.63%,最大回撤为-3.04%，整体风控表现出色。（数据来源：choice，2018.4.23至2023.4.27）【六边形回撤】

综合来看风险收益比，夏普比率为1.41，卡玛比率为2.18，攻守能力平衡。（数据来源：choice，2018.4.23至2023.4.27）【六边形攻防】

同时，邓欣雨还非常擅长可转债，他的另一代表作博时转债增强，是市场上最早成立的可转债基金之一，他从2013年9月25日开始管理至今，已有9年多经验（中间有3个月的小间断），是市场上最早涉猎可转债的基金经理之一，并且大幅战胜了中证转债指数。

（时间区间：2013-9-25至2023-4-27，其中2019-01-28至04-25短暂离任，数据来源：wind）

三、定量数据分析

(以博时稳健回报为例，截至2023一季报)

博时稳健回报是一级债基，下图是其大类资产配置情况。（数据来源：基金定期报告，2018.4.23至2023.4.27）

从仓位来看，邓欣雨对杠杆使用较为谨慎，杠杆仓位极少接近上限（140%），债券平均仓位为102.3%。

下图是具体券种配置情况，冷色调是信用债、暖色调为利率债，灰色是可转债。（数据来源：基金定期报告，2018.4.23至2023.4.27）

从券种结构来看，各类券种配置总体比较均衡，不会偏向某一类资产。调仓也比较平滑，某一类资产的仓位变化不会特别极致，大起大落。

可转债是他的强项，仓位在8-45%之间波动，平均为20.6%。结构上以银行和公共事业类的转债为主，小部分仓位会配置一些景气行业，比如电新、TMT、医药等。

利率债仓位变化较为灵活，历史仓位在5%-60%之前变化。

信用债方面（上图冷色调），仓位总体稳定，历史平均25%。基本上是高等级信用债，不做信用下沉，在1~3年范围内收放久期。

四、投资框架分析

邓欣雨的“固收 ”投资理念是以绝对收益为基础，在风险控制的基础上再去追求高收益。

他认为要去追求绝对收益首先基于一定的胜率，才能比较好地控制产品的整个波动。重仓胜率和赔率比较好的资产，规避胜率和赔率比较低的资产，对赔率看似不错而胜率不足的资产上保持谨慎。

1、大类资产配置：自上而下判断宏观经济，把握大方向的正确

邓欣雨认为大类资产配置不可能做到精准择时，把握好趋势很重要，无论是纯债、转债还是股票，最重要就是把握住大方向的正确，判断对了趋势就会事半功倍，而且可以减少失误。

首先，他会通过自上而下的分析，对经济周期、基本面变化保持关注。从多个维度、利用多个参数来判断宏观大势，包括经济增长和通胀水平、货币投放总量、信贷总量、社会融资总量等指标。

因为经济周期决定了很多方面，包括企业的经营状况、货币财政政策、金融周期等。当经济处于阶段拐点时，千万不要抱有侥幸心理，宏观经济的周期性和延续性比较强，一般不会只调一两个月就恢复增长。经济增速下行的时候，企业盈利下修的概率加大，需要提高警惕。

第二，结合流动性来观察各类资产表现。比如宽信用会利好权益，纯债则会逐渐承受压力。再比如经济上行中，虽然企业盈利增速提升，但是如果货币处于收紧状态，权益类的投资机会未必大；反过来，在经济下行中，虽然企业盈利增速下滑，但是如果货币信贷投放充裕，可能权益市场也没那么悲观。

第三，考量每一类资产的估值状况，包括自身绝对估值以及各类细分资产的相对估值，判断哪类资产性价比高。当市场估值水平普遍比较高的时候，即使有相对的价值洼地，实际上也估值并不低，这时候就不参与了。

2、纯债部分：追求稳定的收益，保持流动性，不做信用下沉

邓欣雨对于纯债部分的要求就是能获取稳定的、可预期的固定收益，因此他对信用挖掘做得比较少，更多地把注意力集中在“ ”的部分，希望通过股票和可转债获得超额收益。

信用债方面，他倾向于选择三年期以内的，一方面流动性比较好，另一方面波动性也小一点。不太做信用下沉，他认为为了追求那一点潜在收益，损失了流动性，并承担了更大的信用风险，得不偿失。

