上周听了两位基金经理的路演，都让我印象深刻。一位是易方达消费行业的基金经理萧楠，一位是银华内需精选的基金经理刘辉。下面跟大家分享一些精华内容，带大家一起探寻爆款基金背后的秘密。

易方达消费行业—萧楠

关于基金的业绩，大家可以在平台自行查询，分享一组数据：截止2019/12/31，易方达消费行业基金规模200亿，排名股票型基金第一，占全市场消费主题基金规模的30%，持有客户数达131万。由此可见这只产品的影响力。最近萧楠有一只新产品即将首发，策略与老产品相同，但是解决了老产品的最大痛点（投资范围窄，不能投港股，内地的投资标的也限制在中证800备选库中）。也正是因为要发新产品，让投资者有了一次与萧楠深入交流的机会。

投资理念一句话：选择高质量增长公司，并长期持有。

但凡多看几次基金经理的路演或者采访，就会发现这是一句典型的“正确的废话”。就拿“长期持有”来说，几乎是每个所谓价值投资者的投资理念。萧楠在路演中分享了一组数据，在全市场业绩排名前100的基金中，70%以上的基金经理，重仓股持股周期小于1年。A股目前的主流策略是根据基本面情况进行1年以内的投资，可以称为“基本面投机”。萧楠认为，高度同质化的市场里必须要选择极度差异化的产品。采用同一策略的参与者越多，潜在收益率越低。要获得超越寻常的收益率，必须站在主流策略的对立面。

他做到了吗？在易方达消费行业的前10大重仓股中，6只持有超过3年，5只持有超过5年，这些股票也为基金带来了丰厚的回报。

接下来的问题，什么是高质量增长的公司？萧楠为我们分享了三种商业模式：

1. “坐地收钱，持续增长”。企业通过排他性地占有某种资产，实现低投入、高回报，ROE高，FCFF强。比如互联网、医药、高端消费等。

2. “辛苦忙碌，苦尽甘来”。由于行业存在某些痛点导致行业内的玩家长期不赚钱或者长不大，这时候出现一些优秀的企业能够解决这些痛点，从而做到赢家通吃。比如服装行业的痛点是库存，那么谁解决好库存周期问题，谁就能成为这个行业里面的赢家。类似的还有交运、金融、化工。

3. “自我燃烧，照亮他人”。这些行业需要不断投入巨额资本开支或者研发，效率提升和成本降低产生的效益要么送给了客户，要么又必须要投入到新的扩张中，否则很快就要被淘汰。这类公司对股东是非常不友好的，比如电子、冶金、低端制造。

在易方达消费行业中，基金经理会选择具备前两种商业模式的公司。投资风格不按照价值/科技成长/周期，或者大中小盘划分，仅仅是根据商业模式。例如科技行业中既存在第一种商业模式的互联网公司，又存在第三种商业模式的电子。

商业模式的背后，是基金经理对于投资要素的选择。在一个公司的发展中，存在着不可能三角：FCFF（强劲稳定的现金流），ROE/ROIC（高盈利），G（高增长）。萧楠选择了以FCFF为出发点，以FCFF—ROE为轴，追求“高质量”增长的公司。

银华内需精选—刘辉

2109年市场上为数不多实现收益翻番（100.36%）的基金，同类中排名1/413，2020年截止目前的表现依然亮眼。

投资理念一句话：立足产业，价值为本，长期投资。

什么是立足产业？立足行业基本面反转投资，前瞻布局优质产业链。价值为本和长期投资的背后都是源于对产业和公司的深入理解。银华内需精选并不做全行业配置，每个阶段只优选3-6个行业。以过去两年基金投资为例：

2018年初通过调研，刘辉判断农业处于“黎明前的黑夜”，2019将成为“农业大年”。于是在2018年Q1鸡产业处于底部时开始布局禽养殖产业，重仓买入益生股份，圣农发展等优质个股，逐步将农林牧渔变成第一大重仓行业。

2018年Q3，在市场为中美问题而恐慌时，刘辉判断2019年将为“科技元年”，逐步开始布局5G产业链优质个股。在中兴事件后开始思考半导体和自主可控板块布局机会。在2019年5月华为事件后，重仓布局半导体板块优质个股兆易创新、圣邦股份，重仓布局自主可控板块龙头中科曙光。这些提前布局为基金带来了丰厚的回报。

未来已来，只是分布不均。 ——威廉吉布森

2018年11月以后，A股市场进入成长性思维推动的结构性行情，目前仅过半场。资本市场推动直接融资，直接融资推动产业升级。对于2020年，刘辉提出了3大方向：

1. 农业兑现年。非洲猪瘟和环保因素使行业产能大幅去化。2020年国内生猪供给量相对2018年高峰或减少2000万吨，而国内猪肉消费占全球消费量接近50%，进口猪肉及储备猪肉量远远无法满足，缺口仍然巨大。由此将带动所有替代性动物蛋白价格持续景气，农业板块上涨将得到兑现。更深远的影响在于改变了传统的散户养殖模式。未来养殖行业集中度将进一步提升。

2.科技深化年。我国经济进入新常态，经济增速换挡，科技行业对经济增长的拉动效应越来越重要。在中美科技竞争，全球产业链重塑的背景下，低端产业外移和国产替代同时进行，部分产业快速发展黄金期。科技立国与创新强国成为高层共识。科技是未来几年A股市场投资机会的主要来源。

3.消费分化年。从国际经验看，人均GDP在8000-10000美元时期是消费升级的起点。我国人均GDP在2016年突破8000美元，在消费结构、消费行为、消费方式和消费模式方面发生重大改变，消费升级的趋势正在形成。新能源汽车（中国具备全产业链竞争优势）、创新药（人口老龄化+政策支持）、白酒（消费升级+头部集中）等行业出现分化。传统汽车属于低估值品种的代表，产业格局相对稳定。新能源汽车遵从成长股的投资属性，产业演进和格局的变化比当期的业绩更重要。

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