分析萧楠; 消费行业配置; 　对比张坤

　——三文合一你最赚

萧楠最近做了些路演，说的挺好的，他马上要发新基金了。今天简单聊聊我对萧楠的观点,说说消费行业配置建议，并对比张坤，三文合一了。

萧楠VS张坤

两位都是易方达的投资大神，也是同一天上任的。他们的投资理念就不介绍了，下面是两篇大神最新的发言，文末还有一些扩展阅读，大家可以自己了解一下。

张坤：《小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次》

萧楠：《易方达萧楠做了一个真正面向投资者的路演：把市场、风格都说清楚了》　

萧楠在这篇路演中，提到了自己和张坤的区别，我觉得这段还挺有意思的：

“我们的理念到方法有不太一样的地方，他更偏成长，而且他有一个很重要的思想跟我不太一样。他会把不同的股票收益或者风险源把它分散掉，比如说他会买一些收益风险不同源的股票来力求平衡组合，比如说他也会买消费，但他也要买一些医药，还是买别的，这样相关性弱一点的行业会平衡掉波动。

我更极端一点，怎么去定义理解风险呢？比如，商学院的人会教你说，股价收益率的标准差叫风险，或者说某种盈利的来源叫风险或者叫收益。对我来说，无知才叫风险，如果我对这个行业非常深入的去了解，我为什么不在这个行业或者不在这类公司里面榨出最好的回报率？

大家对于同一件事物有不同的想法，这是我跟他一个比较大的区别。”

问题是，他的业绩却不如张坤，说明他并不是要“榨出”消费的最好的回报率，也有可能是能力圈比较局限于消费

再对比一个医药消费为主的基金：易方达大健康混合(001898)↓在他和医药大拿杨桢霄各管一半的情况下，还是跑输张坤易方达瑞恒灵活配置混合(001832)也跑输了....

而且张坤的最大回撤还小于萧楠，夏普比率优于萧楠。

萧楠点评

萧楠是消费行业研究员出身，一直专注消费行业，他在另一个访谈里说，超额收益源于超额认知，可是他的业绩却跑输了中证主要消费指数，说明他在消费行业并没有很多超额认知。

分阶段来看，其实萧楠在2013-2017Q3之前是跑赢了主要消费的，是有超额认知的，那时候挺厉害的。2017Q3之后就开始明显跑输了，为什么呢？

结合管理规模看一看，下图为易方达消费行业的规模变化↓　

2017Q3开始，管理规模大幅上升，正好对应了超额收益能力的下降，说明萧楠在150亿以上的规模，已经很难做出超额收益了，萧楠目前管理了约230亿。（张坤目前已经管理了375亿）

另一个原因是，外资从2017年开始大举进入A股，外资的投资理念是和萧楠类似的，算是萧楠的竞争对手，他们拉低了萧楠的超额收益，这也是为什么萧楠说：“微观上，是不欢迎外资进来的。”　

机构资金也不傻，2017年开始持续撤离了萧楠，下图为易方达消费行业的持有人结构变化↓

2017年开始，萧楠一共募集了5个新基金，本周又要新募集一个基金，目标80亿，大概率能完成。萧楠还要再增加80亿？？？再增加这么多，在还有很多外资要流入A股的情况下，他还能有超额收益吗？我看难~

消费行业配置什么基金？

跑输消费指数也不能完全怪萧楠。消费行业是各路投资大师竞争厮杀最激烈的行业（没有之一），在消费行业里，大部分基金经理都很难做出超额收益了，或者说，他们的alpha都已经转为了行业beta。

　所以，投资消费行业，买指数基金就是不错的选择，推荐：汇添富中证主要消费ETF，跟踪中证主要消费指数（000932），前十持仓↓

如果你觉得有点偏科，想要加点可选消费在里面，可以考虑华宝中证消费龙头指数(LOF)　或者富国中证消费50ETF，这两者的差异就是消费龙头的可选消费占比53.7%，消费50的可选消费占比42%。　

看过去，主要消费收益好于可选消费；看美股，可选消费收益好于主要消费。　

看你自己的倾向来选择。如果实在搞不清，那还是配置主动基金吧。目前在消费还有超额收益的，我觉得胡昕炜还不错。　

他从大神朱晓亮那里接手了汇添富消费行业混合(000083)，一开始有点懵逼，随后渐入佳境，近两年慢慢开始跑赢了主要消费指数。　

也把之前跑掉了的机构资金和内部资金重新吸引了回来↓　

我更推荐他管理的汇添富消费升级混合(006408)，这只基金可以投港股，规模更小，更有利于胡昕炜发挥。

汇添富全球消费混合人民币A(006308)也不错！　

再吹一波张坤

不过，我最推荐的还是张坤（已经推荐了很多遍了），现在我们脱离消费行业战场，把视角拉远一点来看。

　我们知道，一个行业基金经理应该体现出的价值是——他能选出该行业收益最高的股票。　那么，我问问大家，一个全市场基金经理相比一个行业经理，更应该体现出什么价值？

我认为是：

1、他能横向对比各行业，选出收益最高的行业放进组合里。

2、他能在某行业潜在收益高的时候多配，某行业潜在收益低的时候少配。

3、他能有组合构建思路，他的全市场基金比单一行业基金有更低风险和更小的波动。

我认为张坤不但能选出最好的行业，而且在大部分行业，尤其是在消费医药行业，他还能选出收益最高的股票。

　张坤任职以来，他的易方达中小盘，不但跑赢了中证主要消费、300医药，甚至还跑赢了食品饮料指数。说明他确实是把这几个行业最好的公司选出来了，也把最好的行业选出来了。

而且他的最大回撤（35.23%）也小于主要消费ETF（41.36%）和300医药（42.04%）的回撤，波动率也更低。　

这说明张坤是非常好的发挥出了一个全市场选股基金经理应有的价值。

结语：好吧，本来这篇文章是说萧楠的，没想到最后又变成吹张坤了。我再说说萧楠：

萧楠的访谈我看过几个，都说的挺好的，值得大家学习。但我感觉言谈之间都有点傲气，表现出对其他投资方法、其他股票和基金经理的不屑，可能这是我个人的感觉，不一定对。

萧楠运气很好，一入行就分配到研究消费这个长牛行业，可是并不是每个经理都那么幸运，有些人被分配到研究军工、钢铁、电子等比较差行业，他们通过努力也摸索出一套投资方法，跑赢了自己的基准，也是不错的。

萧楠长期的业绩确实很牛逼，比市场上大部分基金经理都牛逼。但是我认为，作为一个偏行业的基金经理，如果你跑不赢行业指数基金，那就是不合格的。他说他在做一个差异化的产品，可事实上他却慢慢的被指数超越了。希望以后能戒骄戒躁，多多加油！

大家喜欢哪些基金经理，也可以给我留言，有机会我也写写他们。如果写的不和你意，那也请多多包涵，毕竟人都是主观的。

成文日期：2020.4.6

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