利率债方面，会倾向于做一些交易，当市场比较看好的时候，他会把组合久期期限拉长。

3、转债部分：逆向思维、择时配置、分类施策、可攻可守

转债是邓欣雨比较擅长的资产，有深刻的思考和理解，擅长结合绝对价格和估值水平进行择时，也擅长选行业，贡献了不少超额收益。

他的核心思路就是寻找估值相对便宜或正股有潜力的个券。一方面考量标的正股基本面，另一方面也重视可转债自身含权的特征。

他把可转债分为两类：一类是价格偏低的可转债，追求的是中长期较为稳定的回报，对于一些绝对价格或估值明显偏低的可转债，可适度降低对正股基本面的要求，充分利用低价可转债上行收益与下行风险的不对称性。并可以考虑左侧埋伏，在预期市场走弱的情况下选择偏债型转债。

比如2018年四季度熊市，转债的估值水平和绝对价格都处于历史低位，这时转债的性价比相比股票更高。尽管短期内的市场走向难以判断，但转债下跌的风险相对可控，也可以享受到后续股票上行带来的收益。

二类是价格偏高的可转债，一方面要自上而下考虑正股行业中短期趋势和景气度，还要自下而上考量正股的基本面情况，并充分借助公司研究团队的帮助去发掘机会。比如2021年邓欣雨根据中观判断，配置了一些汽车零部件行业的转债。

邓欣雨的可转债投资还有非常强的逆向思维，在市场极度悲观时考虑市场机会的出现，明显乐观时会注意止盈。比如2022年他判断整个转债的估值水平和绝对价格水平都比较高，潜在的波动性明显加大，因此降低了仓位。

4、股票部分：先选行业再选个股，“核心 卫星”构建组合

邓欣雨投资股票的方式和转债类似，也会自上而下选择景气度高的行业或受益宏观经济变化的风格板块，结合估值的情况进行合理配置。

当宏观经济总体不好时，他倾向于选择一些新兴成长型行业，这种行业往往处于0-10阶段，与总体宏观经济相关性较弱。

下图是邓欣雨管理的另外一只“固收 ”博时恒瑞混合的2023Q1前十大股票持仓，主要是当前比较景气的中药、有色、TMT等行业。

在个股选择上，他偏好细分行业中的高股息 高质量头部公司，这样的公司虽然弹性不会很强，但在波动中有更高的稳定性。

组合构建方面，他认为固收类基金不能像像赛道型股票基金一样，将仓位全部配置在某一特定方向，而是要分散投资。采用“核心 卫星”方式构建组合，核心配置一些稳健行业的龙头股，卫星配置一些高波动高进攻性的行业和个股，保持适度分散。

交易方面，他倾向于中长期持有，看中公司自身成长性，以及该公司在细分行业中产业链的地位，会规避估值过高的公司。

5、风险控制：分类应对，均衡分散，及时止损

邓欣雨将风险分成两类：单个投资标的风险和系统性风险。

对于单个投资标的的风险，一是通过精选个股（个券）进行应对，二是规避贵的资产，三是充分考虑各行业、风格、资产相关性，做好适度均衡分散和风险对冲。

对于系统性风险，他根据不同产品性质，分别做出一个风险预算，在回撤接近预算目标时触发预警，会做一些适当性的止损操作，尽量将犯错的成本降低到低位。留得青山在，不怕没柴烧。

此外，博时基金也建立了一套风险预算评估机制，帮助基金经理对组合进行全面的风险评估，分析风险敞口的大小、组合的定位等，做好风险预警管理。

五、基金经理近期观点

在近期发布的2023年一季报中，邓欣雨表示：随着经济温和复苏，市场流动性有边际收紧迹象，不过经济复苏处于前期阶段，流动性宽松大局并未发生实质性的改变。

在此背景下，高配信用债是占优策略；利率债性价比相对不高；股市的回暖和未来上涨预期增强有利于转债市场，可转债韧性会偏强；国内经济修复趋势有利于股市，估值也不贵，相对债市具有优势；结构方面，要把握科技创新和自主可控相关主线，从提效方面挖掘“中特估”主题的相关机会。

结语：博时基金是老牌固收大厂，在固收领域已经耕耘了25年，截至2022年底，博时基金债券投资方向的资产达3429.5亿，规模在业内排名1/137。（数据来源：银河证券）

博时“固收 ”团队有20多人，整体实力出众，名将云集，除了邓欣雨，旗下还有过钧、陈凯杨、张李陵等固收大佬。

其中过钧的投资风格偏积极，擅长大类资产配置和股票可转债，陈凯杨、张李陵则偏稳健，擅长纯债；邓欣雨则攻守平衡，能力圈广泛。投资者可根据自己的风险偏好去选择。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。