文/徒步滚雪球

【凭良心说话，做靠谱的基金号】

前段时间工作较忙，赶上亲戚结婚家中有事，四处奔波，翘课了几天。很抱歉=-=很抱歉，

今天说说基金增强基金，投资逻辑与实战相关内容，会以“七仙女基金投资组合”为案例讲讲逻辑。

原点：指数基金vs指数增强基金

按照第一性原理，我们回到基础定义上来。

指数基金(Index Fund)，是通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。跟踪误差越小，越值得买入。

然而，跟踪同一只指数的基金产品可能会有很多只。比如，跟踪沪深300指数的就有很多，如：$300ETF(SH510300)　华夏300(SH510330) 兴全300(SZ163407)$　$景顺长城沪深300指数增强(F000311)$ 等。

指数增强基金，目标在于追求比指数产生更多收益，它是对标准型指数基金的强化。
指数增强基金怎么产生的？
基金公司互相竞争，就产生一个指数会有多家基金公司推出对应的指数基金产品。比如，华夏基金、兴全基金、景顺长城、嘉实基金都先后推出跟踪沪深300指数的指数基金产品。

后发产品的公司，怎么才能吸引投资者关注购买？

一个方法是降低费率，一个方法是学习国外的先进经验，将主要仓位跟踪、复制指数的同时，划出一小部分仓位做收益增强（本处Smart Beta不单独表述）。指数增强理论根源是市场无效性，特定策略和量化技术。

指数增强基金具体怎么增强呢？

根据徒步君整理的资料，目前主流方法有如下几大类：

【1】股票Alpha（阿尔法）。直白的说就是，在原有基础上，将剩余仓位分配到更被主理人看好的成份股上，进而通过超配或低配某些行业和个股，获得超额收益。

比如，易方达上证50就是通过这种策略获得不错的超额收益。

这里特别需提到一个被吐槽的多、难看懂的“黑箱”：为什么这个股票要多配那个要少配，依据是什么？

目前，可以观察到的常见依据（专业的说法叫做“因子”），有市值（规模）、价值、红利、波动、动量、成长等等，通过这些因子开发特定的模型获取超额收益。

但你凭什么认为，这些过去有效的因子，未来就会有效？比如市值因子，2013-2015年小市值肯定很牛，但2015-2019完全翻转过来。

我们需要承认，每种因子都会有其局限，但如果在更长的周期，某些规律还是有用的。
比如，优质的股权资产本身也是稀缺的，我们在沪深300指数中，优选ROE、分红率更高、基本面、更好的公司。也许这种策略不是最优的，但是确实有效的，长期坚持下来，就是可以做到降低风险或者增加收益的效果。

【2】股指期货套利。由于公募基金投资股指期货有仓位限制，根据相关规定，当前每日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%。

根据华宝证券金融产品年报：如果股指期货合约相对于指数是贴水状态，可以通过投资股指期货来模拟部分指数仓位，同时获得贴水收敛的增强收益。

也就是说，如果期货合约的点位比指数真实点位要低，买期货合约，等合约到期时，二者点位一定是极其接近的（否则会有套利空间），那么这段时间持有期货合约多头一定是比指数要多赚一点。

根据测算，基金10%的仓位限制，假设沪深300股指期货年贴税率20%计算，则沪深300指数整体增强收益则为2%。

我们以申万菱信中证500优选增强型为例，根据其2019年中报，其多头合约持仓市值为98万人民币，这些合约就可以贡献近18万贴水收敛的收益。

（3）打新策略。根据我们之前定的基金2亿规模的下限，一般这种体量的产品市值满足网下打新门槛后，能打上的都是白送的收益。当然，规模越小，打新带来的超额收益就会越显著。
如，申万菱信中证500优选增强型2019年中报披露打新股情况

（4）其他策略。如通过交易策略减少摩擦成本、择时，参与增发、可转债套利、统计套利、权证套利等，融资融券或多空头策略进行增强。

指数增强策略没跑赢基准？

任何方法都会有有效边界。现阶段，A股依然是一个不完全有效市场，仍然是指数增强型基金的沃土。
盈亏同源啊！长线有效的增强策略，短期可能并不完全有效，指数增强基金短期内体现不出增强，也在预料之中。
不过对于你我而言，选择实力强的基金公司的增强产品，跟踪同一指数的、买入两三只后坚持定投，每个季度瞅一瞅就够了。

有个好消息是，这两年基金公司大力发型指数基金、ETF基金和指数增强产品，掀起了降低费率的浪潮，对你我而言，也是莫大的好事。