1、 寻找一尺的栏杆，而非七尺的栏杆

护城河似乎也是有基因的：有些行业天生赚钱，有些行业注定屌丝。比如软件、金融、医疗行业利润率一直就很高，大多数硬件行业的赚钱效应就很差。用ROA\ROE\ROIC这几个指标来评价企业的盈利能力，容易发现赚钱的行业，当然，如果有一个行业能够像前文中的格力电器一样，投资回报率持续提升，那自然是更好不过了。

投资就是要长期投资于具备壁垒的最能赚钱的行业，而不是往那些需要辛苦挣扎也不知道鹿死谁手的行业中去投资。还是格力电器的例子，从后验的角度格力对我们而言是市场选出的幸存者，但是我们如果在1997年面对几百家空调企业，谁能保证我们就能选出格力美的呢，所以那会儿投空调行业可能就是在跨七尺的栏杆，但是2005年之后格局已经足够清晰，这会儿的栏杆就只有一尺了。中国的市场足够大，并没有必要非要赚从0到1的钱，从1到10有足够的空间获得风险更低、确定性更强的回报。

2、管理没有那么重要，但不是不重要

长期而言，结构性的竞争态势比高人一等的经营决策更为重要，因此要投资于强大的业务，而不是强大的团队。巴菲特说“当一个声名赫赫的管理者去应对一个内忧外患的企业，留下的往往是企业的坏名声”。

当然，管理者并不是不重要，很多上市公司的例子都说明，把时间拉长来看，管理者靠谱的企业比那些不靠谱的企业好太多。

3、如何估值

企业价值是未来现金流的现值。面对这些具备护城河的优秀企业，要投资而不要投机：考虑企业值多少钱，而不是能不能涨，两者看似一样的结果，实则不同的过程。

同样是赚钱，结果好就行了，过程重要吗?如果我们身边的一个人2016年赚了1个亿，乍一听感觉太牛了。但是如果告诉你这人赚钱是打赌赢的，赌注是在可以装6发子弹的手枪中放4发子弹，然后对自己开枪，如果没有被打死就赢1个亿，这样还会觉得这人牛吗?过程重要吗?对于把投资作为职业生涯的人来说，过程的重要性在于其必须具有可复制性。

四种估值工具：PE\PS\PB\PCF，企业市值=净利润*PE=销售收入*PS= 净资产*PB =PCF*经营现金流。

企业的本质是为了赚钱，PE估值是核心方法。其他几种估值方法最终都需要转化为PE，无风险利率是企业运作的机会成本，PE的倒数与无风险利率作比较，大致能够得到企业的合理价值区间。高资本回报率的增长优于低资本回报率的增长。

多个估值工具综合使用。

PE适用于盈利能力较为稳定的公司，利润率相对较高，周转率适中的公司。

PS适用于收入变化不大而净利率较低导致净利润变化较大的公司，多发于薄利多销的低利润率高周转公司，典型的如零售企业。

对大多数制造类公司，PB和长周期ROE综合考虑是一个很不错的估值方式，是从实业投资获得收益率出发来考虑问题的，PB/ROE正好等于PE，对于一些盈利能力变化较大的公司，这种方法比PE更容易看清楚公司估值所处的位置。ROE要考虑长期的均衡ROE，并且考虑所处的周期来判断未来ROE的方向;B的变化内生是ROE导致，外生是股权融资。单一
PB适用于金融，以及有重置价值的烟蒂股。

PCF用来考查经营的质量，公司的利润增长到底是拿到手里白花花的现金流，还是仅仅是一堆应收款表象下的纸面利润。还可以把单位产品市值与产品价格结合考虑。

4、何时卖出

买错了，犯了错误;基本面发生变化，买入的理由不再;公司的股价上涨以至于远超其内在价值或者风险收益比大幅下降，比如07年茅台的70倍，虽然至今仍然涨了超过1倍，没有造成本金的永久性损失，但是那个时候的风险收益比明显不高;还有其他风险收益比更好的标的;看不清楚情况下止损卖出，降低风险，等看清楚了再买回来不迟。

5、投资理念

要设定合理的投资目标：盈亏同源，先看风险，再看收益。足球圈有句名言：“赢球靠进攻，夺冠靠防守”，所以现代足球发展至今，后卫一般是4-5个，前锋是2-3个。而在投资界“一年一倍者众，五年一倍者寡”，控制了风险，才能有收益。截至2007年，晨星数据库中的5500多家基金中，只有24家非行业基金在15年时间内实现了15%的年均回报，因此持续年化15%的回报率已是人中龙凤了，这还是在持续上涨的美国市场。一年时间10万炒股到4个亿的故事很美好，做梦的时候梦到挺好，但如果这么定投资目标，那应该先去趟医院精神病科。

独立思考，不要盲目从众。只有建立在独立思考之上的深入理解，才能够避免涨了拿不住，跌了不敢加的情况。

耐心等待。好公司也不是无价的，耐心等待合适的介入位置，这就是安全边际，一方面可以降低投资失误的损失，另一方面增加投资成功之后的收益率。投资中的风险控制就像足球中的防守，防守最重要的是不要丢掉位置，如果防守球员身后大片空档，在没有十足把握的情况下再激进上抢，进攻队员起码有10种方式突破防守，比如传球给3秒后的自己。投资中最重要的是不要买高估的资产从而造成本金永久性损失的风险，否则一次所谓的股灾就能把虚高的股价打回原形，将风险变为损失，估值本身是重要的安全边际。罗马不是一天建成，买入好公司之后也需要耐心等待股价反映公司的成长或者修复，正如有了正确的技战术套路也不可能保证在充满各种偶然性的足球比赛中每场都取得胜利，投资亦然。

6、主动管理者的护城河

看完本书，让我不禁开始思考，作为一个主动管理的投资者，我们自己的护城河在哪里?

超额收益可以来自信息优势和前瞻判断，从长周期的职业生涯来看，哪个可能持续?量化基金在美国占了70%的规模，而在国内只占5%，对于各种短期事件和主题的反映，人类对于股价的反映是否能够战胜电脑?好像围棋大师Master已经给出了答案。

作为主动管理者，长期的护城河唯有通过深入和广泛的研究，提升对于产业的前瞻性分析判断能力，深度是广度的基础，广度是深度的保障。

再往前推一步，持续深入的研究需要依靠健康的身体，乐观的情绪，开阔的心胸，持续的学习来保障。其中，健康的身体是所有要素的前提条件，我们深知复利的威力，而时间就是一个极为重要的前提条件，如果老巴50岁就仙逝了，那么江湖上也不会有他的传说了。

巴菲特有两条最重要的投资信条：“一，不要亏钱(本金丧失的风险);二，记住第一条”;主动管理者最重要的但却最容易被忽略的信条有三条：健康的身体，健康的身体，健康的身体。

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