文 / 牛犇

读财札记·主理人

原创投资专栏 第237篇

一 .

前一段时间，券商都纷纷公布了上半年的中报数据，数据不算太难看，但有一些却挺亮眼。

投资券商基金的都明白，在熊市一般不要指望在券商上赚钱，它的周期性决定只有牛市来临了，券商的牛性才会大发。

券商行业纷纷扰扰，不比其他行业竞争差多少，也是非常惨烈。

大券商和中小券商彼此互杀，与大银行和中小银行互杀的路径差不离。

从公布业绩的券商来看，总的营收和利润在同比下滑，行业整体来看不咋滴。

但中信、国泰君安、申万宏源等大券商和一些小券商，营收逆势同比增长了，不过数量不多。

这个行业的厮杀，都是不见血的。

与银行赚息差和其他代理产品的收入意外，券商能赚钱的门道挺多，所以它能作为非银金融的重要组成，也是有一定道理的。

二 .

目前来看，券商的业务主要分为4个部分：证券经纪业务、自营业务、资管业务和投行业务。

第一、证券经纪业务

证券经纪业务算是券商的基本业务，也是起家业务。

大家交易股票、基金都需要开户，券商中间收取部分交易佣金。

由于近些年，券商佣金费率竞争激烈，全行业都在比谁的佣金低，以获取足够多的客户，所以目前国内券商的佣金很容易拿到万2以下（股票）。

但同样，由于交易不活跃、存量客户交易冻结、增量客户少、佣金战等因素，今年上半年投资者的交易意愿和频率已经降低到近10年的低水平。

可想而知，这个行业的佣金都在下降。

第二、自营业务

券商自营业务，其实就是券商自己交易，买入股票、基金、国债等。

这类就是券商机构自己炒股。

不过，对于券商来说，经济业务不景气时，这时他们可能会根据数据进行建仓，这也是一种对冲风险、增厚业绩的投资策略。

第三、投行业务

投行业务应该是券商除经纪业务外的另一大支柱收入。

通俗点讲，就是券商承销IPO，当市场不断发新股IPO上市融资时，券商承销躺赚。

但同样，政策影响时好时坏。

上半年IPO融资同比下降了21%，融资家数也下降74%。现金类增发和配股同比下降15%，融资家数同比下降40%。两块大的承销业务都有明显下滑。

熊市这种情况，市场的流动性增量资金本就不多，存量博弈，如果大量IPO直接对股市造成吸虹效应。

当然，还有地方债券、ABS的承销等等。

第四、资管业务

顾名思义，代客理财的业务。

这里面的范围就比较宽泛了，简单理解只要涉及到用客户的钱来投资，都属于资管的范畴。

不过，上半年由于资管业务新规，这一块的业务规模和收入都开始下降了。

去杠杆、去刚兑、去嵌套直接锁死了资管业务的规模。

但同样，比如东方资管的上半年增幅非常亮眼，这些都是一些券商的优势，对行业来说，整体还是下滑。

三 .

在这样的背景下，投资券商行业，就需要了解他们的收入构成，当资管业务强监管、熊市自营没亮点，只能依靠佣金和投行业务来增收了。

还是那句话，现在是熊市，存量的资金交易频率和金额都在下降，佣金这一块会更艰难。

而投行业务，最近的IPO被限制的很死，1个月也发行不了几家，这一块是收入大头，你说券商的营收和利润能高的了吗？

所以，对券商的投资来说，无解，只能等待下轮牛市周期才能获利颇丰。

至于投券商，目前市场有挺多指数，但有相应的指数基金的不多。

大概有这么几个：证券公司、申万证券、800证保（证券保险，不纯）。

今天从营收组成讲讲，后面抽空从数据维度分析下券商行业。

四 .

参见文末图片一

说明：

1. 绿色低估（可定投）；黄色临界（激进风格可投，稳健风格建议再等）；红色高估（分仓卖出）；其他为正常估值。

2. 指数估值维度：PE/PB分位点、盈利收益率、ROE。

3. 估值高低：

第一种：分位点和ROE，当分位点＜50%，ROE＞10%，低估。

第二种：盈利收益率和ROE，当盈利收益率＞10%，ROE＞10%，低估。

4. 部分品种不参考分位点、盈利收益率和ROE。

五 .

基金：

主投指数基金，寻找穿越牛熊的主动基金；

寻求高安全边际基金，低估分仓买入，高估逐渐退出；

动态平衡策略和资金网格化管理；

基金组合配置，对冲品种风险；

中长期投资，忽视短期波动。

网贷：筛选稳健优质的投资平台和行业最新资讯；

保险：最实用的家庭保险配置；

债券：中低风险策略下的投资品种。

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