题图/ 独行

作者 / 一石二鸟

标签 / 研究

自2015年以来，消费行业的主题基金可谓是牛气冲天。“五年一倍”对这类基金来说都只能算是入门级的水平。不仅如此，不少管理宽基的基金经理也纷纷把消费股作为自己的核心底仓。如在以前介绍的，广发基金价值投资部六位基金经理不约而同都将消费作为重点关注的一大赛道。那么消费行业到底有什么魅力，能吸引高手云集呢？

因为消费行业天然符合好生意的特征。消费品的客户规模巨大，很多是终生、高频用品，需求稳定，周期性较弱，经过长期竞争后胜出的龙头公司往往具备强大的护城河，能长期保持强者恒强的发展态势。而且消费类企业无需经常进行大规模投资（如固定资产、研发），对现金流损耗较少，内生增长能力强，具有ROE（投资回报率）较高且长期稳定的特点，因此投资这类企业复利效应显著。

上述优势反映在资本市场上，体现为消费股的股价波动较小，能涨抗跌。行情来临时，消费股涨幅并不逊色；在经济下行、股市低迷时，消费股是相对抗跌的避险资产。因此，消费股天生具备穿越周期的能力，长期累积的收益率相当可观。

价值投资的代表巴菲特、芒格，对消费股情有独钟，长期持有喜诗糖果、可口可乐等，成就了财富神话。国内也有很多优秀的基金经理，长期深耕大消费领域，为投资者打造出了不少中长期业绩优异、牛气十足的消费主题基金。今天就给大家盘点其中最具代表性的五只。

来源：Wind，截至2020.4.10

一、易方达消费行业：价值投资典范，耐心的力量积累出丰厚回报

易方达消费行业股票（110022）成立于2010年8月，持有人户数超130万，在全部公募基金中排名前五，备受基民追捧，堪称网红基金。现任基金经理萧楠，7年零8个月任职回报达到249.8%，同类排名TOP2%，年化回报20.6%。（Wind，截至2020.4.10，下同）

　　来源：且慢，截至2020.4.10，下同

萧楠自2006年加入易方达基金，从消费行业研究员做到研究组组长，再到管理易方达消费行业，始终将消费作为核心能力圈进行深耕细作。

他奉行的是巴菲特、芒格那种“找到好公司，买入并长期持有”的投资理念，并且知行合一，是A股市场上坚定的价值投资者。在选股上，萧楠极为关注商业模式，因为这决定了公司经营的是不是一门长久的好生意，是不是能通过长期持有获得复利增长。

萧楠将商业模式划分为三种，具体来讲，第一种是“坐地收钱”，投资不多，回报可观，比如白酒、奢侈品；第二种“苦尽甘来”，刚开始辛苦，发展成龙头后形成垄断，比如家电、化工、金融；第三种是自我燃烧类型，烧很多钱去投固定资产、投研发，不然就面临淘汰，比如电子、冶金、低端制造业。

在投资中，他聚焦于第一种和第二种商业模式，易方达消费行业的仓位集中于白酒、家电行业。其中白酒是第一类商业模式，家电是第二类商业模式。

对于选定的股票，萧楠的持股周期很长，并且敢于重仓持有，像贵州茅台、伊利股份、美的集团、格力电器等消费龙头均已被持有7年以上，这种持股定力在市场上是非常少见的。

二、汇添富消费行业：聚焦食品饮料和家电，耐心做股东

汇添富消费行业混合（000083），成立于2013年5月，现任基金经理胡昕炜　，自2016年4月任职至今，任职回报达到118.5%，同类排名TOP2%，年化收益率24.2%。

胡昕炜，清华大学工学硕士， 2011年加入汇添富基金，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费相关行业的研究。

胡昕炜偏好寻找价值创造能力强的“发电厂”式企业，这类企业盈利模式成熟，品牌优势显著，内生增长能力强，盈利增速稳定，能为股东持续创造价值。

具体选股时，强调在好行业中挖掘优质公司，胜率更高。即先通过自上而下的中观行业比较，选择处于成长中期、竞争格局稳定、景气度高的的优质赛道；然后通过自下而上的选股，筛选出护城河宽、财务状况稳健、治理结构完善的优质公司。

构建组合时采用的是“核心+卫星”策略，收益来源多元化。核心仓位，精选有核心竞争力的优质公司中长期持有，赚取的是比较确定性的收益，主要分布在大消费、科技、高端制造业、金融等行业；卫星仓位占比不到10%，主要配置一些周期资产和逆向资产，贡献弹性收益，主要分布在农业、造纸、原料药等行业。

