基金二季报陆续发布，各路媒体也进行了解读，尤其是顶流张坤的一些操作，有说他认错的，有说他减持白酒的。在投资中，犯错认错止损其实是一件非常正常的事，个人觉得没必要过度解读。巴菲特他老人家就曾不止一次地在航空股上认错止损。
今天的文章不涉及基金经理调仓的内容，主要就市场上已发布的二季报中一些基金经理对后市的看法做一个总结和分析，看看这些专业的投资者是如何看待后市的。
相关内容来自基金二季度报中的“4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析”，我主要是搬砖，再简单加上一点自己的见解。
首先是坤坤。坤坤认为，疫情后的全球流动性放松给市场上公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司不少的上涨，而这些上涨除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著提升。
面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030年）市值贴现回当年。
这让我不禁想到了这两年流行的“终局思维”。大意是一些未来推动社会进步力量的行业，如5G、新能源等，过程是曲折的，但终局是确定的。这句话咋一看有一定的合理性，但从某种角度解读，是在为这些企业的高估值寻找一个说法。说到底就是“贵”！
就算终局美好，如果过程过于坎坷，震荡过于剧烈，来个30%以上的回调，估计不少高位买进去的也会信仰崩塌，因此，如果你没有持有相关板块，我个人并不建议现在追进去。
坤坤继续说：对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。
感觉以上部分他委婉地指数某些行业的泡沫问题，并指出一旦回调可能要面临三到五成的下跌幅度。
Go on ,在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。
对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度， 要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。
张坤坦言，他经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
以上观点总结起来就是，未来行业面临的竞争更加激烈，投资难度加大，我们要降低预期回报率。
刘格菘、谢治宇、朱少醒较少涉及未来前景的展望。周应波的中欧时代先锋二季报还没出。
被称为南宋基金经理的焦巍继续写了一篇颇具文采的报告。报告中除了分享自己调仓的逻辑，也对好公司和估值贵的矛盾发表了自己的看法。他认为“所谓多高算高，多好算更好，他表示并没有能力做出量化的定论。他同时指出了，估值高涨幅大也不应卖出的原因：卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。
拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。对于好公司是不是也有涨幅顶和估值顶呢？他坦承目前不知道答案。焦巍认为相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。
从上数表述可以看出，焦巍对于好公司的估值容忍度是比较高的，不会因为价格高而卖出去追逐低估的平庸公司。
刘彦春：二季度市场利率持续低于政策利率，资金面超预期宽松。地产和地方政府融资受限，基建投资相关领域快速降温，产业链呈现周期触顶迹象。新能源车、半导体等新兴产业继续保持高景气，相关领域投融资活跃。
他认为，传统行业和新兴产业景气差别显著，叠加持续宽松的货币环境，股票市场风格再次走向极致。
全球经济走出疫情、逐步复苏仍然是下半年最主要的基本面。各行业复工进度会有差异，某些领域会出现暂时的供需失衡，阶段性混乱过后，一切总会回归常态。下半年重点关注美联储流动性回收节奏，利率和汇率的波动可能会对市场整体，特别是高估值领域造成一定冲击。
并且对下半年的货币政策表示担忧，他认为，我国货币环境有边际收敛的可能，预期下半年地方债发行提速，基建投资增速触底，接棒地产和出口，维持国内经济平稳增长，资金面维持现有宽松局面难度较大。实体经济融资收缩最快阶段已经过去，未来市场风格有望逐步走向均衡。
无独有偶，董承非在兴全趋势的二季报中也表示了对货币边际收紧的隐忧，他指出：
展望下半年，虽然疫情还在反复，但随着全球疫苗接种率的不断提升，国内外经济有望持续复苏，实体企业基本面将进一步改善。货币政策方面，虽然美联储的资产负债表仍处于扩张状态， 但国内在过去一段时间里保持了相对稳健的货币政策，继续以较为充裕的流动性来支持和刺激经济的局面将在边际上减弱。
交银新成长的王崇也是我关注的基金经理。他在报告中对二季度基金组合的业绩不佳表示道歉，他表示：
从二季度来看，基金组合整体表现不佳，组合内个别重仓股跌幅较大，我们向基金份额持有人表示深深的歉意。我们错过了如新能源（车）等高成长高估值股票的大幅上涨行情，我们一直深刻反思，到底是是自己的研究和认知没有到位，还是市场的定价水平远超过自己固守的投资框架内的买入持有标准。
就我们目前的基金组合而言，这些非热门行业的公司以三四年的视角竞争优势明显，其股价所处的动态估值和当前业绩匹配度较高，并未明显透支未来几年业绩预期，这些估值合理的股票未来几年有望实现较好的年化收益率，其构成的组合也是未来基金实现一定收益率的基础。
对于三季度的投资，王崇表示将继续坚守能力圈，谨慎看待市场热门景气行业的高增长高估值股票趋势加强的投资范式，在制造业和服务业领域精选未来三四年企业竞争力强，中长期发展相对清晰、未来估值处于合理或偏低的优质公司股票做中期布局。
对自己诚实、对持有人诚实是重要的优秀品质。这份报告字数不多，但诚意满满。
睿远价值成长的傅鹏博：风格指数方面，科创板和创业板涨幅遥遥领先；行业表现看，电气设备，汽车，电子和医药板块涨幅居前。高估值股票的涨幅反而更大，反映出二季度市场风险偏好较高。
展望三季度，傅老师认为货币整体偏中性、信用偏宽松，金融市场流动性边际收敛。疫情后期，全球供应链逐步复苏过程或导致供求关系仍维持紧平衡，生产资料和大宗商品的价格仍将维持高位。
搬砖先搬到这里。总体给我的感觉是，大部分均衡型的基金经理并没有想到新能源板块会涨得这么高，并且对未来的投资总体偏谨慎。从这个角度上，今年错过新能源的小伙伴也没必要拍断大腿，投资是认知的变现外加一点点运气。没赚到认知范围以外的钱也没啥好可惜的。
昨天和一个互联网从业的朋友聊起中概互联，他说，这次的整治是个长期行为。如果买的话，大家要控制住节奏，不要啪啪啪几下子，子弹就打完了。
that's all.
本文作者简介：《指数基金从入门到精通》一书的作者。入市15年，全职投资者，深耕基金投资和资产配置，欢迎关注自媒体号：不在此山中。
