随着上证指数6月19日最低触及到2871点，市场底部是否已经到来成为大家最为关心的问题。每一次，当市场迷茫时，投资者总是希望能从“历史的镜子”中回溯看A股是否曾经有过现阶段变化的缩影。

　　然而，对于大多数人来讲，选时的难度是比较大的，相比来说通过估值做长期择时更有意义，因为估值有一整套规律可以把握。在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的，例如，在美国、欧洲的长期市盈率中值都在15倍左右，低估值时高仓位，高估值时低仓位，这样的办法虽然不能保证立刻对，但长期坚持下来总有超额收益。

　　除了估值，高毅资产的邱国鹭先生总结了中国A股历史上的见底信号：

　　一，市场估值在历史低位；

　　二，M1见底回升；

　　三，降存准或者降息；

　　四，成交量极度萎缩；

　　五，社保汇金入市；

　　六，大股东和高管增持；

　　七，机构大幅超配非周期类股票；

　　八，强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；

　　九，机构仓位在历史低点；

　　十，新股停发或者降印发税。

　　尽管目前并不能满足底部的所有条件，但也可以根据指标，对当前的一些变化做出解读。

　　1、换手率

　　底部时投资者情绪见底复苏，换手率的提升有时预示市场走出底部。

　　换手率反映的是市场流动性与投资者交易情绪。通常，市场底部的换手率也较低，历次市场见底期间的平均换手率分别为：9.42%、1.23%、1.03%、1.01%和1.22%。

　　但换手率的见底有时早于市场，如2008 年10 月，以及在牛市后期，换手率就已经达到最高点并逐步下行，这说明换手率对市场走势有一定的预示作用。

　　最近一年，换手率平均值为1.07%，最近一个月的换手率平均值为0.90%，从2015 年6 月的高点回落后一直在低位震荡。

(数据来源：中银证券)

　　2、破净数量

　　破净数量也可以作为市场底部的一个很好的观察指标。

　　Choice数据显示，金融危机重创之下的2008年四季度A股破净个股数量最高。而在2012~2014 上半年的三年熊市底部，破净数量都在 150 以上。但在 2016 年慢牛启动前夕，破净数量只有55 只，包括 2017 年中的阶段调整底部只有更少的36只。而今却增加到了209只，创2016年慢牛以来的新高。

(数据来源：Choice数据；截止日期：2018年6月19日)

　　破净数量较多一般意味着市场底部，但是并不意味着市场能够马上见底回升。破净现象的讨论本质上属于市场估值方法的讨论，股票的价格底部时，仍然需要注意基本面的变化。

　　3、产业资本的增持减持数据

　　从产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部。

　　从目前来看，随着A股持续下跌，上市公司护盘行动正积极进行中。近两周，两市已有逾60多家公司发布了增持、回购及终止减持的公告。值得注意的是，产业资本总体的金额数据并未出现大幅的走高。

(数据来源：Choice数据)

　　4、公募基金仓位

　　人们容易在暴涨后乐观，在暴跌后悲观，结果往往是高点高仓位，低点低仓位。下图为截止到2017年年末的主动偏股型基金与沪深300走势的对比图，可以发现仓位最高点2007年的6000点和2015年的5000点，仓位高达88%以上，这也就是所谓的“88魔咒”。

　　银河基金根据投资类型进行测算的结果显示，普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金本周的平均仓位分别由89.19%、86.45%、79.60%调整至88.81%、86.27%、79.42%。虽然有所下降，但这仍然是一个较高的水平。

　　4、以史为鉴：流动性收紧是熊市的共同特征

　　A股2000年之后真正意义上的熊市是2004年、2008年、2011年和2015年下半年。几次熊市都有不同的经济背景，但是都有一个共同特征：系统性的流动收紧，而且信贷收紧领先于经济增长的下行。这也是当前市场信贷数据的原因。

　　我们只要看到流动性出现大方向上的收紧，那么熊市很可能就会到来。市场永远不是涨多了下跌，背后还是有基本面的因素。

　　而2018年的主要目标并非是收缩信贷，而是通过去杠杆的形式优化结构，所以出现类似2004年和2011年大幅下滑的概率不高。

(数据来源：Choice数据；截止日期：2018年5月)

　　5、四种周期的轮动

　　邱国鹭先生总结出四种周期见底的规律：政策周期先于市场周期，市场周期先于经济周期，经济周期先于盈利周期。

　　回过头来看，四种周期对应的政策底(2008年8月)，市场底(2008年11月)，经济底(2009年3月)和盈利底(2009年6月)，在那次波澜壮阔的牛熊替换中依次得到了市场的验证。

　　上一轮牛市的周期：政策底(2011年11月，首次降准)，最后的市场底(2012年12月15日，大盘1949点)，随后是经济复苏直到最终催动杠杆牛市。

　　当前位置：政策底在望？

　　上次危机中股市面临崩盘，最终让监管层在2007年9月16日开始，连出利好救市，央行也推出了降息降准政策，大股东增持大量银行股等，引发持续一周时间的反弹，不过市场底部最终在10月底才出现。

　　当前，从正面的情况来看，监管层的动作都表明，已经有呵护市场的想法。无论是大型新股“抽血”效应放缓，还是央行的逆回购动作，都可能让市场短期内有喘息。

　　6月20日，国家部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。尽管定向降准是为了缓解小微融资难、融资贵的问题，但在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动过的消息，无疑对股市来说也是一大利好。

　　从历史来看， 市场底大概率低于政策底，目前市场距离真正最终的底部还有一段距离，市场底能否在第三季度出现，也要看政策的力度和推进情况，还有外部环境的具体变化。如果这些都低于预期，那么股市回升的力度也将是跌跌撞撞。

　　历史没有简单的重复，当前投资者理应谨慎面对，进入下半年随着悲观情绪逐步走向稳定，或许“捡便宜”的机会又会来临。

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