1季度,经济方面,1-2月经济数据出现了一定的改善,但是幅度上并不明显。3月开始,诸多数据显示,当前经济已经进入了复苏的初期,比如地铁人次创疫情后首次历史新高、社会招聘活动从中大企业开始活跃、航空乘机人次相比19年有明显增长、快递单量超出了所有快递公司年初预期等等。同时,年后地产行业出现了一些积极变化,这个也得到了央行潘行长近期发言的验证,地产在销量有所放量之后,有望在二季度止跌企稳,只要企稳,地产对于经济的负反馈就会明显减弱。
我们坚定认为当前经济已经处于复苏初期,有别于大多市场共识。在近期政策研究中,我们还发现今年经济复苏中可能存在一条主线——中游融资约束主导的供给侧改革。回顾上一轮钢铁煤炭等落后产能供给侧改革,主要是兼并收购为主,明面直接抑制供给。而本轮供给侧改革,我们发现更多存在于融资约束(包括一二级市场、直接间接融资全方位),而本轮供给侧改革的效果已经逐步显现,有助于中国走出CPI、PPI低迷的困境。融资约束相关的政策线索包括:a、中央经济工作会议:有效需求不足、部分行业产能过剩;b、中财办主持工作副主任:部分新兴行业存在重复布局和内卷式竞争,一些行业产能过剩;c、政府工作报告:加强重点行业统筹布局和投资引导,防止产能过剩和低水平重复建设;d、央行行长:人民银行将更加注重提升资金使用效率,引导金融机构科学地评估风险,约束对产能过剩行业的融资供给;e、央行行长:推动价格温和回升作为货币政策的重要考量;f、证监会:IPO、再融资逆周期调节。我们从中微观草根调研了解到,银行系统已经对诸如锂电、光伏等严重过剩产能行业开始进行融资约束。我们统计,锂电行业从23年中开始已经有5家排队IPO的企业撤回申请。一级市场对于当前严重产能过剩,中短期看不见盈利希望的稳定行业已经失去兴趣,比如锂电行业,全行业估计有1000家企业,23Q4、24Q1盈利的企业估计不超过20家。
市场方面,由于经济处在弱势区间的时间较长,投资者的行为在1-3月的市场中依然是惯性思维,资本市场对于经济预期依旧悲观,市场风格基本是23年的延续,防御高股息延伸到其他有色品种、产业处于0到1的人工智能延伸到低空经济。
一季度,我们针对组合进行了微调,进一步优化了持仓个股,通过高频率的跟踪研究,找出基本面发生明显变化的锂电材料、锂电池、储能和海风标的。在春节之后的高频跟踪中,我们发现上述行业已经发生了明显的基本面变化,部分龙头公司开始满产,且价格处于底部有回升迹象,融资约束对于这些细分领域产生了明显影响。从诸多经济指标来看,经济已经处于复苏初期,我们认为从二季度开始股票市场在复苏初期将会有比较好的表现。