长期指数基金可以跑赢八成以上的包括机构、基金在内的市场参与者，这是市场规律。因为扣除各种交易费用以后，市场参与者的平均收益就会微低于平均。而指数基金由于费用低廉、换手率低，长期可以战胜多数市场参与者。
有人说，中国市场不成熟，散户水平低些，所以基金可以战胜指数基金。我查询了一下，收益也是基本上持平。拿近5年的收益举例： 沪深300ETF 71.34%， 中证500ETF 61.74%， 同类平均 61.12%。

如果长期取得超额收益，固定的基本面策略，如基本面指数、红利指数、价值回报等指数是可以做到的。固定的即被动的基本面策略，知行合一的策略是可以做到的。拿近5年的收益举例：中证红利增强基金 130.14%， 基本面50基金 137.54%，央视50基金 109.43%。

此外，无论是定增基金、量化基金、大数据基金还是各种拟合了历史数据做出来的基金，效果总是不好。定增基金占据天时地利，却因利益制度设计的不合理被政策限制了万亿空间的市场。量化基金和大数据基金无论是否过度拟合了之前的走势，只要模型不透明，只要模型因子可以更改，就有失败的可能。结果，2016年末很热的此类基金果然表现较差。不透明的模型因子如果不随着市场改，那么和简单的指数基金没什么两样。

本文要讨论的是主动优秀基金，即基金管理团队稳定、基金经理不换，业绩为什么会有波澜起伏？

国泰估值优势混合：近一年 -13.11% 同类平均： 近一年 1.37%

国泰估值杨飞经理接管之前，业绩也是称得上可以。杨飞经理接管之后，业绩更上一层楼。2015年收益翻番，2016年收益微盈，2017年收益三成。这是以小盘成长为主风格的基金，在2017年小盘纷纷倒下，而杨飞经理以安全边际为准绳，寻找行业拐点的低估值的小盘，以电子、安防等行业的龙头公司为主，部分仓位以大盘蓝筹为辅，很好地实践了价值投资。在2017年里逆市场周期取得了优异的成绩。

而到了2017年的年报公开持仓显示，杨飞经理开始追白马蓝筹了，伊利股份、五粮液、美的集团都进入了持仓的前十名。到了2018年第一季度，杨飞经理果断的承认了风格漂移的错误，前十名没再出现这些白马，换回了一些安防和锂业。而在市场流动性紧缩下，一直持仓的电子、环保行业表现得差。这似乎打乱了杨飞经理的节奏，2018年第二季度，杨飞经理的前十持仓清仓了环保的东方园林，调入了胜宏科技，没有了中国医药，却一下子有了五只医药公司：长春高新、葵花药业、济川药业、通化东宝和华东医药。此外还调入了金卡智能、森马服饰。原先持仓的利亚德和合力泰还在持仓的前两位。按理说，换仓得这么好，业绩也是很好吧，可是2018年第一季度和第二季度，基金净值分别变化了-4.88%和-15.92%，2018年上半年国泰估值下跌了20%。成为了业绩排名后列的基金。估计又是追高和频繁换手造成的。

随着本周医药行业的负面消息发酵，如果基金继续持有医药行业，会再次遭到损失，而基金已经换仓，那么风格又会再次发生漂移。所以，即使基金管理层没有变，即使基金经理没有变，还是一连串的把国泰估值、国泰中小盘成长混合等基金做成一样的持仓，也不能指望基金做得优秀了。因为即使选出来了优秀的基金，风格总是漂移，最后风格变化中踩错了也会损失不少的。

判断市场的风格比较难，判断基金经理的风格是否会发生变化更难。所以，只有固定策略的基金，无论是指数基金、大盘基金、小盘基金、大盘小盘平衡基金还是股债混合配置基金，才会避免这种不受束缚带来的损失。最后，仍然希望国泰估值重新回到价值投资上来，不要总是被市场打乱节奏带偏了。

总结：挑选指数基金最容易，只要每期能跟踪好标的即可。其次是被动策略基金，再次是主动基金和主动策略基金，即使是有着优秀的历史业绩、有着优秀的理念的主动基金，也要谨慎的配置。毕竟，主动基金没有约束，容易发生风格漂移，无论是因子变化与否和风格漂移与否，很可能因为这些带来一时的超额收益，也很可能因为这些带来超额损失。

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