从操作来看，胡昕炜倾向于淡化择时，保持高仓位操作，持股集中度较高，主要通过行业分散来控制回撤。

三、中欧消费主题：消费股中挖成长，分散配置降波动

中欧消费主题股票（002621），成立于2016年7月，现任基金经理郭睿，自2018年07月12日接手，期间任职回报为66.1%，同类排名TOP2%，年化回报为34.3%。

郭睿是偏好成长风格的选手，在消费行业中选取具有成长特征的股票。选股时，主要标准是成长性、稳定性和持续性。成长性是指公司未来3-5年业绩复合增长在15%甚至20%以上；稳定性是指公司的成长主要源自公司自身的商业模式清晰和经营管理稳定；持续性是指公司每个季度的业绩不出现较大的波动。

郭睿已深耕A股+港股两地的消费行业9年，投资管理经验近3年。他不仅熟悉消费全产业链，还深度了解各个细分行业和公司。不同于传统的价值投资，选股时他对采用高科技、新商业模式的消费股更为关注。这种投资风格在消费主题基金中是比较罕见的。

中欧消费主题保持较高仓位运作，股票持仓占比长期保持在90%左右，持股集中度较高，前十大重仓股持仓占比在70%以上。主要通过精选消费各子行业中的优质公司，进行分散化配置来降低波动，前十大重仓股常常同时涵盖白酒、旅游、生鲜、电商、农业、家电等多个子行业。

单从基金的角度看，中欧消费主题近三年回报102.9%，在今天推荐的五只基金中是最高的。而去年四季度规模仅为3.46亿（A类+C类），可谓是“深在闺中人未识”，市场对这只基金有所低估。

四、广发消费品精选：扎根消费十多年，善于挖掘独家品种

广发消费品精选混合（270041）成立于2012年6月，现任基金经理李琛、田文舟。李琛自2016年2月接手，至今任职回报为88.6 %，排名TOP5%，年化收益率18.6%。

李琛扎根消费十多年，研究兼具广度和深度。不仅能把握整个消费产业链，而且能从实际经营层面去思考企业的市场空间、发展前景等，能在底部区间挖掘出独家品种。

李琛主张在企业价值低估时逆势买入，耐心等待企业价值回归带来的回报。她完整经历了A股数轮牛熊轮回，也承受了2012年和2014年重仓行业和个股的风险事件（如白酒塑化剂事件），这些经历使其意识到，没有只涨不跌的市场，再好的行业也有周期拐点。因此投资中必须能够做出果断取舍，低估时敢于买入，高估时坚决卖出，严格控制风险，降低基金业绩的波动。

从广发消费品精选的持仓来看，既有诸如贵州茅台、美的集团、格力电器等耳熟能详的牛股，也有广州酒家、洽洽食品、香飘飘、晨光文具等独家品种。这些股票在未被发掘时，在市场关注度很低时，李琛通过自己的独立研究和调研，坚定地在底部布局，随后都为组合贡献了不菲的收益。

五、富国消费主题：挖掘独门股，捕捉拐点型机会

富国消费主题混合（519915）成立于2014年12月，现任基金经理王园园、刘莉莉自2017年6月接手至今，期间任职回报为73.1%，同类排名TOP4%，年化回报24.3%。

王园园2012年入行担任研究员，主攻农业和消费行业，2015年加入富国基金，2017年担任基金经理。

王园园的投资理念是找到可持续发展的优质企业，分享企业成长所带来收益。专注消费行业近8年，历经行业周期轮回，积累了深厚的经验。作为女性基金经理，她对大消费具有更强的敏锐性，挖掘出了不少独门牛股，比如中顺洁柔、合兴包装。

在投资上主要是对基石资产和弹性资产进行把握。基石资产，例如贵州茅台、伊利股份、格力电器等白马股，通过长期持有赚业绩增长的钱。弹性资产则是指在核心能力圈中捕捉拐点型机会，获取弹性收益，比如2018年底配置养殖股，成功捕捉到“猪周期”，为组合贡献了超额收益。

富国消费主题 2016年以来实际仓位保持在80%-95%之间，保持高仓位运作，基本不作择时。持股相对集中，前十大重仓股持仓占比维持在60%左右，持股周期较长，换手率较低。

上述五只基金，均是聚焦于大消费领域的优秀主题基金。在不同基金经理的管理下，又各具特色，有的高度重仓消费龙头股，有的致力于在消费领域寻找高成长股，有的擅长挖掘独门股、捕捉周期拐点机会，为投资者提供了丰富的选择。

虽然消费行业属于“长牛板块”，但也需要有不惧短期波动、长期持有的耐心，想要把消费主题基金做好、做精，做出超额收益，也并非易事。建议大家选择具有深厚研究能力、踏实投资心态和长期深耕消费行业背景的基金经理管理的产品。消费主题基金主要还是立足于中长期投资，长期持有，静待花开。

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